ALL Q2 2026: EPS +48% к консенсусу, но underlying combined ratio не сдвинулся ни на пункт — разбор
📊 Отчёт в цифрах (немного страховой специфики в цифрах):
📈 Скорр. EPS: $8.99 факт vs $6.07 консенсус (+48%).
📉 Операционная выручка (без инвестгейнов): ~$17.5 млрд, +4.5% г/г, но на 1.1% ниже консенсуса — тогда как «грязная» GAAP-выручка $18.6 млрд эффектно обходит прогнозы (+11.8% г/г), почти целиком за счёт переоценки акций в портфеле
📈 Combined ratio: 86.6% против 91.1% год назад, -4.5% г/г, но underlying combined ratio (очищенный от катастроф и резервов) — те же 79.4% против 79.5%, то есть застыл
💰 Байбэк: $1.0 млрд за квартал, из программы $4 млрд осталось $2.6 млрд; чистый инвестдоход +33.8% г/г до $1.0 млрд
Метрики стоимости:
Текущая цена: $253
Wall Street Consensus: $274
Авторская оценка справедливой стоимости: $287
Разбор полётов:
Улучшение combined ratio на 4.5 п.п. раскладывается так: 2. 4 п.п. дали более дешёвые катастрофы (погодная удача, не заслуга менеджмента), ещё 2.0 п.п. — благоприятный пересмотр резервов ($1.5 млрд с начала года по травмам 2023-2024 годов, оказавшимся дешевле, чем боялись), и только 1.1 п.п. — реальное улучшение убыточности. Экспенс-рейшо при этом подрос на пункт, наполовину из-за рекламы, наполовину — разовый резерв под судебные издержки. Большая часть красивого заголовка — не заслуга ценообразования, а более низкие катастрофы и переоценка резервов прошлых лет.
GAAP-прибыль ($3.24 млрд, $12.51 на акцию) обогнала adjusted-показатель ($8.99) во многом за счёт переоценки публичных акций в портфеле на $1.1 млрд — и эта часть прибыли при смене конъюнктуры рынка может так же быстро развернуться обратно. При этом чистое повышение тарифов по авто в Q2 — около нуля, а средняя премия на полис даже снизилась год к году, с $1,510 до $1,486: менеджмент явно выбирает рост доли рынка вместо маржи.
Мысли инвестора:
При adjusted P/E около 6х и апсайде к моей справедливой стоимости ~13% бумага не выглядит дорогой формально, но заголовочные цифры сильно приукрашивают темп реального улучшения бизнеса. Держать позицию тем, кто уже в бумаге — ROE и байбэк никуда не делись. Для новых денег — не догонять после ралли к хаям, а дождаться либо коррекции, либо квартала с органическим, а не подаренным статистикой ростом.
#ALL #анализ_акций #финансы #страхование
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
