Макрообзор № 37 (2026)

Это макрообзор за 37 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В июле глобальная денежная масса выросла в реальном выражении на 5,7% годовых. Это говорит о хороших перспективах мировой экономики.
• Рост реальной денежной массы (РДМ) в Японии по итогам августа составил 0,1%. Это восьмой месяц роста. ВВП во 2 квартале показал рост 0,7% годовых. С 3 квартала 2019 года (за 6,5 лет) экономика Японии выросла всего на 2,4%.
• В августе падение РДМ Турции составило 0,6% к августу 2025 года. Во 2 квартале рост ВВП Турции замедлился до 2,3% годовых после роста на 2,5% в 1 квартале 2026.
• В Мексике рост РДМ с 9,4% в декабре 2024 года замедлился до 4,0% годовых в июле 2026. ВВП во 2 квартале вырос на 2,1%, рост ускорился.
• В Индонезии рост РДМ в июле составил 5,3% к аналогичному периоду 2025 года. ВВП во 2 квартале замедлился до 5,3% после роста на 5,6% в 1 квартале 2026.

Экономика России

• ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%.
• По новой Росстата, ВВП во 2 квартале вырос, +1,31%.
• Индикатор бизнес-климата Банка России в отрицательной зоне. В сентябре он составил — 2,3 пункта. Это худший сентябрь за последние 11 лет (2016-2026 годы). Динамика же индикатора была худшей в июне 2025 года.
• Рынок легковых автомобилей в сентябре, судя по недельным данным, вырастет на 7,3% и составит 132 тыс. шт. После падения в августе рынок возвращается в зону роста.
• Инфляция по итогам августа составила 6,33%. В сентябре она может замедлиться до 6,2%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса растёт

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 80% мировой денежной массы. В июле такой показатель составил 112 трлн в долларовом эквиваленте.

Это новый исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике.

В июле, по нашим расчётам, она составила 1,7% годовых.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ). Мировая РДМ (точнее, её часть в размере около 80%) в июле составила 107 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это также новый исторический рекорд.

Рост к июлю прошлого года составил +5,7%. Это ниже среднегодовых темпов (зелёный столбец ниже синей линии).

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. С марта 2024 мировая РДМ растёт приличными темпами. В среднем за последние 12 месяцев рост составил 7,2% годовых.

Оценка

Среднегодовой темп роста глобальной РДМ сейчас вблизи лучших значений с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в «домашних» для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят.

Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан — не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Япония: рост РДМ замедляется

В Японии денежная масса выросла в августе на 2,0% к августу прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 1,9%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в августе составил символические 0,1% к августу 2025 года.

С января этого года РДМ растёт слабыми даже для Японии темпами, среднегодовые темпы (синяя линия) пока остаются в небольшом минусе.

Рост ВВП во 2 квартале составил 0,7%, к 2 кварталу 2025 года.

МВФ прогнозирует что рост ВВП в Японии в 2026 году замедлится до 0,6%.

Это ниже на 0,6 процентного пункта, чем в 2025 году, когда ВВП вырос на 1,2%. Действительно, с точки зрения динамики реальной денежной массы предпосылок для ускорения японской экономики нет.

Наблюдение: с доковидного максимума (с 3 кв. 2019), то есть за прошедшие 6,5 лет, экономика Японии выросла всего на 2,4%.

Турция: РДМ падает, рост ВВП замедляется

В августе рост денежной массы Турции составил 31% к августу 2025 года (зелёная линия на графике).

Инфляция за этот же период составила 32% (красная линия). Денежная масса растёт медленнее цен, значит, она сжимается в реальном выражении (= падает её покупательная способность).

Падение реальной денежной массы в августе составило 0,6% к аналогичному периоду 2025 года.

При этом среднегодовая динамика пока положительная (синяя линия на графике).

Во 2 квартале рост ВВП Турции составил 2,3% ко 2 кварталу 2025 года. Рост замедляется четвёртый квартал подряд. Во 2 квартале 2025 ВВП рос на 4,7% годовых.

Экономика Турции в 2025 году выросла на 3,6% к 2024 году.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП Турции в 2026 году замедлится до 2,9%.

Замедление роста, а затем и падение РДМ вполне стыкуется с таким прогнозом замедления ВВП

Мексика: рост ВВП ускоряется

В июле денежная масса Мексики выросла на 7,3% к июлю 2025 года.

Инфляция за август составила 3,3% (в июле 3,1%).

Рост реальной денежной массы в июле составил 4,0% к июлю 2025 года.

Рост реальной денежной массы продолжает замедляться с декабря 2024, уже полтора года.

ВВП во 2 квартале вырос на 2,1% к 2 кварталу 2025 года.

Рост ВВП в 2025 году замедлился до +0,5% (+1,4% в 2024 году).

МВФ снизил свой прогноз роста ВВП Мексики в 2026 году до 1,2% (в апреле было 1,6%). Но даже после снижения это предполагает ускорение по отношению к 2025 году, когда экономика выросла всего на 0,5%. Динамика РДМ такого ускорения не предполагает.

Индонезия: РДМ и ВВП растут

Денежная масса в Индонезии выросла на 8,3% в июле к июлю 2025 года.

Инфляция по итогам августа составила 3,2% годовых (2,9% в июле).

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в июле составил 5,3% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовой рост РДМ около года держался возле отметки 5%, но сейчас ускорился до 5,7% (синяя линия на графике).

Рост ВВП во 2 квартале составил 5,3% к 2 кварталу 2025 года.

По сравнению с 1 кварталом рост ВВП замедлился.

Прогноз: МВФ ожидает рост ВВП Индонезии в 2026 году на 5,0%. Учитывая быстрый рост ВВП в первом квартале и хорошую динамику РДМ, итоги года могут быть даже выше прогноза МВФ и выше, чем в 2025 году (5,1%).

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ сохранил ставку на уровне 14%

На своём заседании в пятницу 11 сентября ЦБ сохранил ставку на текущем уровне 14% годовых.

На графике ниже видно, чем 2025 год отличается от 2000-2002 годов: динамикой денежной массы.

Оптимальной для экономического роста была бы политика в духе 2000-х:

— наращивание денежной массы темпами 30-60% годовых;

— удержание ставки на высоком уровне до тех пор, пока инфляция устойчиво не пойдёт вниз.

ВВП во 2 квартале 2026 года: 1,31%

Росстат опубликовал вторую предварительную оценку роста ВВП во 2 квартале 2026 года. По этой оценке, ВВП вырос на 1,31% по отношению к 2 кварталу 2025 года (было 1,35%).

Среднегодовой темп роста ВВП (синяя линия) стабилизировался на уровне около 0,7% годовых.

На графике ниже голубой линией показано, как менялся прогноз правительства на 2026 год со временем. На прошедшем недавно Восточном экономическом форуме министр Решетников объявил, что правительство повышает свой прогноз роста ВВП в 2026 году с 0,4 до 0,6%.

Напомним, что прогноз ЦБ предполагает рост на 0-0,5%.

Индикатор бизнес-климата в отрицательной зоне

ЦБ сообщил, что в сентябре индикатор бизнес-климата находится в области отрицательных значений -2,3 пункта. Этот индикатор рассчитывается Центробанком на основе опросов предприятий.

Минимальным индикатор в этом цикле был в июле (-3,6) и с тех пор постепенно движется вверх. Напомним, что ЦБ ориентируется на сезонно-сглаженный индикатор, он и приведён на графике выше.

Посмотрим на индикатор без сезонного сглаживания в сентябре месяце разных лет.

Это худший сентябрь за последние 11 лет (2016-2026 годы) и второй худший за всю историю.

Но ещё важна и динамика индикатора. В нынешнем цикле худшим месяцем по динамике остаётся июнь 2025 года (-6,5%). Последующие провалы не столь глубоки: -5,3% (февраль 2026) и -5,0% (июль 2026).

В очередной раз сработала отмеченная нами ранее последовательность: индикатор бизнес-климата проходит свою худшую точку по динамике (отмечены жёлтыми выносками на графике), затем в течение 10-14 месяцев возобновляется рост ВВП.

На этот раз худшую динамику индекс показал в июне 2025, а рост ВВП, по данным Росстата, начался во 2 квартале 2026 года, то есть, в апреле. Временной лаг между этими событиями составил 9 месяцев.

Особенностью последнего цикла стало то, что индикатор в июне 2025 «предсказал» будущий рост ВВП, когда ВВП ещё даже не падал. Кратковременное падение ВВП (-0,2%) было зафиксировано только в 1 квартале 2026 года.

Рынок легковых, 37 неделя: 25,4 тыс. (+1,0%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 37 неделе составили 25,4 тыс. шт.

Это на 1,0% больше аналогичной недели 2025 года. Это вторая неделя роста после шести недель падения подряд.

Темпы уже девять недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора на автомобили мощностью более 160 л.с. с 1 ноября привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года. Таким образом, падение может продлиться до октября, включительно.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка сентября: 132 тыс. (+7,3%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в сентябре составят порядка 132 тыс. шт.

Сентябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 7,3% больше прошлогоднего. После падения в августе рынок возвращается в зону роста в сентябре.

Мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но, судя по первым двум неделям августа, ситуация может оказаться лучше ожидаемого.

По итогам сентября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка сентября верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев стабилизировались возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки сентября на основе данных первых двух недель этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция по итогам августа: 6,33%

По итогам августа инфляция составила 6,33% годовых, сообщил Росстат. Это почти совпало с оценкой по недельным данным (см. таблицу).

Таким образом, годовая инфляция выросла по сравнению с итогами июля, когда она была 5,98% (см. график).

Рост цен в августе (-0,08%) был выше, чем в августе прошлого года (-0,40%), см. график.

График читается легко: когда красная линия выше оранжевой, годовая инфляция растёт.

О перспективах инфляции в сентябре см. следующий сюжет.

Инфляция в сентябре может замедлиться до 6,2%

Среднесуточное изменение цен 1 по 7 сентября составило 0,007%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне 0,007%, то по итогам сентября годовая инфляция может замедлиться до 6,2%.

Отметим, что предположение о том, что среднесуточный рост цен сохранится, излишне смелое. Дело в том, что в сентябре сезонное снижение цен заканчивается, и начинается их рост. Это хорошо видно на недельном графике ниже.

Цены за последнюю 35-ю неделю росли (0,05%), а за аналогичную неделю прошлого года снижались (-0,08%).

Это значит, что годовая инфляция на 35 неделе росла.

На графике: красная линия выше оранжевой = рост годовой инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Реальные цены производителей;
• Широкая денежная база;
• Другая информация.