ЦФА против классических облигаций – новая форма старого долга или действительно новый рынок?

Еще несколько лет назад ЦФА воспринимались скорее как экспериментальная часть финансового рынка. Сейчас ситуация заметно изменилась: цифровые финансовые активы выпускают крупные банки, промышленные компании и корпорации, а сам рынок постепенно становится отдельным каналом привлечения капитала.

По данным Банка России, объем ЦФА в обращении на начало января 2026 года достиг 690 млрд рублей, увеличившись на 150% за год. При этом подавляющую часть рынка по-прежнему формируют именно рублевые долговые ЦФА.

На первый взгляд возникает логичный вопрос: если большинство таких инструментов фактически представляет собой долг с фиксированной доходностью и сроком погашения, чем они принципиально отличаются от обычных облигаций?

В чем ЦФА действительно похожи на облигации?

Для инвестора базовая экономика долгового ЦФА часто выглядит знакомо. Компания привлекает деньги на определенный срок, обязуется вернуть номинал и выплачивает доход. В этом смысле цифровой актив действительно может напоминать короткую облигацию.

Например, в сентябре 2026 года Группа «Синара» объявила выпуск ЦФА сроком на шесть месяцев со ставкой 16,5% годовых и ежемесячными выплатами. Экономически конструкция очень близка к обычному долговому инструменту: инвестор предоставляет финансирование, а эмитент возвращает деньги с процентами.

Еще один пример — дебютный выпуск «Росатома» на платформе «А-Токен». В июле компания разместила ЦФА на 5 млрд рублей, причем объем был полностью выкуплен менее чем за сутки. Всего программа предполагает размещения до 50 млрд рублей.

То есть для крупных заемщиков ЦФА уже становятся не только технологическим экспериментом, но и реальным дополнительным источником фондирования.

Где начинается отличие?

Главная разница находится не столько в экономике долга, сколько в инфраструктуре. Облигация существует внутри привычной системы рынка ценных бумаг: биржа, депозитарий, брокеры, стандартизированная документация и развитый вторичный рынок.

ЦФА существуют в информационных системах операторов. Банк России определяет их как цифровые права, которые могут включать денежные требования, права по ценным бумагам и некоторые другие имущественные права. Технология позволяет автоматизировать исполнение условий через смарт-контракты. Именно здесь появляется пространство, которого у классической облигации значительно меньше.

Выплаты по ЦФА можно привязать к инфляции, ключевой ставке, цене драгоценного металла или другого актива. С 2026 года часть таких инструментов стала доступна и неквалифицированным инвесторам при соблюдении требований к кредитному качеству эмитента.

Гибкость против ликвидности

ЦФА позволяют выпускать сравнительно небольшие и короткие инструменты без необходимости выходить на классический облигационный рынок.

Хороший пример — выпуск «КиберТеха» на 50 млн рублей. Для крупного облигационного размещения такой объем выглядел бы достаточно небольшим, тогда как для цифрового рынка подобные сделки вполне естественны.

Однако у этой гибкости есть обратная сторона.

Облигации обычно обращаются в общей биржевой инфраструктуре, тогда как рынок ЦФА пока разделен между разными операторами информационных систем. Поэтому вторичная ликвидность может значительно отличаться от привычной инвестору биржевой модели.

Сам рынок при этом продолжает расширяться. Только в августе Банк России включил Петербургскую биржу в реестр операторов информационных систем ЦФА. Всего число таких операторов к тому моменту достигло 25. 

Подводим итоги: новый рынок или новая оболочка старого долга?

Большая часть ЦФА действительно выполняет знакомую функцию — помогает компаниям занимать деньги. Банк России отмечал, что почти две трети размещений приходились на инструменты сроком до одного месяца.Но технология постепенно расширяет возможности самого инструмента.

ЦФА позволяют быстрее конструировать нестандартные выплаты, выпускать небольшие объемы, токенизировать различные денежные требования и автоматизировать расчеты.

Поэтому сегодня ЦФА правильнее воспринимать не как замену облигациям, а как параллельную инфраструктуру рынка капитала, которая пока во многом повторяет долговые инструменты, но потенциально позволяет создавать конструкции, которых в классическом облигационном рынке значительно меньше.

Газпромбанк также запустил ЦФА — их уже можно протестировать в мобильном приложении, без открытия брокерского счета.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!