YTM около 40%. Я продал. Вот почему.
У меня было 400 облигаций Балтийского лизинга БО-П11. За время владения получил около 124 тыс. руб. купонов, совокупный результат по позиции +109 тыс. руб., или ~+30%. Выходил при расчетной YTM ~40%.
Логика многих инвесторов в такой момент простая: «40%? Надо держать — где еще столько дадут?»
Я сделал наоборот — закрыл позицию полностью (не ИИР!). Потому что свежая МСФО за 1П2026 выглядит уже совсем не лампово...
■ Чистая прибыль рухнула с 1,90 млрд до 59 млн руб. — на 97%.
■ Чистый процентный доход снизился с 6,92 до 4,62 млрд руб. — на треть.
■ Денежные средства и эквиваленты сократились с 6,88 млрд до 970 млн руб.
■ Кредиты с нарушенными ковенантами выросли с 52,4 до 86,5 млрд руб. — около 55% процентного долга, причем они классифицированы как «до востребования».
■ Валовая дебиторка по судебным и прочим претензиям выросла до 13,7 млрд руб., после резерва — 8,8 млрд руб.
Аудитор отдельно обратил внимание на снижение доступности кредитного финансирования, объемов бизнеса и доходов от лизинга. При этом вывод аудитора не модифицирован.
В 2026 году банки не применяли ограничительные меры, компания продолжала обслуживать обязательства. То есть это не дефолт.
Но вот где ловушка высокой YTM: 40% — не обязательно подарок рынка. Иногда это просто цена резко выросшего кредитного риска.
Поэтому мой вопрос всегда один: «Мне действительно достаточно платят за риск, что ситуация станет еще хуже?» Здесь мой ответ — нет.
Три правила, которые я использую сам и вам советую:
■ Высокая YTM не лечит слабый кредитный тезис.
■ Чем выше доходность относительно рынка — тем активнее ищу причину.
■ Если кредитный тезис сломан — мне все равно, на экране 25%, 30% или 40%.
В облигациях сначала нужно вернуть деньги. А уже потом заработать доходность.
И главный вопрос: доходность 40% выглядит очень красиво. Но почему рынок, вообще, согласен платить тебе 40%?
Понравился пост — ставьте 👍 и 🔥. И поделитесь с друзьями и коллегами. Буду очень вам благодарен😉
Буду рад вас видеть постоянным читателем моего ТГ-канала: t.me/corpfinguru
Технический выход из клубных выпусков мог усилить падение, но фундаментал он не отменяет.
Баланс по размеру действительно не развалился, но его качество резко ухудшилось: cash 6,88 → 0,97 млрд руб., нарушенные ковенанты 52,4 → 86,5 млрд, NPA/капитал 39,4% → 69,2%, прибыль почти обнулилась.
И важный момент: резерв — не реализованный убыток, но это уже признанный ожидаемый кредитный убыток, который проходит через P&L.
Неизменный AA− — аргумент, но свежая МСФО для меня важнее рейтинга как запаздывающего индикатора. Приучил себя читать отчетность и сущ факты, в первую очередь)