Запасы газа те же, что год назад. Почему тогда фьючерс на четверть дешевле

В хранилищах США газа ровно столько же, сколько было год назад: 3 169 Bcf против 3 197. А сентябрьский фьючерс на закрытии 25 августа стоил 2.77 против 3.81, которые за этот же сентябрь платили год назад. Разбираю, куда делся доллар — ответ в добыче и в форме кривой. В конце — прогноз распределения цены на пять сессий вперёд, моя оценка к завтрашнему отчёту EIA.

Расхождение видно невооружённым глазом, и объяснять его «профицитом запасов» не получается: профицита к прошлому году нет вовсе. Разница в 28 Bcf — это шесть часов потребления страны при нынешнем спросе 110 Bcf в сутки. Физика вровень, а цены разъехались.

Короткий ответ такой: за год добыча в США прибавила 3.5% — почти четыре Bcf в сутки, — и рынок убедился, что предложение закрывает любой рост спроса. Из цены ушла надбавка за риск дефицита, и ушла она в первую очередь из ближних месяцев. Дальше разбираю это по шагам.

Сразу уберу с дороги привычное объяснение «в хранилищах избыток». Избыток есть только к пятилетней средней — плюс 185 Bcf, и ниже я покажу, почему этот ориентир слабее, чем кажется. К прошлому же году запасы не в плюсе, а в минусе, пусть и символическом. Цена при этом ведёт себя так, будто газа стало заметно больше.

Но прежде чем искать причину, надо договориться, что с чем сравнивать. Фраза «газ на четверть дешевле» верна не для всякого сравнения, и путаница здесь стоит целого доллара на MMBtu. С этого и начну.

Два разных «год назад»

Сравнить можно двумя способами, и они дают разные числа.

Один и тот же контракт против себя. Фьючерс на поставку в сентябре 2026 года торговался и год назад — тогда он стоил 3.81. На закрытии 25 августа, за два дня до погашения, он стоит 2.77. Минус 27%. Это не «падение цены газа», а мера того, насколько рынок промахнулся: год назад он платил за этот сентябрь на доллар больше, чем сентябрь оказался достоин.

Ближний фьючерс против ближнего. С 1 по 25 августа 2025-го ближний контракт стоил в среднем 2.89, за те же дни августа 2026-го — 2.74. Минус 5.1%. Вот это и есть честное «сколько стоит газ сегодня против прошлого года»: почти столько же.

Оба числа правильные, просто отвечают на разные вопросы. И вместе они дают точную формулировку: подешевел не сегодняшний газ, а ожидание. Год назад кривая обещала на этот сентябрь 3.81, потому что закладывала риск: вдруг зима будет холодной, вдруг новые заводы СПГ заберут больше, вдруг добыча не потянет. Ни один из этих «вдруг» не сработал.

Запасы: ровно там же, где год назад

На 14 августа в хранилищах 3 169 Bcf. Год назад на той же неделе было 3 197, пятилетняя средняя для этой недели — 2 984.

То есть к прошлому году минус 28 Bcf, а к пятилетней средней плюс 185. Именно вторую цифру обычно и приводят как медвежий аргумент, и с ней есть две проблемы.

Первая: 185 Bcf — это меньше двух суток потребления страны. Звучит внушительно, пока не переведёшь в дни.

Вторая, более важная: пятилетняя средняя за конкретную неделю — это среднее пяти очень разных чисел. На эту же неделю августа запасы за последние пять лет были 2 519, 2 822, 3 065, 3 199 и 3 299 Bcf. Разброс между крайними — 780 Bcf, вчетверо больше самого «профицита», который из этой средней и получается. Сравнивать с таким ориентиром — всё равно что говорить о средней температуре по больнице.

Так или иначе, уровень запасов сегодняшнюю цену не объясняет. Запасы те же — цена другая. Значит, причина не в том, сколько газа в земле накоплено, а в том, с какой лёгкостью его туда доложили.

Ответ первый: добыча

Добыча в августе идёт, по моей суточной оценке, на 112.5 Bcf в сутки против 108.7 год назад — плюс 3.5%, или почти четыре Bcf в сутки лишку.

Четыре Bcf в сутки — много это или мало? За сезон закачки, с апреля по октябрь, такой прирост складывается примерно в 800 Bcf. Вчетверо больше всего профицита к пятилетней средней, о котором спорят каждый четверг.

Но запасы-то вышли ровно прошлогодние. Значит, вся эта прибавка ушла не в хранилища, а в потребление: отток вырос примерно на столько же, на сколько прибавила добыча — иначе запасы были бы заметно выше прошлогодних. Часть прибавки видно прямо: за август электрогенерация сжигает в среднем 48.0 Bcf в сутки против 46.2 год назад — почти два лишних Bcf. Остальное забрал экспорт. За двенадцать месяцев по май включительно — это последний месяц, по которому EIA опубликовала факт, — США вывозили сжиженным газом 16.4 Bcf в сутки. За предыдущие двенадцать месяцев было 13.0. Прибавка 3.4 Bcf в сутки — почти ровно столько же, сколько за год добавила добыча. Сегодняшняя подача на заводы СПГ по трубным номинациям идёт на 17.6 Bcf в сутки, но это другая мерка: в неё входит газ, который сжигается на самом заводе при сжижении.

Вот здесь и потерялся доллар. Спрос вырос — и добыча закрыла его, не поперхнувшись. Год назад рынок этого ещё не знал и держал в цене премию за риск: надбавку на случай, что предложение не поспеет. Год прошёл, предложение поспело, надбавку убрали. Запасы остались теми же, а страховка, за которую платили, оказалась не нужна.

Ответ второй: форма кривой

Второе доказательство даёт сама кривая — цены на все месяцы поставки вперёд.

Смотрите, где просадка глубже. Сразу оговорю, что с чем сравнивается: каждый месяц здесь меряется сам с собой год назад, а не с соседним месяцем. Сентябрь-2026 стоит на 27% дешевле, чем этот же сентябрь стоил в августе 2025-го. Январь-2027 — на 17% дешевле себя же год назад. Самый дальний месяц, август 2027-го, — всего на 15%. Чем дальше срок, тем меньше подешевело.

Из этого прямо следует: рынок не считает избыток вечным. Он говорит «газа слишком много прямо сейчас», а не «газа слишком много навсегда».

То же самое видно через надбавку зимы к осени. На закрытии 25 августа октябрьский контракт стоил 2.82, январский — 3.91: разница 1.09 доллара, или 39%. Год назад та же пара месяцев давала надбавку 23%. Контанго — так называется ситуация, когда дальние месяцы дороже ближних — выросло почти вдвое.

Простой пример, что это значит на практике. Купить газ в октябре и продать январским контрактом даёт валовую разницу 1.09 доллара на MMBtu. Из неё надо вычесть плату за хранение и стоимость денег на три месяца. Когда надбавка была 23%, эта арифметика едва сходилась; при 39% она сходится с запасом — и хранилища заполняют охотнее. Рынок буквально доплачивает за то, чтобы газ убрали с осеннего рынка и придержали до зимы.

Кстати, отсюда практический вывод для тех, кто хочет «продать профицит». Профицит уже продан — он сидит в цене ближнего месяца, который упал сильнее всех. Ставить на него ещё раз значит платить дважды за одну новость.

Что об этом думают крупные игроки

Свежий отчёт CFTC, срез 18 августа, добавляет к картине последний штрих.

По строке «NYMEX NG» фонды и CTA держат нетто-шорт 100 тысяч контрактов, за неделю сократили на 10 тысяч. Но точно такой же риск торгуется ещё на семи родственных рынках — расчётные контракты NYMEX без поставки и их близнецы на ICE, где лот вчетверо меньше. Один и тот же фонд может стоять в шорте на NYMEX и в лонге в расчётном двойнике, поэтому я считаю по всем восьми сразу, приведя лоты к общему размеру: по комплексу выходит нетто-шорт 66 тысяч.

Для фондов это нетипично — обычно по комплексу они в лонге, медиана за три года плюс 114 тысяч. Ниже сегодняшнего уровня за три года они опускались только в феврале 2024-го, две недели подряд, — и ещё две недели назад, то есть внутри этого же эпизода.

Открытый интерес при этом 1.74 миллиона контрактов, за неделю плюс 37 тысяч: позицию не сворачивают, её наращивают с обеих сторон. А производители и торговцы физическим газом держат шорт всего на 17 тысяч контрактов — для них это мало: их обычный шорт за последние три года вдвое больше, около 36 тысяч, и крупнее он был в 76% недель. При рекордной добыче вперёд продают неохотно.

Раз уж речь о прогнозах: как я проверяю свои

Всё, о чём шла речь выше — запасы, добыча, кривая, позиции, — описывает сегодняшний день. Ни одна из этих величин не говорит, куда цена пойдёт завтра, и позиции фондов в том числе: связь у них с ценой синхронная. Поэтому вопрос «что дальше» я закрываю единственным способом, который на моих же данных проходит проверку: говорю не про направление, а про размах.

На дашборде для этого считается прогноз распределения цены: где она окажется через несколько сессий и с какой вероятностью. В широкую часть цена должна попадать в восьми случаях из десяти. Нарисовать такую вилку можно любой ширины, поэтому она сверяется с фактом. На графике слева прогноз построен для каждого дня прошедшего года только по данным до этого дня, то есть ровно так, как его видели бы заранее. Цена оказалась внутри в 82.5% дней; на всей истории, а это 2 007 проверок, — 80.1%. Обещано восемь из десяти, вышло восемь из десяти.

Красные точки — те самые два случая из десяти, и видно, где они собираются: на январском выносе, когда рынок менял режим. Прогноз считает размах по прошлому и на таком переломе всегда опаздывает — это его честное ограничение, а не сбой.

Справа на том же графике — как этот прогноз выглядит на сегодня. Сентябрьский контракт истекает завтра, поэтому вперёд он считается уже по октябрьскому — он закрылся на 2.82. На пять сессий, то есть до 1 сентября: восемь шансов из десяти, что цена окажется между 2.64 и 2.99, и пять из десяти — что в узкой части, между 2.73 и 2.91. По отдельным уровням из той же истории: закрыться выше 3.00 — 9 случаев из ста (хотя бы коснуться за неделю — 13), уйти ниже 2.70 — 19 из ста. Вверх или вниз — 48 против 52, то есть монетка: направления прогноз не знает и не обещает, он отвечает только на вопрос «насколько далеко».

То же правило я применяю к оценке запасов, к которой сейчас перехожу: число называется заранее, а после отчёта сверяется с фактом.

Моя оценка к отчёту EIA завтра

Завтра, 27 августа, в 17:30 МСК EIA публикует запасы за неделю к 21 августа. Моя оценка — плюс 17.1 Bcf. Год назад та же неделя дала +18.

Считается она не по аналогиям, а из измеряемых величин: суточных температур по регионам, трубных номинаций, подачи на заводы СПГ. Первый расчёт по этой неделе прошёл сразу после её окончания, дальше число только уточнялось.

Насколько ей верить, видно по прошлым неделям. Последнюю я оценил в 22.9 при факте 16.0 — промах 6.9 Bcf, и он был в медвежью сторону. Средняя ошибка вне выборки за шесть недель — 6.1 Bcf. Недели не выбираю, промахи публикую так же.

Консенсус аналитиков с Investing.com на завтра — плюс 19 Bcf: мой оперативный расчёт с ним практически совпадает, разница в 1.9 Bcf втрое меньше моей же средней ошибки.

Готового решения весь разбор выше не выдаёт: ни уровень запасов, ни форма кривой, ни расстановка фондов не говорят «покупай» или «продавай». Их работа другая — показать, из чего сложена сегодняшняя цена, что в ней уже учтено, а что держится на ожиданиях. Выбор позиции остаётся за трейдером: горизонт, терпимость к риску и деньги у каждого свои.

Коротко

• Запасов столько же, сколько год назад: 3 169 против 3 197 Bcf. Разница — шесть часов потребления страны.
• «Газ на четверть дешевле» верно только для одного и того же контракта: сентябрь-2026 стоит 2.77 против 3.81 год назад. Ближний фьючерс к ближнему — всего минус 5.1%.
• Значит, подешевел не сегодняшний газ, а ожидание: ушла премия за риск того, что предложение не поспеет за спросом.
• Добыча 112.5 Bcf/сут против 108.7 год назад. Четыре лишних Bcf/сут за сезон закачки — это около 800 Bcf, вчетверо больше спорного профицита к пятилетней средней.
• Раз запасы вышли прошлогодними, вся прибавка добычи ушла в потребление и экспорт: генерация в августе 48.0 Bcf/сут против 46.2 год назад, вывоз СПГ за год 16.4 против 13.0 Bcf/сут.
• Кривая подтверждает: ближний конец упал на 27%, дальний — на 15%, а надбавка января к октябрю выросла с 23% до 39%. Избыток считается временным, и рынок доплачивает за то, чтобы газ придержали до зимы.
• Профицит уже сидит в цене ближнего месяца. Продавать фронт под этот аргумент — платить дважды за одну новость.
• Фонды по всему комплексу Henry Hub в шорте на 66 тысяч контрактов, хотя обычно стоят в лонге: ниже за три года были только в феврале 2024-го и две недели назад. Опережения цены у позиций на истории при этом нет.

Все графики и разборы — на дашборде, он открыт без регистрации: natgaslens.com

Сразу после выхода отчёта EIA опубликую карточку с фактом и величиной ошибки: t.me/NatGasLens_ru

Почему по расстановке фондов нельзя предсказывать цену — с цифрами и проверкой на истории разбирал в прошлом посте: smart-lab.ru/blog/1341895.php