🏗 Самолет – дефолт не за горами?

Слабые цифры за H1 26:
▪️ Выручка 118 b₽ (-31% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA 41,8 b₽ (-27% г/г)
▪️ Чистый убыток 22 b₽ (год назад прибыль)
▪️ Net Debt/скорр. EBITDA 3,9 (+0,8 пункта г/г)
▪️ Остатки эскроу 339 b₽ (-8% г/г)

Самый слабый отчет среди всех девелоперов. Не стали раскрывать операционные данные за полугодие, что сигнализирует о том, что они выглядят плохо даже на фоне такого отчета.

📉 Основные тенденции:

▪️ Снижение продаж после февраля на фоне ужесточения условий ипотеки и высокой ее доли в продажах – более 60%.

▪️ Нехватка ликвидности и, как следствие, продление сроков ввода в эксплуатацию. Согласно ЕРЗ, в 2026 году с переносом срока введено 86% жилья – это максимум среди ТОП-20 застройщиков.

▪️ Снижение объемов текущего строительства на 4% с начала года.

☝️ Самолет пытается уменьшить затраты, но их доля в % выручки незначительна. Даже если просто обнулить SG&A-расходы, из убытка все равно не выйти.

Рост спроса на ипотеку в начале года никак не улучшил показатели. В ход идут продажи земли и площадок с уже начатым строительством, новые выпуски бондов. Покрытие эскроу проектного долга снизилось до 51% с 60% год назад.

❗️ Сильно ухудшили прогноз: на 2026 год продажи снизили до 700–800 тыс. кв. м с 1,3 млн кв. м, анонсированных в январе. Т.е. спад будет на 35–40% г/г. Это снизит поступления на эскроу в 2026–2027 годах.

Чистый долг за вычетом проектного долга и денежных средств на счетах эскроу вырос до 424,6 млрд руб., а отношение этого долга к скорректированной EBITDA – до 3,9× против 3× на конец 2025 года.

По данным «Коммерсанта», Сбер – крупнейший кредитор группы – может получить в управление часть бизнеса «Самолета» в рамках реструктуризации задолженности. Обсуждаются разные варианты, включая передачу управления отдельными проектами, дополнительное обеспечение и вхождение банка в капитал дочерних структур, которые строят объекты на проектном финансировании Сбера.

Масштаб зависимости существенный: по данным отчетности за 2025 год, на Сбер приходилось около 274,2 млрд руб. кредитов, или 30,6% всей задолженности группы. Для сравнения, капитализация «Самолета» на 16 сентября составляла лишь около 15,7 млрд руб.

Передача части активов уменьшит долю будущего денежного потока, что осложнит работу Самолета с долгом. Для банков логично добиваться максимального контроля именно над проектами с наиболее понятной экономикой и денежными потоками. По сути, банки и Сбер могут вытащить наиболее ликвидные активы Самолета, а держателям облигаций достанутся остатки.

Потенциальная сделка со Сбером – негатив и для акций, и для бондов. Слабый отчет и снижение продаж не оставляют надежд на то, что компания сможет выбраться самостоятельно. С 2024 года сигнализируем о том, что от Самолета стоит держаться подальше, риски только увеличиваются, и ситуация может стать критической в 2027 году.