Селигдар. Отрицательный FCF

Вышел отчёт за 1 полугодие 2026 года у компании Селигдар — вроде конъюнктура прекрасная, но вот только ниже доходной части все стабильно криво и косо...



📌 Что в отчёте

— Выручка. Цены на золото улетели в стратосферу, поэтому выручка выросла с 28,4 до 41,6 млрд рублей. Тут все супер, но это было понятно еще заранее.

— Операционная прибыль. Операционные расходы выросли с 22 до 30 млрд рублей впервую очередь из-за роста расходов по добыче руды (с 7,5 до 11,7 млрд рублей) + есть положительный эффект при расчете из-за увеличения запасов на балансе, что привело к росту unrealised gain с 6,7 до 9,8 млрд рублей.

Непонятно, почему упало вознаграждение брокеру с 2,8 до 1,3 млрд рублей — РАСХОДЫ БЫЛИ ЗАВЫШЕННЫМИ ИЛИ ЕСТЬ КАКОЙ-ТО КАТ-ОФФ МЕЖДУ ПЕРИОДАМИ?

По итогу операционная прибыль выросла с 0 до 7,3 млрд рублей, но если скорректировать на эффект UG и вознаграждение брокеру, то рост на 4,5 млрд рублей ниже.

— FCF. Cоставил минус 14 млрд рублей против минус 19 млрд рублей годом ранее, вроде прогресс есть, но пока все не так как нужно — неэффективная работа с оборотным капиталом, рост Сapex под будущее увеличение добычи и растущие процентные расходы по долгу.

— Долг и дивиденды. NET DEBT из-за отрицательного FCF вырос до 154 млрд рублей, но из-за роста EBITDA NET DEBT / EBITDA нормализовался до 2,9.

Понятно, что никаких дивидендов по итогам 1 полугодия не будет c таким долгом и отрицательным FCF!

📌 Мнение о компании 🧐

Вроде прекрасная конъюнктура, даже девальвация подъедет во 2 полугодие, но нет уверенности, что акционерам что-то перепадет от этого из-за непредсказуемых расходов и приличного долга.

Также никуда не ушли опасения по поводу введения сверхналога на сектор с 2027 года — Дамоклов меч.

Можно, конечно, рассуждать о росте добыче в будущем за счет Хвойного и Кючуса, но сейчас более короткий горизонт планирования по всему рынку + в cекторе обожают следовать ''лучшим'' корпоративным практикам.

Вывод: доходы по-классике не конвертируются в прибыль для акционеров — при грамотном управление акции Селигдара могли бы стоить в 2-3 раза дороже текущих уровней, но имеем то, что имеем.

Cубъективная позиция — наблюдать!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest