Самолет. Разрушение бизнеса с ускорением. Обвал выручки и рекордные убытки. Пора продавать облигации?

• Доходность по облигациям Самолёта на уровне ВДО не просто так
• Нарушение ковенант и начало реструктуризации
• Итоги

Доходность по облигациям Самолёта на уровне ВДО не просто так

События развиваются по негативному сценарию. Бизнес умирает:

• Выручка: 117,4 млрд (-31% г/г)
• EBITDA: 31,3 млрд (-39,9% г/г)
• Убыток: -22,3 (была прибыль 1,8 млрд)
• Капитал: 23 млрд руб (-59,1%).
• Чистый долг (с учетом эскроу)/EBITDA вырос до 3,88x (было 3,10 на начало 2026).
• Финансовые расходы: 59 млрд (+12,9%)
• EBITDA/Проценты: 0,53x (было 0,97x)

Потерять треть выручки — испытание для любого бизнеса. А тут ещё и долги огромные.

EBITDA уже не хватает даже на обслуживание долга. Капитал такими темпами скоро обнулится. Это — путь Сегежи. Даже у проблемных ВУШ и Делимобиля дела выглядят лучше.

Убыток 22,3 млрд руб., отток по операционному денежному потоку 50,9 млрд руб. Разница из-за запасов и дебиторской задолженности. Компания тратит деньги на завершение строительства, но не может их вернуть из-за падения продаж.

В начале года Самолет обещал выйти на уровень продаж в 1,3 млн кв. м. Но план пришлось сократить почти в 2 раза до 700-800 тыс кв. м.

ЦБ снижает ставку слишком медленно. Ставки по ипотеке неподъемные. В октябре ещё ждём ужесточение условий по семейной ипотеке. В общем, ничего хорошего для Самолета.

Нарушение ковенант и начало реструктуризации

Цитаты из отчетности, которые важно знать:

Группа нарушила условия по одному из кредитных соглашений, приводящие к возникновению права у кредитора требовать досрочного погашения всей суммы кредита, и представила задолженность по долгосрочному кредиту в составе краткосрочных обязательств в размере 3 033 млн руб. По состоянию на 31 декабря 2025 г. Группа соблюдала требования условий кредитных договоров.

Неприятный звонок. Если кредиторы начнут требовать деньги досрочно, то что будет делать Самолёт?

Хотя, там же и написано, что Самолёт будет делать:

В настоящее время ведет переговоры с ключевыми банками-кредиторами с целью реструктуризации существующего кредитного портфеля и снижения текущей долговой нагрузки.

Эмитент признается, что уже занимается реструктуризацией долга.

На встрече с аналитиками, комментируя отчетность, финдир Самолета сказала, что у банков будет много проблем, если они не захотят договариваться. Всё-таки общий долг больше 700 млрд руб. Как говорится, если ты должен банку 7 млн, это — твоя проблема. Если должен 700 млрд — это проблема банка.

Говорят, что рассчитывают на деньги банков для рефинансирования долгов в 2027 году. Будем надеяться, что переговоры пройдут успешно.

Итоги

• Компания уже не просто борется за выживание (этот этап пройден). Теперь задача — поиск денег на обслуживание накопленного долга, чтобы не обанкротиться уже сейчас. Ну и надежда на [списание долгов через рефинансирование] чудо.
• Акционеры должны быть готовы к размытию долей через SPO.
• Консервативным инвесторам даже в облигациях делать нечего.
• Агрессивным инвесторам стоит взять в руки калькулятор и крепко подумать: окупят ли 40% годовых риски потерять всё. Я, например, сократила долю в Самолете до 1%. Не исключаю, что полностью выйду из позиции.
• Тем, кто держит облигации. В ближайшие месяцы дефолта, скорее всего, не будет. Осенние погашения Самолет должен успешно пройти. Погашение обычно позитивно отражается на котировках. Может быть где-то здесь будет хорошая точка для выхода из облигаций. Но на погашение следующих выпусков нужно очень много денег. Ранее Самолет обращался за 50 млрд от государства. Пора вернуться к этому вопросу.