FCFF: что это такое и как рассчитать свободный денежный поток фирмы 

У бизнеса есть два уровня денежных решений. Первый связан с самой компанией: нужно платить налоги, поддерживать запасы, обновлять оборудование и вкладываться в развитие. Второй начинается позже — когда оставшиеся средства распределяются между кредиторами и владельцами.

FCFF показывает результат именно первого уровня. Он помогает понять, какой денежный поток создал бизнес независимо от того, много у него кредитов или мало и выплачивает ли он дивиденды.

Что такое FCFF простыми словами

FCFF — сумма, которую компания может направить тем, кто предоставил ей капитал, после финансирования своей основной деятельности и необходимых инвестиций.

Например, сеть лабораторий зарабатывает на анализах, содержит помещения, покупает реагенты и оборудование, открывает новые пункты. FCFF показывает, какой денежный ресурс остается после этих потребностей, но до расчетов с банками и собственниками.

Это делает показатель удобным для оценки самого бизнеса, а не отдельных способов его финансирования.

FCFF расшифровка и экономический смысл показателя

FCFF означает Free Cash Flow to Firm — свободный денежный поток фирмы.

Ключевое слово здесь — firm. В расчет входит поток предприятия в целом. Неважно, был ли бизнес создан преимущественно на деньги акционеров или активно использует кредиты.

Такой подход позволяет сначала определить результат операционной деятельности и реинвестиций, а уже затем рассматривать долг и собственный капитал отдельно. Именно так FCFF определяется и в классической модели оценки бизнеса.

Что такое свободный денежный поток

Свободным можно считать ту часть денежного результата, которая не нужна компании для текущего поддержания бизнеса и предусмотренных инвестиций.

Например, организация получила значительный денежный поток от клиентов. Но часть этих средств потребуется на расширение склада, замену оборудования или увеличение товарных остатков. Только после учета подобных вложений становится понятно, сколько денег действительно осталось свободными.

Чем свободный денежный поток отличается от прибыли

Прибыль характеризует финансовый результат периода, а свободный поток дополнительно учитывает потребность бизнеса в деньгах.

Особенно заметна разница у компаний, которые быстро расширяются. Они могут хорошо зарабатывать, но направлять большую часть средств на новые площадки, технику, программные системы или оборотный капитал.

Поэтому одинаковая прибыль двух предприятий еще не означает одинаковую способность создавать свободные средства.

Почему инвесторы смотрят на денежный поток

Инвестору важно понимать, сколько ресурсов бизнес способен создавать сверх своих внутренних потребностей.

Эти деньги в дальнейшем могут использоваться для сокращения задолженности, новых проектов, приобретений, дивидендов или выкупа акций.

Полезна и динамика показателя. Она позволяет увидеть, становится ли бизнес более денежно эффективным или требует все больше вложений для поддержания роста.

Что показывает положительный и отрицательный FCF

Положительный поток означает, что операционная деятельность и инвестиционные потребности оставили компании свободный денежный ресурс.

Отрицательное значение говорит о том, что на выбранном отрезке времени бизнесу потребовалось больше средств.

Причина важнее самого знака. Большая программа расширения и ухудшение основной деятельности способны привести к одинаковому отрицательному результату, хотя экономический смысл будет разным.

Free cash flow to firm: что означает показатель

Free Cash Flow to Firm можно представить как денежный результат бизнеса до финансовой политики.

Компания сначала ведет деятельность и финансирует необходимые вложения. Получившийся поток затем экономически распределяется между кредиторами и владельцами.

Именно эта граница отличает FCFF от показателей, рассчитанных только для акционеров.

FCFF как финансовый показатель

FCFF объединяет несколько частей отчетности в одну величину.

На результат влияют:

• эффективность основной деятельности;
• налоговая нагрузка;
• инвестиции в долгосрочные активы;
• потребность в оборотном капитале.

Поэтому изменение FCFF позволяет искать конкретную причину. Поток мог снизиться не из-за падения бизнеса, а, например, из-за увеличения инвестиций.

Формула FCFF

Базовая формула FCFF

Один из основных вариантов расчета:

FCFF = EBIT × (1 − T) + D&A − Capex − ΔNWC

где:

• EBIT — операционная прибыль;
• T — налоговая ставка;
• D&A — амортизация;
• Capex — капитальные затраты;
• ΔNWC — изменение чистого операционного оборотного капитала.

Формулу можно читать как последовательность движения средств: определить результат основной деятельности после налогов, убрать влияние неденежной амортизации и затем учесть деньги, которые пришлось вложить обратно в компанию.

Формула FCFF через операционный денежный поток

Если отправной точкой служит CFO, возможна запись:

FCFF = CFO + проценты после налога − Capex

Такой способ требует проверки классификации процентов в конкретной отчетности. Важно понимать, были ли они уже включены в операционный денежный поток.

Формула FCFF через EBIT

Через операционную прибыль показатель рассчитывается напрямую:

FCFF = EBIT × (1 − T) + D&A − Capex − ΔNWC

Преимущество такого подхода в том, что EBIT находится выше процентных расходов. Значит, расчет изначально не зависит от того, как компания сочетает долг и собственный капитал.

Формула FCFF через EBITDA

При использовании EBITDA сначала нужно учесть амортизацию при определении налогооблагаемого операционного результата.

Формулу можно представить так:

FCFF = EBITDA − D&A − налог на EBIT + D&A − Capex − ΔNWC

После сокращения амортизации экономический смысл остается прежним: из операционного результата после налога вычитаются необходимые реинвестиции.

Как рассчитать свободный денежный поток

Расчет удобнее начинать не с поиска одной готовой строки, а со сбора нескольких элементов отчетности.

Какие данные нужны для расчета

Потребуются:

1. операционная прибыль;
2. налоговая ставка;
3. амортизация;
4. капитальные вложения;
5. изменение операционного оборотного капитала.

Обычно эти данные находятся сразу в нескольких отчетах.

Как использовать отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств особенно полезен для поиска амортизации, операционного потока и фактических инвестиций в долгосрочные активы.

Для быстрой оценки обычного FCF часто используют:

FCF = CFO − Capex

Но такой расчет не всегда равен FCFF. Если нужен именно поток фирмы, необходимо учитывать структуру CFO и способ отражения процентов.

Как рассчитать свободный денежный поток по балансу

Баланс помогает увидеть, сколько средств дополнительно потребовала текущая деятельность.

Допустим, компания нарастила запасы на 30 млн рублей и одновременно получила от клиентов часть старой задолженности на 10 млн. Эти движения меняют объем денег, занятых в операционном цикле.

Поэтому баланс нужен прежде всего для расчета изменения оборотного капитала. Полностью определить FCFF только по нему нельзя.

Как посчитать показатель по строкам отчетности

Универсального номера строки FCFF не существует.

Практичнее собрать расчет по смыслу:

**операционная прибыль после налога

• неденежные расходы− инвестиции в основные активы− дополнительные вложения в оборот= FCFF.**

Такой порядок подходит и для отчетности, где названия или расположение статей отличаются.

Формула FCF и отличие от FCFF

FCF — более широкое обозначение свободного денежного потока.

В финансовых обзорах под FCF нередко подразумевают разницу между операционным потоком и капитальными затратами:

FCF = CFO − Capex

FCFF уточняет получателя результата: это поток для всего капитала фирмы.

Поэтому при работе с готовыми финансовыми показателями стоит проверять методику расчета, а не ориентироваться только на сокращение FCF.

Что такое FCFE

FCFE означает Free Cash Flow to Equity — поток, относящийся уже не ко всему бизнесу, а только к его собственникам.

Здесь финансовая политика становится частью расчета. Если компания берет или возвращает кредиты, это влияет на сумму, которая экономически остается акционерам.

FCFE формула расчета

Один из вариантов:

FCFE = чистая прибыль + D&A − Capex − ΔNWC + чистое привлечение долга

Чистое привлечение долга — это разница между полученными и погашенными займами.

Именно долговая составляющая заметно отличает этот расчет от FCFF.

FCFF и FCFE: отличие

Разницу удобно определять не по формулам, а по границе расчета.

FCFF заканчивается до распределения денег между источниками капитала.

FCFE показывает результат после учета долгового финансирования.

Денежный поток для всей фирмы

FCFF относится одновременно к собственному и заемному капиталу.

Поэтому показатель применяют, когда объект анализа — предприятие целиком.

Денежный поток на собственный капитал

FCFE относится к владельцам компании.

Если значительная часть свободных денег требуется для возврата займов, денежный ресурс собственников будет отличаться от общего потока предприятия.

Когда используют FCFF

Этот вариант удобен при оценке компании с меняющейся долговой нагрузкой или при сравнении предприятий с разной структурой капитала.

Когда используют FCFE

FCFE подходит для прямой оценки собственного капитала, особенно если будущие заимствования и погашения можно достаточно надежно спрогнозировать.

FCFF и FCFE в оценке компании

При использовании DCF важно согласовать поток и ставку дисконтирования.

FCFF относится ко всему капиталу, поэтому для него используют WACC. FCFE относится только к собственникам и дисконтируется по требуемой доходности собственного капитала.

Таким образом, два метода подходят к стоимости компании с разных сторон, но при согласованных предпосылках должны отражать одну экономическую реальность.

FCF на акцию: что показывает показатель

Денежный поток можно анализировать в расчете на одну акцию.

Например, владельцам относится поток в 900 млн рублей, а в обращении находится 60 млн акций:

900 / 60 = 15 рублей на акцию.

Такой расчет особенно полезен, когда количество акций меняется. Общий денежный поток может увеличиваться, но после крупной эмиссии результат в расчете на одну бумагу способен снизиться.

Скорректированный свободный денежный поток

Обычный FCF иногда содержит операции, которые трудно считать регулярными.

Это может быть крупная разовая выплата, необычный доход или затраты на реорганизацию.

Аналитик может скорректировать показатель, чтобы оценить более типичный денежный результат бизнеса.

Единой обязательной методики здесь нет. Поэтому корректировки нужно рассматривать отдельно и проверять их обоснованность.

Пример расчета FCFF

Возьмем условного оператора складских терминалов.

За год:

• EBIT составил 500 млн рублей;
• налоговая ставка — 20%;
• амортизация — 80 млн;
• капитальные вложения — 150 млн;
• дополнительная потребность в оборотном капитале — 40 млн.

Сначала определяем операционный результат после налога:

500 × (1 − 0,20) = 400 млн рублей.

Затем:

FCFF = 400 + 80 − 150 − 40 = 290 млн рублей.

Это означает, что после налогов и реинвестиций деятельность компании сформировала 290 млн рублей потока для всего вложенного капитала.

Как интерпретировать FCFF

Положительный FCFF

У компании остался денежный ресурс после финансирования необходимых вложений.

Дальнейшее использование этих средств — погашение долга, выплаты владельцам или новые инвестиции — уже относится к финансовым решениям.

Отрицательный FCFF

Компания вложила в операционную деятельность и развитие больше, чем сформировала за период.

Для оценки нужно понять источник дефицита: слабый операционный результат или высокий объем инвестиций.

Рост свободного денежного потока

Рост особенно интересен, если происходит благодаря улучшению основной деятельности.

Если же FCFF увеличился только потому, что компания перестала инвестировать, результат может оказаться временным.

Снижение свободного денежного потока

Снижение может быть связано с дополнительными инвестициями, расширением оборотного капитала или ухудшением операционной эффективности.

Поэтому изменение FCFF лучше раскладывать на составляющие.

Где инвестору смотреть данные для расчета

Для расчета обычно используют сразу четыре источника:

• отчет о финансовых результатах;
• баланс;
• отчет о движении денежных средств;
• примечания к отчетности.

Лучше сопоставлять данные за несколько периодов. Это позволяет отличить разовые инвестиции от устойчивого изменения денежной модели бизнеса.

Какие ошибки бывают при расчете FCFF

Смешение FCFF и FCFE

Главная ошибка — включать в поток фирмы получение или погашение основного долга.

Это уже следующий уровень распределения денежных средств и относится к FCFE.

Игнорирование капитальных затрат

Без учета инвестиций показатель теряет смысл свободного потока.

Часть денег должна остаться внутри бизнеса для обновления и развития активов.

Неверный учет долга и процентов

При использовании CFO нужно определить, как компания классифицирует процентные платежи.

Иначе одна и та же сумма может попасть в корректировки дважды.

Использование прибыли вместо денежного потока

Прибыль не учитывает все инвестиционные потребности бизнеса в момент фактического движения денег.

Поэтому она может использоваться как исходная информация, но не как замена FCFF.

Для чего FCFF нужен инвестору

FCFF позволяет посмотреть на компанию без влияния текущего способа финансирования.

С его помощью можно:

• анализировать способность бизнеса создавать свободные средства;
• сравнивать компании с разной долговой нагрузкой;
• находить причины изменения денежной эффективности;
• строить DCF-модель стоимости предприятия.

В оценке бизнеса будущий FCFF дисконтируется по WACC для получения стоимости фирмы.

Ограничения показателя FCFF

FCFF чувствителен к инвестиционному циклу.

Компания может в одном году открыть несколько крупных объектов и показать слабый поток, а в следующем резко сократить Capex. Поэтому сравнение только двух отдельных значений способно дать неверное впечатление.

Также результат зависит от корректного определения оборотного капитала и капитальных вложений.

Для банков и ряда других финансовых организаций разделить операционную деятельность и финансирование сложнее, поэтому традиционная модель FCFF подходит хуже.

Краткие выводы

FCFF показывает денежный результат основной деятельности после налогов и реинвестиций, но до распределения средств между владельцами и кредиторами.

Его можно представить формулой:

FCFF = EBIT × (1 − T) + D&A − Capex − ΔNWC

Главная ценность показателя не в отдельной цифре. FCFF помогает увидеть, сколько капитала требует бизнес и сколько денежных ресурсов остается после этих потребностей.

При анализе стоит смотреть на несколько периодов и отдельно разбирать операционную прибыль, Capex и оборотный капитал. Тогда изменение свободного денежного потока становится понятным с точки зрения самого бизнеса, а не только финансовой отчетности.