Х5 наращивает выручку, но прибыль проседает из-за роста расходов

Смотрим свежие цифры:

• Выручка за II квартал: 1,29 трлн ₽ (+9,9% г/г)
• Выручка за 1П2026: 2,48 трлн ₽ (+10,5%)
• LFL-продажи: +4,2%
• Трафик: +1,2%
• Выручка X5 Digital: 85,7 млрд ₽ (+25,4%)
• Выручка «Чижика»: 134,8 млрд ₽ (+29,8%)
• Скорректированная EBITDA за II квартал: 77 млрд ₽ (-2,4%)
• Чистая прибыль за II квартал: 21,2 млрд ₽ (-28,9%)
• Чистый долг / EBITDA: 1,08x

📈 Операционные показатели пока держатся

Во II квартале выручка выросла почти на 10%, LFL-продажи прибавили 4,2%, а трафик снова вышел в плюс.

Быстрее остальных направлений растут Чижик и digital. Выручка дискаунтера увеличилась почти на 30%, цифровых сервисов – на 25,4%. Улучшилась и валовая рентабельность: показатель достиг 23,8% благодаря снижению товарных потерь.

💸 Главная проблема – расходы

Коммерческие и административные затраты выросли сильнее валовой прибыли. Расходы на персонал прибавили 15,2%, коммунальные платежи – 20,5%, доставка – 38,2%.

В результате скорректированная EBITDA снизилась на 2,4%, а её рентабельность сократилась с 6,7 до 6%. Чистая прибыль за квартал упала почти на 29%, за полугодие – на 28,4%.

🏪 Рост сети становится всё дороже

X5 продолжает открывать магазины и делает ставку прежде всего на собственное развитие без крупных M&A-сделок. В центре стратегии остаётся Чижик.

Но при текущей динамике каждое расширение требует всё больше расходов на персонал, логистику и содержание сети. Поэтому рост оборота уже не даёт прежнего прироста прибыли.

Компания пытается компенсировать это автоматизацией, ИИ и более жёстким контролем затрат, однако быстрый эффект здесь вряд ли возможен.

💰 С дивидендами ожидания могут быть завышены

За 2025 год X5 выплатила 245 ₽ на акцию. Дивидендная политика ориентируется на свободный денежный поток, поэтому итоговая выплата за 2026 год будет зависеть не только от чистой прибыли.

При прибыли около 70-75 млрд ₽ дивиденд может составить примерно 200-250 ₽ на акцию, а при более щедром распределении FCF – приблизиться к 280-300 ₽. Для дивиденда в 340-460 ₽ нынешних темпов прибыли, на мой взгляд, недостаточно.

X5 остаётся крупным и устойчивым ритейлером с умеренной долговой нагрузкой, но сейчас рост сети всё хуже превращается в прибыль.

Для акций главное – сможет ли компания остановить снижение маржи. Если расходы продолжат расти быстрее выручки, даже сильная динамика Чижика и digital не решит проблему рентабельности.

Буду рада видеть вас среди своих подписчиков max.ru/join/d0UHizMe3tC0JPG6UuyXeJAt7ODrE2ap5RA3El9Jjt