Русагро. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

Тикер: #RAGR
Текущая цена: 70
Капитализация: 67.1 млрд
Сектор: Агропищепром
Сайт: www.rusagrogroup.ru/ru/investoram/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E — 4.52
▫️ P/BV — 0.26
▫️ P/S — 0.16
▫️ ROE — 7.66%
▫️ ND/EBITDA — 3.38
▫️ EV/EBITDA — 5.05

Что нравится:

▫️ рост выручки на 9.1% г/г (167.8 → 183 млрд);
▫️ положительный FCF +24.6 млрд против -9.5 млрд в 1 пол 2025;
▫️ деб. задолженность снизилась на 16.8% п/п (108.8 → 90.5 млрд);

Что не нравится:

▫️ чистый долг снизился на 8.5% п/п (189.5 → 173.5 млрд), но ND/EBITDA ухудшился с 3.38 до 3.64;
▫️ нетто проц расход увеличился на 16.4% п/п (5.4 → 6.2 млрд);
▫️ чистая прибыль уменьшилась на 98.9% г/г (5.2 → 0.05 млрд).

Дивиденды:

Выплата дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли МСФО.

По данным сайта Доход ожидается дивиденд в размере 11.8 руб (ДД 16.86% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 1 пол 2026 по сегментам (г/г в тыс т).

Масложировой:
▫️ производство +6.8% (518 → 553);
▫️ продажи потребительской продукции +6.7% (209 → 223);
▫️ продажи промышленной продукции +28.4% (1035 → 1329).

В сегменте производство и продажи восстанавливаются после запуска Аткарского МЭЗ.

Мясной:
▫️ производство +4% (277 → 288);
▫️ продажи +5.9% (222 → 235).

После взрывного роста на консолидации «Агро-Белогорье» в 2025 году сегмент перешел к спокойному органическому росту.

Сахарный:
▫️ производство -5.7% (123 → 116);
▫️ продажи +31% (256 → 336).

Снижение производство связано с более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26, но было компенсировано сильным ростом продаж в трейдинговом канале.

Сельскохозяйственный (продажи):
▫️ зерновые +208.2% (245 → 755);
▫️ масленичные +986.4% (22 → 239);
▫️ сахарная свекла +331.7% (60 → 259).

Рост объемов связан с расширением продаж в трейдинговом канале.

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ сахар +49.2% (16.5 → 24.6);
▫️ мясо -10% (46.2 → 41.6);
▫️ сельск. хоз. +248.5% (6.2 → 21.6);
▫️ масла и жиры +2.5% (101.1 → 103.7).

Чистая прибыль обвалилась на фоне уменьшения прибыли от переоценки биоактивов и с/х продукции и роста нетто проц расхода (4.2 → 6.2 млрд).

В контексте прибыли стоит отметить один момент. Компания с 2024 года наращивала в себестоимости статью «Товары для перепродажи». Судя по всему, в отчетном полугодии продали большой объем из купленного ранее. Это хорошо заметно по росту выручки в сегменте сельского хозяйства. Причем продавали в убыток (опер. рентабельность в сегменте 1.9% vs 55.4% в 1 пол 2025). И, кстати, во 2 пол 2025 рентабельность вообще была отрицательной. Наверное, продажи в убыток начались еще тогда.

При этом проблема с прибылью в этом полугодии не только из-за плохого трейдинга в с/х, а также по причине слабых результатов в мясном сегменте (опер. рентабельность -1.4% vs 16.2% в 1 пол 2025).

FCF стал прилично положительным на фоне разнонаправленного движения OCF (+627.1% г/г, 4.5 → 32.9 млрд) и кап. затрат (-41.4% г/г, 14.1 → 8.2 млрд). Хорошо поработали с оборотным капиталом.
Долговая нагрузка выросла, несмотря на снижение чистого долга. Просела EBITDA.

По примерным прикидкам за 2 полугодие Русагро сможет заработать прибыль в районе 19 млрд, что дает P/E 2026 = 3.51. Недавно компания вернулась к выплате дивидендов (впервые с 2021 года), поэтому можно рассчитывать на дальнейшие выплаты. Дивиденд за 2026 может быть около 10 руб (ДД 14.22% от текущей цены). Выглядит интересно, но надо понимать, что расчеты примерные и прогноз может не оправдаться.

Судебная эпопея с бывшим мажоритарием закончилась и его доля перешла под управление структуры РСХБ. Пока у государства нет планов по продаже Русагро.

Сейчас основным риском является нестабильность результатов. Во-первых, есть проблемы с экспортом продукции из-за атак БПЛА по инфраструктуре наших черноморских портов. Перестройка маршрутов увеличивает расходы.
Во-вторых, в 2025 году была очень слабая операционная рентабельность в сегментах мяса и сельского хозяйства. Как бы не было дальнейшего ухудшения.

Акции держу в портфеле с долей 4.54% (лимит — 5%).

Прогнозная справедливая стоимость — 100 руб.