X5: цены растут. Что будет с дивидендами?

#X5 #дивиденды #инфляция

После выборов разлетелись видео из «Пятёрочек» с массовой заменой ценников. Отдельные примеры сами по себе ничего не доказывают, но статистика также показывает ускорение продовольственной инфляции.

Темпы роста цен на продукты без овощей и фруктов в пересчёте на год выросли примерно с 5% перед выборами до 13%. При этом ещё в августе отпускные цены производителей пищевой продукции прибавили 1,9% всего за месяц. До розничной полки такой рост обычно доходит с задержкой.

Для X5 рост цен напрямую поддерживает выручку.

За первое полугодие 2026 года выручка группы выросла на 10,5%, до 2,48 трлн руб. Во втором квартале рост составил 9,9%. При этом ориентир самой X5 на весь 2026 год — рост выручки на 12-16%.

Если продовольственная инфляция снова ускорилась, третья и четвёртая четверти могут заметно подтянуть номинальные продажи.

Но рост цен в магазине не превращается один в один в прибыль акционера.

За первое полугодие валовая прибыль X5 выросла на 12,8%, до 594 млрд руб., валовая маржа поднялась с 23,5% до 24%. Одновременно быстро растут расходы. Во втором квартале затраты на персонал выросли на 15%, коммунальные расходы — на 21%, доставка — на 38%.

В результате скорректированная EBITDA во втором квартале снизилась на 2,4%, а EBITDA-маржа сократилась с 6,7% до 6,0%.

Чистая прибыль за первое полугодие упала на 28%, до 34,5 млрд руб. Одна из главных причин — финансовые расходы, которые за полугодие выросли почти втрое.

Получается, что если цены на полке растут быстрее расходов X5, компания выигрывает. Если вместе с продуктами так же быстро дорожают зарплаты, логистика, коммуналка и обслуживание долга, часть роста выручки растворяется в костах.

При этом у X5 есть хороший внутренний хедж на снижение реальных доходов населения — «Чижик».

Выручка дискаунтера за первое полугодие выросла почти на 30%. Покупатель может уходить из более дорогих форматов в дешёвые, но значительная часть этого перетока всё равно остаётся внутри X5.

Теперь дивиденды.

Их нельзя считать как фиксированный процент от чистой прибыли. X5 ориентируется прежде всего на свободный денежный поток и долговую нагрузку. Целевой уровень чистый долг/EBITDA — примерно 1,2-1,4х.

За 2025 год X5 получила 94,8 млрд руб. чистой прибыли. При этом суммарно компания выплатила 613 руб. дивидендов на акцию: 368 руб. за 9 месяцев и ещё 245 руб. по итогам года.

В деньгах это около 150,5 млрд руб., то есть примерно 159% годовой чистой прибыли.

Такую выплату позволил сделать очень низкий долг.

На 30 июня 2026 года чистый долг/EBITDA составлял всего 1,08х. Но после июльской выплаты 245 руб. на акцию часть этого запаса уже использована.

Поэтому повторения 368 руб. за 9 месяцев сейчас я бы не закладывал.

Мой базовый диапазон — 150-200 руб. на акцию. При цене около 1 930 руб. это примерно 7,8-10,4% доходности только на ближайшей выплате.

Дивиденд выше 200 руб. тоже возможен, если третий квартал окажется сильным по свободному денежному потоку, а менеджмент позволит долговой нагрузке приблизиться к верхней границе целевого диапазона.

16 октября X5 должна показать операционные результаты за 9 месяцев, 29 октября — финансовые.

Стоит смотреть на — ускорилась ли выручка вместе с продовольственной инфляцией, удержалась ли EBITDA-маржа около 6% и сколько свободного денежного потока осталось после капекса.

Для меня X5 сейчас остаётся одной из наиболее понятных дивидендных историй в российском рынке. Продовольственная инфляция поддерживает выручку, бизнес генерирует огромный денежный поток, долг пока позволяет платить акционерам больше бухгалтерской прибыли. Поэтому держу компанию в портфеле и потихоньку докупаю на падениях.

Основной вопрос — сколько из роста цен останется у X5 после зарплат, логистики, процентов и остальных расходов. Именно от этого будет зависеть следующий дивиденд.

cfpro.ru/stock/X5.html

t.me/YZYfin

#X5 #ритейл #дивиденды