🪵 Сегежа – слабые улучшения в продажах

Ожидаемо слабые цифры за Q2 26:
▪️ Выручка 20,6 b₽ (+2% г/г)
▪️ OIBDA 449 m₽ (-11% г/г)
▪️ Чистый убыток 7,5 b₽ (-18% г/г)

Попробуем найти позитивные моменты, их немного:

▪️ Рост продаж бумажной упаковки на 12% г/г, есть рост спроса в потребительском сегменте.
▪️ Продажи бумаги +2% г/г – рост спроса как на альтернативу более дорогим пластикам + увеличение сбыта вне Китая.
▪️ Продажи пиломатериалов без изменений г/г. Слабый спрос в Китае компенсировали перенаправлением поставок в другие регионы.

Однако с OIBDA по-прежнему плохо. Маржа околонулевая, т.к. цены не растут, экспортная выручка под давлением крепкого рубля.

❗️ Остаются в силе и другие проблемы:

▪️ Нет разворота ни на одном рынке. На внутреннем рынке – избыток. Рост продаж идет на низкой базе и пока не сигнализирует об устоявшемся тренде.

▪️ Топливный кризис продолжит давить на маржу в Q3.

▪️ FCF 6-й квартал подряд в минусе и в целом остается отрицательным еще с IPO в 2021 году. Ясно, что долг в таких условиях не снизить, даже если максимально урезать капекс до поддерживающего уровня. Чистый долг растет и снова превышает капитализацию.

▪️ Не исключены обесценения в конце года. Даже на 2027 год пока не идет речи о выходе из убытка.

📌 Итог

Снижение ставки ЦБ с 21% до 14% незначительно улучшило положение компании. Основная проблема на уровне банальной себестоимости: компания работает в убыток и дополнительно платит кредиторам. После допэмиссии резко сократили долг, но он снова растет каждый квартал.

В 2027 году хоть как-то может помочь ослабление рубля, но глобально ситуацию это не изменит. Менеджмент мало что может сделать. Им остается только ждать, когда конкуренты в мире начнут банкротиться. Например, канадская Mercer упала за 1,5 года на 94%, и банкротство там уже стоит на повестке.

Сегеже нужно пережить этот момент, что стабилизирует цены и позволит перейти к сокращению долга. Но для акционеров это отдаленная перспектива, без гарантий выживания и с постоянно растущим долгом. Никакой идеи в компании сейчас нет.