ЦБ перешел к регулируемому курсу рубля?
В начале июня Антон Силуанов сообщил, что правительство работает над достижением баланса по курсу доллара, а 11 сентября Эльвира Набиуллина заявила, что курс находится на том уровне, который нужен предприятиям, после чего тот застрял в коридоре 84-85 рубля. За время между этими двумя заявлениями курс доллара вырос примерно на 20%. Все это создает впечатление, что Минфин и ЦБ перешли к новой валютной политике – регулируемому курсу рубля.
Финансовые аналитики и экономисты объясняют произошедшее ослабление рубля самыми разными причинами, в основном, фундаментального характера, но возможность перехода к новой политике курсообразования не обсуждают, хотя такая идея просто напрашивается, если внимательно рассмотреть ряд событий, которые происходили в стране в последние месяцы.
Министр сказал – министр сделал
Антон Силуанов на Петербургском международном экономическом форуме в начале июня отметил, что «рубль нужен такой, чтобы импортные товары и технологии были доступны для бизнеса, а с другой стороны – чтобы экспорт для экспортеров был рентабельным… Нужно найти баланс между потребностями одних секторов экономики и других. … Найдем».
Буквально через несколько дней после этого на совещании у президента по экономическим вопросам 10 июня глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин заявил, что слишком крепкий рубль представляет собой более серьезное препятствие для экономического роста, чем высокая ключевая ставка. Он подчеркнул, что нынешняя ситуация негативно сказывается не только на экспортерах, трудности возникли и у импортозамещающих компаний, которым становится значительно сложнее конкурировать с дешевым импортом. Кроме того, и государственный бюджет не получает той выгоды, на которую мог бы рассчитывать при более слабом рубле.
Александр Шохин заявил, что, согласно оценкам бизнес-сообщества, курс в диапазоне 80-85 рублей за доллар способствовал бы более динамичному развитию российской экономики. Накануне совещания, то есть 9 июня, обеспокоенность укреплением рубля в очередной раз выразил и миллиардер Олег Дерипаска, тоже отметивший, что это привело к снижению конкурентоспособности российских компаний.
И надо же – в середине июня курс доллара начал расти с уровня около 72 рублей и достиг в конце месяца 78 рублей. Как будто кто-то начал искать баланс. Затем наступила консолидация на целый месяц, и в конце июля начался второй этап подъема – до 85 рублей, который завершился 19 августа.
Перед вторым этапом укрепления доллара Силуанов уже ничего не говорил. Зато высказался сам президент России Владимир Путин. В ходе совещания по экономическим вопросам 23 июля он заявил, что сейчас важнейшая задача – запустить новый инвестиционный цикл, стимулировать структурные изменения в отечественной экономике. Он пообещал закрепить определенные договоренности по данному вопросу в августе на заседании Совета по стратегическому развитию и национальным проектам.
После этого доллар начал стремительно дорожать, и закончил этот процесс только 19 августа, в тот день, когда состоялось то заседание, о котором говорил Путин, и на котором никаких договоренностей закреплено не было. А данный вопрос был отдан на усмотрение Минфину и ЦБ. Доллар перестал дорожать, так как то ли это владельцы капиталов перестали бояться того, что для запуска инвестиционного цикла их настоятельно попросят вкладывать средства в России, и перестали задерживать валюту за рубежом, то ли это финансовые ведомства решили, что они уже достаточно продемонстрировали свое желание поддержать экономику и запустить инвестиционный цикл, ослабляя рубль.
Кто бы это ни был, он, похоже, вздохнул с облегчением, и доллар после 19 августа дешевел несколько дней. Произошла небольшая коррекция – примерно до 83-х рублей, а затем начался новый подъем — до 87 рублей, продлившийся до 3 сентября. С этой даты по 11 сентября доллар подешевел до 84-х рублей, после чего стабилизировался в коридоре 84-85 рублей, по крайней мере до 25 сентября.
Две недели курс колебался в крайне незначительных пределах, что наблюдается крайне редко, хотя произошли два важных события, которые могли значительно повлиять на рубль. Это принятие в США закона Линдси Грэма о так называемых «адских» санкциях, и выборы в Госдуму в России.
Переломная дата – 11 сентября – тоже связана с весьма примечательным событием. В этот день Совет директоров ЦБ сохранил ключевую ставку равной 14% годовых. При этом Эльвира Набиуллина на пресс-конференции произнесла фразу: «Текущее значение курса очень близко к ожиданиям предприятий». И уточнила, что в ЦБ видят это в проводимых на предприятиях опросах. После таких рассуждений главы ЦБ устанавливаемый им официальный курс доллара намертво застрял на уровне немногим выше 84-х рублей.
Фундаментальные факторы, коридор или самореализация ожиданий?
Трудно отделаться от впечатления, что все это события не случайны, и означают переход от свободно плавающего курса рубля к регулируемому в рамках некоторого коридора. По крайней мере, предложения ввести подобный способ курсообразования звучали неоднократно.
Например, первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов еще в декабре 2025 года в ходе 16-го инвестиционного форума «Россия зовет!» высказался в пользу регулируемого валютного коридора. Он отметил, что за последние 15 лет российский бизнес никогда не был настолько массово и твердо убежден в том, что курс рубля не отражает реальность, как сейчас. Дмитрий Пьянов также подчеркнул, что основные торговые партнеры России – страны Персидского залива, Китай, Индия – имеют фиксированные курсы своих валюты по отношению к доллару или курсы с сильным подруливанием.
У идеи перехода в России к такому же механизму курсообразования очень много сторонников. Собственно, ее противником является только Банк России и аффилированные с ним разными способами экономисты и научные учреждения. Денежно-кредитная политика ЦБ в последнее время подвергается все большей критике, причем даже со стороны банкиров, и не только из ВТБ (дискуссия банкиров и бизнесменов подробно описана в статье «Смогут ли ИИ-агенты заменить Грефа и Набиуллину?»).
Число обращений к президенту России с просьбой ослабить рубль и сделать его курс более стабильным в последние месяцы росло как снежный ком. Просили уже не только представители бизнеса и банков, но и чиновники, причем весьма высокопоставленные. Например, 13 августа губернатор Сахалинской области Валерий Лимаренко на встрече с Владимиром Путиным сообщил, что из-за укрепляющегося рубля региональные предприятия недополучают доходы, из-за чего страдает и бюджет области. Президент по поводу укрепляющегося рубля сказал, что «Для рядового гражданина – это хорошо, для экспортно-ориентированных предприятий создает проблемы». В этот момент рубль вовсе не укреплялся, а уже стремительно дешевел, как будто услышав мнение президента, о том, что создает проблемы.
Рано или поздно количество высказываний о необходимости ослабления рубля и стабилизации его курса по типу юаня и рупии должно перейти в качество, и не исключено, что это уже случилось в июне-сентябре. Конечно, нельзя сказать с абсолютной точностью, что в России уже ввели новую политику курсообразования, что ослабление рубля за июнь-август было рукотворной акцией ЦБ и Минфина, и что они в дальнейшей будут ее придерживаться, а не отпустят его снова в свободное плавание. Это всего лишь предположение. Нельзя исключить, что множество фундаментальных случайных факторов (изменение цен на нефть, ключевая ставка, санкции, …), воздействующих на курс рубля, совершенно случайно привели к установлению как раз того баланса, к которому стремился Минфин, который нужен предприятиям, и который считают допустимым в Банке России. Чего только не бывает в подлунном мире.
Шансы на случайный характер ослабления рубля не так уж и малы, ведь существует такое явление, как самореализация ожиданий. Постоянные разговоры о необходимости ослабления рубля и новом инвестиционном цикле могли сформировать соответствующие ожидания у участников валютного рынка, в соответствие с которыми кто-то из экспортеров решил придержать валюту за рубежом, направить ее на выплату долгов, а кто-то решил купить ее. Эти ожидания менялись после описанных выше событий, что отражалось и на динамике курса рубля. А это как раз и способствовало ослаблению рубля или перерывам в этом процессе. ЦБ и Минфину в таких условиях оставалось только, возможно, немного упорядочить данный процесс, в то время как участники рынка сами реализовали желания финансовых регуляторов.
Тем не менее, не исключено, что финансовые ведомства со временем объявят о новой курсовой политике. Ну а то, что они не сообщили об этот ранее, вполне объяснимо: на 1 августа 2026 года вклады физических лиц в банках составляли 66,9 трлн. рублей, и если бы ЦБ рассказал о намерении ослабить рубль примерно на 20%, отток средств из банков разрушил бы финансовую систему страны, и доллар бы сейчас стоил не 84 рубля, а все 200. А так баланс достигнут без особых проблем. И волки сыты (экспортеры получили нужный им курс), и овцы целы (массового оттока рублевых депозитов из банков не произошло).
Владимир Тарасов.
