США: экономика пока не собирается ломаться

США перестраиваются под новую норму: инфляция 3%, высокая ставка и продолжающийся рост рынка

Смотрите, что сегодня происходит в американской экономике.

Главная проблема ФРС заключается уже не столько в том, как вернуть инфляцию к 2%, сколько в том, что район 3% начинает превращаться в новую устойчивую норму.

Поэтому всё больше внимания уходит от обычного CPI к таким показателям, как PCE и PCE deflator. Они продолжают держаться заметно выше прежнего ориентира ФРС в 2%, и экономика постепенно начинает перестраиваться под более высокий инфляционный фон.

Отсюда и базовый сценарий: в сентябре ФРС повышает ставку ещё на 25 базисных пунктов.

Но здесь начинается самое интересное.

Обычно повышение ставки воспринимается как негатив для фондового рынка. Сейчас конструкция может работать иначе. Экономика показывает, что способна выдерживать достаточно высокую стоимость денег без серьёзного замедления.

Безработица остаётся примерно около 4%, кредитные спреды узкие, кредитование работает, экономика продолжает расти. Это позволяет предположить, что нейтральная ставка в США просто стала выше, чем была раньше.

И одна из главных причин этого — технологический цикл и искусственный интеллект.

Дефицит рабочей силы не просто давит на экономику. Он ускоряет автоматизацию. Компании вынуждены замещать недостающий труд технологиями, программным обеспечением, AI и капитальными инвестициями.

В результате растёт производительность.

Сейчас её рост оценивается примерно в районе 2,5%, но в полноценном технологическом цикле возможен выход в район 3–4%.

А дальше включается очень важная цепочка:

AI и автоматизация → рост производительности → снижение удельных трудовых затрат → рост маржи → рост корпоративных прибылей.

И вот поэтому я бы сейчас не спешил ждать какого-то большого обвала американского рынка.

Наоборот, пока структура остаётся бычьей.

Даже если убрать отдельные mark-to-market эффекты, рост прибылей S&P 500 составляет примерно 25% год к году. Для экономики, которая не выходит из глубокой рецессии, а продолжает обычное расширение, это очень сильный показатель.

То есть это можно трактовать не просто как перегрев рынка, а как начало периода, когда технологии действительно начинают создавать дополнительную стоимость внутри экономики.

Растёт прибыль на акцию, а рынок получает возможность сохранять высокий мультипликатор.

При forward EPS в районе $415 и P/E около 20 получается ориентир примерно 8 400 пунктов по S&P 500.

Поэтому мой базовый взгляд пока остаётся простым:

S&P 500 и Nasdaq — скорее покупать на откатах, чем пытаться ловить большой разворот вниз.

Все ждут традиционную осеннюю коррекцию. Она вполне может появиться, особенно на сильных данных по рынку труда и новых ожиданиях повышения ставки. Но пока фундаментальной причины для большого слома рынка я не вижу.

И если прибыль компаний продолжит расти такими темпами, то ралли в IV квартале и движение к новым максимумам остаются вполне рабочим сценарием.

Отдельно — золото.

Здесь ситуация обратная. Рост краткосрочных ставок является негативным фактором для золота, поэтому локальное давление сохраняться может.

Но долгосрочная конструкция остаётся бычьей: спрос центральных банков никуда не исчезает, а целевой сценарий по-прежнему предполагает движение золота примерно к $5 000 за унцию к концу года.

В итоге получается достаточно необычная макроконструкция:

инфляция около 3% становится новой нормой, ставки остаются высокими, но экономика не ломается, потому что рост производительности компенсирует дорогие деньги.

Если эта модель действительно закрепится, то главный актив этого цикла — по-прежнему американский фондовый рынок.

мой ТГ t.me/macro_partners

все коменты открыты там.