Позитивный обзор. Henderson

Henderson опубликовал результаты за первое полугодие 2026 года. И это тот случай, когда на выручку смотреть недостаточно.

Выручка выросла на 3,6% — до 11,2 млрд ₽.

Для компании, которая ещё недавно показывала двузначные темпы роста, это заметное замедление.

При этом внутри выручки есть интересная деталь. Собственные каналы продаж прибавили 5% — до 9,8 млрд ₽, а продажи через маркетплейсы снизились на 3% — до 1,3 млрд ₽.

Это во многом результат осознанной стратегии Henderson: компания сокращает зависимость от маркетплейсов и делает ставку на собственные каналы, где лучше контролирует цены и взаимодействие с клиентом.

Но проблема отчёта находится ниже по отчёту о прибылях и убытках.

Валовая прибыль выросла примерно на 8%, до 7,7 млрд ₽, однако операционная прибыль снизилась до 1,84 млрд ₽ (-13,6%).

Почему?

Расходы растут заметно быстрее бизнеса. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 19,5%, до 5,98 млрд ₽.

Компания активно открывала и переоткрывала магазины, нанимала сотрудников, развивала инфраструктуру. Но новые точки пока не вышли на целевую выручку с квадратного метра.

Отдельное давление создаёт аренда: арендные платежи выросли примерно на 22%.

В результате прибыль до налогообложения рухнула на 52%, до 625 млн ₽.

А чистая прибыль снизилась на 53% — до 453 млн ₽. Рентабельность по чистой прибыли составила всего около 4%.

Это очень низкий уровень для Henderson. Если смотреть показатель по IAS 17, чистая маржа составила около 7,5% — минимум с 2021 года.

Есть и ещё один фактор — стоимость денег. Финансовые расходы выросли на 11,2%, до 1,18 млрд ₽. Высокая ставка ЦБ продолжает давить на прибыль компании.

Но я бы не ставил на Henderson крест только по этому полугодию.

Здесь важна сезонность: осень и зима — основной сезон продаж компании, а значит, большая часть финансового результата традиционно формируется во втором полугодии.

Кроме того, с июня компания полностью перевела отгрузки на новый распределительный центр в Шереметьево. Это должно убрать расходы на содержание двух складов одновременно.

Компания также говорит о снижении кредитного портфеля после завершения активной инвестиционной фазы. Если это действительно приведёт к уменьшению процентных расходов, давление на чистую прибыль во втором полугодии может ослабнуть.

При этом бизнес всё ещё остаётся достаточно крупным: за последние 12 месяцев Henderson получил около 24,3 млрд ₽ выручки и 8,1 млрд ₽ EBITDA по IFRS 16.

Поэтому главный вопрос сейчас не в том, способен ли Henderson зарабатывать деньги. Вопрос в том, сможет ли компания вернуть прежнюю эффективность бизнеса.

Именно здесь я буду смотреть на второе полугодие: трафик магазинов, выручку на квадратный метр, расходы на аренду и персонал, собственные онлайн-каналы и процентные расходы.

Отчёт слабый по прибыли, но пока не выглядит как слом бизнес-модели.

Выручка продолжает расти, собственные каналы прибавляют, а часть проблем связана с высокой инвестиционной базой и расходами, которые компания рассчитывает сократить.

Но запас прочности по прибыли сейчас заметно меньше: при росте выручки на 3,6% чистая прибыль упала более чем вдвое.

Поэтому для Henderson второе полугодие 2026 года будет действительно важным — именно оно покажет, временное ли это снижение маржинальности или новый уровень рентабельности бизнеса.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт