Виды доходности облигации: купонная, текущая, простая и эффективная на примерах
При сравнении разных инструментов инвестиций важно сравнивать правильно. Очень часто в статьях читаю, как сравнивают разные цифры. У одной и той же облигации можно насчитать купон 12%, текущую доходность 12,9%, простую доходность 15,3%, а эффективную 15%, – и все эти числа верны.
Давайте на примере разберем, что каждое показывает и какое из них сравнивать со вкладом.
Сценарии для расчета доходности облигации
3 сценария: я покупаю по разным ценам облигацию, но держу до погашения:
▪️ Покупаю на размещении: 1 000 руб
▪️ Покупаю с дисконтом: 931,50 руб (бумага, размещённая ранее)
▪️ Покупаю с наценкой: 1 075,94 руб (бумага, размещённая ранее)
▪️ На размещении +360 руб, 36,0% за три года
▪️ С дисконтом +428,50 руб, 46,0% за три года
▪️ С наценкой +284,06 руб, 26,4% за три года
Важная оговорка: три покупки я беру на день купонной выплаты, поэтому накопленного купонного дохода в цене нет. Внутри периода я доплатил бы продавцу часть купона, накопившуюся с прошлой выплаты, и получил бы её обратно в ближайшем купоне. Убытка здесь нет, это просто механика такая.
И эмитент обязан вернуть номинал в конце срока (чаще всего это 1000 руб за бумагу) или частями по графику амортизации. Не вернуть может только в случае дефолта, но об этом в других статьях (про красные флаги в отчетностях описывал)1. Купонная и текущая доходность
Купонная доходность – купон в процентах от номинала, 120 / 1 000 = 12%. Ставка купона записана в условиях выпуска и одинакова для всех трёх покупок, потому что от цены не зависит. О выгоде покупки она не говорит ничего, ведь покупатель за 931,50 руб и покупатель за 1 075,94 руб получают одни и те же 120 руб в год.
Текущая доходность – тот же купон, но в процентахот цены покупки. По номиналу это 12,0%, с дисконтом 120 / 931,50 = 12,9%, с наценкой 120 / 1 075,94 = 11,2%. Она ближе к жизни, чем купонная, но не видит погашения.
При погашении покупатель с дисконтом получит за бумагу на 68,50 руб больше, чем заплатил, а покупатель с наценкой на 75,94 руб меньше
2. Простая доходность к погашению
Простая доходность к погашению учитывает всё, что придёт до погашения, и купоны, и разницу между ценой и номиналом. Прибыль за весь срок делят на цену покупки и на число лет. У покупки с дисконтом прибыль 1 360 − 931,50 = 428,50 руб, это 46,0% от цены, а за год 46,0 / 3 ≈ 15,3%. По номиналу выходит 12,0%, с наценкой 8,8%.
Простой счёт делит прибыль поровну между годами и каждый год отсчитывает её от цены покупки. Когда пришли деньги, для него неважно, купон через год и номинал через три года весят одинаково. Поэтому простая доходность годится для прикидки, но не для точного сравнения. В примере она завышает результат покупки с дисконтом и занижает результат покупки с наценкой. С эффективной она совпадает у бумаги, купленной по номиналу в день купона, если купон платят раз в год.
3. Сложная доходность без реинвестирования
Если купоны не вкладывать заново, а оставлять на счёте, к погашению у покупателя по номиналу будет 1 360 руб. В пересчёте на год сложными процентами это 10,8%, потому что 1,36 в степени одной трети равно 1,108. Рыночного названия у этого числа нет. Это частный случай реализованной, или горизонтной, доходности, когда купоны вкладываются под 0%.Почему оно ниже 12%, видно по годам. Сумма растёт на одинаковые 120 руб в год, а не на одинаковые проценты. Эти 120 руб приносит тысяча, которая лежит в бумаге, то есть бумага каждый год работает ровно под 12%. Но общая сумма растёт, и тот же прирост в процентах от неё уменьшается.
С каждым годом всё больше денег лежит без дела и ничего не приносит. 10,8% – это средний рост всех денег вместе, и работающих в бумаге, и лежащих на счёте. У покупки с дисконтом так выходит 13,4%, с наценкой 8,1%.
4. Эффективная доходность к погашению
Эффективная доходность – ставка, под которую работают деньги, пока они вложены в облигацию. Её подбирают так, чтобы все будущие платежи, пересчитанные в сегодняшние деньги по этой ставке, в сумме дали цену покупки. Эта ставка получается, если держать бумагу до погашения и эмитент заплатит все купоны и номинал в срок. У покупки с дисконтом это 15%, потому что 120 / 1,15 + 120 / 1,15² + 1 120 / 1,15³ ≈ 931,50 руб.Что значит эта ставка, видно по такой же таблице по годам. В бумаге лежат деньги, которые ещё не вернулись купонами и погашением. Каждый год они приносят ровно 15%. После выплаты купона в бумаге остаётся чуть больше, чем было в начале года. За первый год заработано 139,73 руб, выплачено 120 руб, и разница 19,73 руб остаётся внутри, так остаток к погашению и дорастает до номинала.
Пример. Такую же таблицу даёт банковский вклад. Если положить 931,50 руб под 15% с капитализацией раз в год и снимать по 120 руб в конце первого и второго года, в конце третьего года на вкладе окажется ровно 1 120 руб. Облигация за 931,50 руб повторяет этот вклад платёж в платёж, поэтому её доходность и равна 15%.
Часто пишут, что доходность к погашению предполагает реинвестирование купонов по той же ставке. Это верно, если понимать под ней рост всей вложенной суммы. Ставку на деньги, пока они в бумаге, платежи дают и без реинвестирования, а полученный купон из бумаги уже вышел. Реинвестирование нужно для другого, чтобы под ту же ставку выросла вся начальная сумма. Если каждый купон сразу вкладывать под 12%, у покупки по номиналу сумма растёт на одинаковые проценты, а прирост с каждым годом больше.
Купон первого года работает ещё два года и превращается в 120 x 1,12² = 150,53 руб, купон второго года в 134,40 руб. Вместе с последним платежом к погашению набирается 1 404,93 руб, столько же, сколько дали бы 1 000 руб под 12% сложных процентов за три года
Эффективную доходность по большинству выпусков публикует Московская биржа, её же дают калькуляторы доходности и функция ЧИСТВНДОХ в Excel, если ввести цену с НКД со знаком минус и все платежи с датами.
С 8 декабря 2025 года биржа считает эффективную доходность к погашению и для дисконтных облигаций, и для всех облигаций в последнем купонном периоде, а у бессрочных облигаций показывает текущую доходность. Если по выпуску назначена оферта, биржа показывает доходность к ближайшей оферте.
5. Номинальная доходность
Номинальная доходность появляется, когда купон платят чаще раза в год. Это доходность за купонный период, умноженная на число периодов в году. В некоторых источниках номинальной называют купонную доходность, здесь речь о другом. Пусть та же бумага платит по 60 руб раз в полгода. За полгода деньги в бумаге приносят 6%, и номинальная доходность – это просто 6% × 2 = 12%. Эффективная переводит 6% за полгода в годовую ставку сложными процентами, 1,06² – 1 = 12,36%. Под такую ставку с начислением раз в год 1 000 руб выросли бы за год так же, как под 6% каждые полгода с начислением процентов на проценты.
При купоне раз в год номинальная и эффективная совпадают. Чем чаще выплаты, тем сильнее эффективная обгоняет номинальную, у купона 12% с выплатой раз в квартал она уже 12,55%.
Облигация и вклад
Вклад на 1 000 руб под 12% на три года считается теми же способами. Вклад с выплатой процентов раз в год приносит 120, 120 и в конце 1 120 руб, ровно как облигация, купленная по номиналу. Вклад с капитализацией раз в год растёт до 1 404,93 руб, как облигация, купоны которой вкладываются заново под 12%. Вклад с ежемесячной капитализацией под те же 12% годовых доходит до 1 430,77 руб. Проценты там начисляются каждый месяц на уже начисленные, и эффективная ставка получается 12,68%.
Отсюда правило сравнения. Доходность облигации и ставку вклада сравнивают в одинаковых единицах, то есть эффективную доходность облигации с эффективной ставкой вклада, учитывающей капитализацию. До налога вклад под 12% годовых с ежемесячной капитализацией приносит больше, чем облигация с эффективной доходностью 12%, а вклад с выплатой процентов раз в год – ровно столько же. Купоны и проценты по вкладу облагаются по-разному, поэтому итог после налога может отличаться.
Важно. Совпадение формул не делает облигацию вкладом. Цена облигации до погашения меняется вместе с рыночными ставками, а выплаты зависят от эмитента. У вклада рыночной цены нет, а условия досрочного закрытия задаёт банк. Процентный риск облигации разобран в статье о дюрации, цена кредитного риска – в статье о премии за ступень рейтинга.
Все доходности одной бумаги
Для сравнения выпусков между собой и со вкладом годится эффективная доходность. Купонная говорит о размере выплат, текущая соотносит купон с ценой, простая даёт быструю прикидку, а сложная без реинвестирования показывает, что будет, если купоны просто копить.
Полный разбор со всеми таблицами
* * *
Каждый будний день разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive
