Макрообзор № 33 (2026)

Это макрообзор за 33 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В июне глобальная денежная масса выросла в реальном выражении на 5,7% годовых. Это говорит о хороших перспективах мировой экономики.
• В Китае рост РДМ в июле составил 7,2% к июлю 2025 года. Рост ВВП во 2 квартале замедлился до 4,3%.
• Рост реальной денежной массы (РДМ) в Японии по итогам июля составил 0,2%. Это седьмой месяц роста. ВВП во 2 квартале показал рост 0,7% годовых. С 3 квартала 2019 года (за 6,5 лет) экономика Японии выросла всего на 2,4%.
• В Мексике рост РДМ с 9,4% в декабре 2024 года замедлился до 3,5% годовых в июне 2026. ВВП в 1 квартале вырос на 0,2%, это стагнационный темп.
• В Индонезии рост РДМ в июне составил 5,2% к аналогичному периоду 2025 года. ВВП в 1 квартале ускорился до 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Экономика России

• По предварительной оценке Росстата, ВВП во 2 квартале вырос, +1,3%. Это говорит о неплохих перспективах итогов 2026 года.
• На 1 августа 2026 года денежная база составила 31,3 трлн. рублей. Это новый исторический рекорд. Реальный рост составил +3% годовых. Это шестой месяц роста. При этом среднегодовые темпы роста всё ещё в отрицательной зоне.
• Рынок легковых автомобилей в августе, судя по недельным данным, снизится на 7% и составит 113 тыс. шт. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд. Возможная причина: сравнительная база. В августе-октябре 2025 года регистрации были выше обычного из-за введения повышенного утильсбора.
• Инфляция по итогам июля составила 5,98%. В августе она может вырасти до 6,2%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса растёт

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 80% мировой денежной массы. В июне такой показатель составил 112 трлн в долларовом эквиваленте.

Это новый исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике.

В июне, по нашим расчётам, она составила 2,0% годовых.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

Мировая РДМ (точнее, её часть в размере около 80%) в июне составила 107 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это также новый исторический рекорд.

Рост к июню прошлого года составил +5,7%. Это ниже среднегодовых темпов (зелёный столбец ниже синей линии).

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. С марта 2024 мировая РДМ растёт приличными темпами. В среднем за последние 12 месяцев рост составил 7,4% годовых.

Оценка

Среднегодовой темп роста глобальной РДМ сейчас лучший с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в «домашних» для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят.

Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан — не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Китай: ВВП и РДМ замедляются

Денежная масса в июле выросла на 7,7% к июлю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 0,5%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 7,2% к июлю 2025 года.

Обратите внимание: до 2016 года ниже 10% рост реальной денежной массы опускался редко (зелёная линия). С 2016 года всё наоборот: он редко поднимается выше этой отметки.

Ещё заметнее этот переход, если посмотреть на среднегодовые темпы роста (синяя линия). Выше 10% за последнее десятилетие они поднимались лишь однажды, в конце 2023 — начале 2024 годов.

Рост ВВП Китая во 2 квартале 2026 года составил 4,3% к 2 кварталу 2025 года.

Рост по отношению к прошлому кварталу замедлился. Замедление заметно и по среднегодовым темпам (синяя линия). С 5,4% в начале 2024 года темпы замедлились до 4,7% по итогам 2 квартала.

Замедление отразилось и на прогнозах.

МВФ пересмотрел свой прогноз роста ВВП Китая в 2026 году с 4,4 до 4,6%. Но по отношению к росту прошлого года (5%) это всё равно замедление.

Резюме: рост реальной денежной массы в Китае замедляется. Поэтому прогноз МВФ, предполагающий замедление роста ВВП в 2026 году, вполне оправдан.

Япония: РДМ замедляется

В Японии денежная масса выросла в июле на 2,2% к июлю прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 2,0%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июле составил 0,2% к июлю 2025 года.

С января этого года РДМ растёт слабыми даже для Японии темпами, среднегодовые темпы (синяя линия) пока остаются в минусе.

Рост ВВП во 2 квартале составил 0,7%, к 2 кварталу 2025 года.

МВФ прогнозирует что рост ВВП в Японии в 2026 году замедлится до 0,6% (после роста на 1,2% в 2025 году).

Это ниже на 0,6 процентного пункта, чем годом ранее.

Наблюдение: с доковидного максимума (с 3 кв. 2019), то есть за прошедшие 6,5 лет, экономика Японии выросла всего на 2,4%.

Мексика: РДМ и ВВП замедляются

В июне денежная масса Мексики выросла на 7,0% к июню 2025 года.

Инфляция за июль составила 3,1% (в июне 3,4%).

Рост реальной денежной массы в июне составил 3,5% к июню 2025 года.

Рост реальной денежной массы продолжает замедляться с декабря 2024, уже полтора года.

ВВП в 1 квартале вырос на 0,2% к 1 кварталу 2025 года.

Рост ВВП в 2025 году замедлился до +0,5% (+1,4% в 2024 году).

МВФ снизил свой прогноз роста ВВП Мексики в 2026 году до 1,2% (в апреле было 1,6%). Но даже после снижения это предполагает ускорение по отношению к 2025 году, когда экономика выросла всего на 0,5%.

Оценка: учитывая замедление роста РДМ, мы, в отличие от МВФ, ускорения роста не ожидаем.

Индонезия: РДМ и ВВП растут

Денежная масса в Индонезии выросла на 11% в июне к июню 2025 года.

Инфляция по итогам июля составила 2,9% годовых.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в июне составил 5,2% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовой рост РДМ около года держался возле отметки 5%, но сейчас ускорился.

Рост ВВП в 1 квартале составил 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Это лучшая динамика с 2022 года.

Прогноз: МВФ ожидает рост ВВП Индонезии в 2026 году на 5,0%. Учитывая быстрый рост ВВП в первом квартале и хорошую динамику РДМ, итоги года могут быть даже выше прогноза МВФ и выше, чем в 2025 году (5,1%).

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП во 2 кв. 2026 вырос на 1,3%

По предварительной оценке Росстата ВВП во 2 квартале 2026 года вырос на 1,3%.

Это выше, чем неделю назад оценивало минэкономразвития (0,9%).

В макрообзоре № 19 мы писали, что рост ВВП в 2026 году может быть выше ожидавшихся нами 0,9% (см. сюжет «Денежный светофор: небольшой позитив»).

Итоги 2 квартала подтверждают реалистичность такого предположения.

Денежная база: реальный рост замедлился до 3%

На 1 августа 2026 года широкая денежная база составила 31,3 трлн. рублей. Это новый исторический рекорд.

В реальном выражении до рекордов далеко.

Рекордным остаётся результат полуторагодовой давности, октября 2024 года.

На графике видно, что стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 августа прирост реальной денежной базы составил +2,9% годовых.

Реальная денежная база растёт всего лишь шестой месяц подряд. До этого наблюдалось падение, которое началось по итогам декабря 2024. Худшая динамика был зарегистрирована по итогам апреля 2025 (-13%).

Оценка

Ускоренный (10% и выше) рост реальной денежной базы оказался очень кратковременным. Хотя в 2000-е годы такой рост был обыденностью и доходил до 58% годовых.

Сейчас темпы роста замедляются — зелёные столбцы становятся всё короче.

Обратите внимание: среднегодовые темпы роста (синяя линия) и вовсе находятся в отрицательной зоне, -0,4%. Это означает, что рост последних месяцев всё ещё не компенсировал провал денежной базы 2025 года.

Денежные переменные (инфографика)

На 1 августа денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 135,8 трлн рублей, а денежная база 31,3 трлн рублей.

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 августа 2026 года составило 4,3.

Напомним, что на 1 мая 2025 года, год назад, денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10,5.

Это означает, что деньги банков (10,955 трлн. рублей) в 10,5 раза меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (115,4 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Рынок легковых, 33 неделя: 25,3 тыс. (-1,2%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 33 неделе составили 25,3 тыс. шт.

Это на 1,2% меньше аналогичной недели 2025 года. Это четвёртая неделя падения после 24 недель роста подряд.

Темпы уже восемь недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Более того, последние четыре недели они скатились в отрицательную зону.

Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка августа: 113 тыс. (-7%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в августе составят порядка 113 тыс. шт.

Август 2026 года, по этой оценке, будет на 7% меньше прошлогоднего. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.

Текущие темпы роста (красные и зелёные столбцы) опустились ниже среднегодовых темпов (синяя линия). Это негативный сигнал, говорящий о замедлении роста.

Одно из возможных объяснений: в августе прошлого года уже ощущался всплеск продаж в связи с ожидаемым повышением утильсбора. Пика этот всплеск достиг в октябре. Поэтому в ближайшие 3 месяца (август-октябрь) месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но ноябрь и декабрь, напротив, могут быть выше прошлогодних.

Низшей точкой последнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам августа 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка августа верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев остановились возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки августа на основе данных за первые две недели этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция по итогам июля: 5,98%

По итогам июля инфляция составила 5,98% годовых, сообщил Росстат. Это ниже, чем ожидалось по недельным данным (см. таблицу).

Таким образом, годовая инфляция символически снизилась по сравнению с итогами июня, когда она была 6,02% (см. график).

Небольшое снижение годовой инфляции стало возможным потому, что рост цен в июле (0,54%) был ниже, чем в июле прошлого года (0,57%), см. график.

Но в прошлом году всплеск инфляции наблюдался из-за повышения тарифов ЖКХ. В этом же году инфляция почти такая же высокая без всякого подобного повышения. Другими словами, повода для радости цифры по инфляции не дают.

Инфляция в августе может вырасти до 6,2%

Среднесуточное изменение цен 1 по 10 августа составило -0,006%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне -0,006%, то по итогам августа годовая инфляция может вырасти до 6,2%.

Цены за 31 неделю снизились (-0,06% за 31 неделю). Но это снижение оказалось менее значительным, чем в прошлом году, когда цены снизились заметнее (-0,13% за 31 неделю 2025 года).

Поэтому годовая инфляция на 31 неделе продолжила расти. Наглядно: красная линия на графике выше оранжевой означает рост годовой инфляции.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Реальные цены производителей;
• Индикатор бизнес-климата;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr