Облигации Фабрика ПО: доход до 21% за год на фоне снижения ставки и реализации стратегии M&A

Открываем идею на покупку 2-летних дебютных облигаций Фабрика ПО БО-001Р-01 с фиксированным купоном и потенциальным доходом за год 21%. Ожидаем роста цены облигации за счет переоценки до справедливой стоимости и снижения ключевой ставки с 14% до 12,75% через год, а также сокращения доходности относительно ОФЗ (спреда).

Фабрика ПО — крупный российский разработчик ПО в составе ГК «Софтлайн», специализирующийся на заказной разработке. Отрасль разработки ПО — волатильная, но это частично компенсируется за счет законтрактованной выручки. Эмитент оценивает рекурентную (возобновляемую выручку) в 40%, что отражается на стабильной рентабельности 20%.

Ожидаем, что доходность нового 2-летнего выпуска Фабрика ПО БО-001Р-01 после размещения снизится до справедливого на текущий момент уровня 18%, как у выпуска со схожей дюрацией материнской компании Софтлайн. Фабрика ПО — наиболее прибыльный актив Софтлайн с долговой нагрузкой ниже, чем у материнской компании. В течение года доходность снизится еще на 1,5% за счет падения доходностей ОФЗ на фоне снижения ключевой ставки.

Мы ожидаем снижения ключевой ставки с текущих 14% до 12,75% через год, а доходностей 2-летних ОФЗ — с 14,2% до 12,6%, то есть чуть ниже уровня ключевой ставки, как это исторически было в цикле ее снижения и при отсутствии шоков ликвидности, как сейчас.

Фабрика ПО — крупная компания с выручкой 21 млрд руб., скорр. EBITDA 4,2 млрд руб. и чистым долгом 0,2 млрд руб. в 2025 г. У компании очень низкая долговая нагрузка по показателям Чистый долг/EBITDA и Чистый долг/Скорр. EBITDAC (не учитывает капитализированные расходы на разработку ПО) около 0,1x.

В I квартале 2026 г. компания осуществила сделку M&A (слияния и поглощения) по приобретению Борлас и BeringPro, расширив тем самым свои компетенции и продуктовую линейку. По прогнозу эмитента, в 2026 г. выручка вырастет на 16–20% год к году (г/г), скорректированная EBITDA — на 19–21% г/г. Кроме того, расширится диверсификация компании по продуктам при умеренном росте долговой нагрузки.

Риски

• Риски интеграции приобретенных в рамках M&A компаний, а также связанное с ними повышение долговой нагрузки.

• Рост ставок в контексте процентных расходов.

• Риск финансирования долговой нагрузки ГК «Софтлайн» за счет средств эмитента.

Катализаторы

• Дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ.

• Реализация стратегии менеджмента по сделкам M&A.

Подать заявку вы можете в приложении «БКС Мир инвестиций» (18+).