Анализ РСБУ компании "А Спэйс" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (15.07.26): повысили кредитный рейтинг с «ВВ» до «ВВ+» (прогноз изменили с позитивного на стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 16 июля 2026г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г: отсутствуют (ранее в 2026г и 2025г не наблюдалось)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент нет активных дел, где АО «А Спэйс» является ответчиком


🤔 Заметки:
1️⃣ АО «А-СПЭЙС» входит в группу компаний, где является материнской компаний с ее дочерней ООО «А-СПЭЙС КОНСТРАКШ», которой владеет на 100%. Доли в АО «А-СПЭЙС» имеют: 72,25% АО «МЕРА НЕДВИЖИМОСТИ», 15% Седов Сергей Александрович, 12,75% Гуськов Иван Владимирович. МСФО по группе выходит раз в год. АО «А-СПЭЙС» является основным активом, потому РСБУ отражает динамику развития группы.
2️⃣ В эфире было сказано, что при расчетах EBITDA следует ориентироваться на значения, посчитанные самой компанией. Их можно увидеть в презентациях компании, а также на эфире (демонстрируются данные за 1п2026г). Это создает сложности при расчете долговых метрик, поскольку в РСБУ нет деления процентов к уплате на арендные и кредиты/облигации
3️⃣ Дивидендная политика у компании отсутствует, есть лишь представление, что выплаты могут быть в момент скопления кэша и комфортного уровня долга
4️⃣ Для тех, кто хочет понять как работает компания, в эфире было уделено этому много внимания (со 2ой по 19ую минуту эфира)


🟢 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +56,2% (1,090 млрд / х2,1 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +54,8% (897 млн / х2,2 кв/кв) – валовая маржа 82,3% (годом ранее 83%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +61,7% (788 млн / х2,26% кв/кв) – коммерческие и управленческие расходы равны +18,5% (109 млн). Операционная маржа составила 72,3% (годом ранее 70%) ✅
4️⃣Процентные расходы +21% (379,7 млн / +97% кв/кв) – темп роста меньше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла со 173,5 млн до 408 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы +85,2% (21,3 млн) и прочие расходы -67,7% (5,6 млн) – показатели не раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ EBIT +66,8% (803,6 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 2,428 млрд)
➖ Отмечу, что в EBIT большой вклад вносят доходы от переоценки инвестиционной недвижимости в размере 1,010 млрд, что относятся к прочим доходам из РСБУ за 2025г ❗️
6️⃣ Скорректированная EBITDA 381 млн — данные взяты из презентации компании по результатам неаудированной отчетности по МСФО за 1п2026г
7️⃣ Чистая прибыль х2,4 (316 млн / х2,6 кв/кв) – рентабельность составила 29% против 18,6% годом ранее ✅


🟢 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +1,001 млрд (1п2026г) / +524 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 477 млн
➖ Поступления +77,1% (1,617 млрд) / Платежи +58,3% (616 млрд)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -232 млн (1п2026г) / -421 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 189 млн
➖ Получили проценты по депозитам и потратили 241 млн на внеоборотные активы
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -431,4 млн (1п2026г) / -89,2 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 342,2 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый приток средств, который был направлен на инвестиционные операции, а так же погашение внешнего долга ✅
4️⃣ За 1п2026г выплатили 170 млн дивидендов (за 1кв2025г не платили) ❗️
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года положительный (+194 млн);
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (+416 млн);
➖ 2024г: ОДП по итогу года положительный (+162,5 млн);
➖ 2025г: ОДП по итогу года положительный (+813 млн);
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия положительный (+1,001 млрд).
➖ МСФО: +163,6 млн (2023г) / +214,8 млн (2024г) / +725 млн (2025г)
Вывод: ежегодно результаты становятся только лучше, что видно как по РСБУ, так и по МСФО


🟡Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш х13,5 (364,7 млн / х2,7 кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные 10 тыс (без изменений) – вклад в уставной капитал ООО «А-СПЕЙС КОНСТРАКШ»
3️⃣Дебиторская задолженность +74,4% (196,9 млн / х2,4 кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка (по условиям договора) -3,8% (2,56 млн / -2,6% кв/кв)
➖ Резервы -3,8% (2,56 млн / -2,6% кв/кв) – полностью покрывают просроченную дебиторку
➖ Долгосрочная дебиторка +18,5% (165,3 млн / +3,2% кв/кв) – представлена выданными авансами
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Основной объем дебиторки состоит из расчетов с дебиторами и кредиторами (164 млн)
4️⃣ Запасы отсутствуют
5️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 36,4% (на конец 1кв2026 – 15,8% / 2025г – 13,1%) – значение говорит о серьезных проблемах, хотя для компании такое значение исторически норма ❗️
6️⃣Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 23,6% (на конец 1кв2026г – 9,7% / 2025г – 2,5%) – запаса прочности есть, однако улучшение вероятно временное ✅
7️⃣ Эксперт РА: «Приемлемый уровень ликвидности. Операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств покрывает прогнозные платежи по долгу и поддерживающим затратам, для финансирования же капитальных затрат частично требуется привлечение фондирования. На качественную оценку ликвидности оказывает давление отсутствие формализованной дивидендной политики. Пиков погашения обязательств на горизонте года не наблюдается, график погашения характеризуется как комфортный. По состоянию на 31.12.2025г. отсутствует концентрация долгового портфеля – максимальная доля одного кредитора менее 40% и не превышает 1 EBITDA. Риски в предоставлении новых средств или средств для рефинансирования долга оцениваются как низкие.» ✅


🟢 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства + обязательства по аренде) 0,417+4,141 = 4,558 млрд (-1% с начала года (-1,3% кв/кв) / доля краткосрочного долга 14,8% (150+524 млн) против 14,1% (163+488 млн) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 1,68 (на конец 1кв2026г – 1,95 / 2025г – 1,95) – соотношение в норме ✅
3️⃣ Кредиторская задолженность х2 (854 млн / +16% кв/кв)
4️⃣ Эксперт РА: «Приемлемый уровень долговой нагрузки при повышенном уровне процентной нагрузки. По состоянию на 31.12.2025 (далее – отчетная дата) отношение долга к EBITDA составило 1,4х по сравнению с 4,6х на 31.12.2024, что оценивается положительно и находится на высоком уровне по сравнению с бенчмарками агентства. Улучшение показателя долговой нагрузки произошло вследствие роста показателя EBITDA, при этом абсолютное значение долга за аналогичный период незначительно увеличилось. В среднесрочной перспективе Агентство принимает во внимание активную фазу роста компании и появления других новых проектов, которые потребуют дополнительного внешнего финансирования. Однако долговая нагрузка на горизонте года от отчетной даты оценивается на комфортном уровне в пределах 1,6х, по расчетам агентства, с учетом роста операционного денежного потока по действующим проектам, а также при условии высоковероятного погашения облигаций по колл-оферте в размере 150 млн руб. в августе 2026 г. Покрытие процентных расходов показателем EBITDA в отчетном периоде составило 2,5х, что оценивается на уровне ниже среднего. Агентство допускает рост значения коэффициента покрытия на горизонте года до уровня выше 3,0х за счет роста операционной прибыли с учетом ежегодной индексации арендных ставок по всем действующим площадкам, а также в результате погашения обязательств с наиболее высокой стоимостью заимствования.»
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 1,73 (на конец 1кв2026 – 1,99 / 2025г – 2,17)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка с учетом аренды в норме ✅
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ОДП / проценты (по долгам+аренде) = 2,96 (на конец 1кв2026 – 3,38 / 2025г – 1,26)
➖ ICR (через EBIT) = 2,11 (на конец 1кв2026 – 2,22 / 2025г – 3,07)
➖ Процентная нагрузка с учетом аренды в норме ✅
7️⃣ МСФО за 2025г:
➖Чистый долг / EBITDA = 1,26
➖ ICR (через EBITDA) — 2,58
➖ Промежуточной МСФО нет, лишь отдельные цифры по неаудированному и собственно неопубликованному отчету. Зато по итогу 2025г все было нормально ✅


🕒 Погашения до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ 6 ежемесячных амортизаций с мая по декабрь в облигации АСпэйс 1Р1 RU000A1089A3 на 11,1 млн. Всего 66,6 млн.
➖ Колл оферта по облигации АСпэйс 1Р2 RU000A10AYB6 на 150 млн к 15.08.26 (погашен ✅)


🤔Итоговое мнение. Одна из тех компаний за которую не страшно. ОДП положительный и только растет. В финансовом отчете все хорошо. По долгу вопросов тоже нет. Единственное, что сеет сомнения это КТЛ, который упрямо низкий. Однако в ликвидности я буду склонен доверять Эксперт РА. Сейчас держу бумаги компании на 4,36% от разумного портфеля. В перспективе, если бумаги компании подвергнуться той же панике, что и другие, то докуплю до 5%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Обзор будет продублирован на канале в МАХ / Базар