🚗 Балтийский лизинг – Панические распродажи или переоценка рисков?

📌 После свежего отчёта облигации Балтийского лизинга упали в цене на 7-9%, многие начали опасаться ноябрьских погашений. Делюсь своим мнением и расчётами.

1️⃣ ПРИЧИНЫ ПАНИКИ:

• 3 августа БалтЛиз опубликовал отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, смотрим главные строки:

1) Выручка снизилась на 9,4% год к году до 20,5 млрд рублей, чистая прибыль рухнула на 98% до 40 млн рублей. Потеряли 1,7 млрд рублей из доходов с депозитов, недозаработали 2 млрд рублей с лизинга. Для инвесторов, выбирающих эмитентов по рейтингу (у БалтЛиза АА–), обнуление прибыли – это пугающий негатив, хотя тот же Интерлизинг (А) имеет околоубыточный полугодовой результат с учётом фокуса с дочерними компаниями.

2) Остаток средств на счетах снизился с начала года с 7 до 0,9 млрд рублей – на 12% меньше продали услуг, на 8% больше отдали долгов.

3) Скоро увидим более репрезентативный отчёт МСФО, есть шанс, что он будет лучше РСБУ (верхний график).

• Считаем важные коэффициенты (нижний график) и вспоминаем мою таблицу из обзора 40 лизинговых компаний:

1) Долг/Капитал = 6,9x, долговая нагрузка снижается третий год подряд. Норма для лизинга ниже 8x, выше нормы нагрузка у всех банковских ЛК, Контрол Лизинга, Роделена, Техно Лизинга и др.

2) ICR = 1,1x, для лизинга в нынешних реалиях такое покрытие процентов норма, идеал – выше 1,2x. По итогам 2025 года ICR ниже 1x у убыточных ГТЛК, Элемент Лизинга, Контрол Лизинга и др.

3) ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x, это худший показатель из РСБУ, на который никто не обратил внимания. Означает он большие кредитные риски (норма выше 1x, ниже нормы у 17 из 40 эмитентов ЛК), для БалтЛиза такой недуг лечится появлением 20 млрд рублей на счетах+дебиторке. Звучит много, но в МСФО должно быть меньше.

• 10 августа внезапно начались публичные продажи старых выпусков БО-П14 и БО-П21, которые держали в портфеле только крупные институционалы. Распродали ≈15% от общего объёма, видимо, одному из банков/фондов срочно понадобились ≈1,5 млрд рублей (условный дефицит свободной ликвидности).

2️⃣ ГДЕ НАЙДУТ ДЕНЬГИ?

• Но сначала «Для чего искать деньги?». В ноябре будут put-оферты, а НЕ погашения по двум клубным выпускам БО-П21 и БО-П14 на сумму ДО 11,5 млрд рублей (из них ≈10 млрд рублей пока по-прежнему под контролем нескольких банков/фондов).

• Институционалы часто вместо оферты договариваются о новом купоне в клубных выпусках, но отмечу шаги БалтЛиза в случае внеплановых крупных погашений:

1) Рефинансирование на публичном рынке пока будет дорогим, поэтому в ход пойдут новые клубные выпуски. К слову, вчера фонд TBRU купил тот самый БО-П14 на 300 млн рублей.

2) На облигации приходится лишь 46% долга БалтЛиза, долг перед банками выше 80 млрд рублей + есть неиспользованные кредитные линии. К крупным заёмщикам банки часто настроены лояльно, так в 2025 году после нарушения ковенант БалтЛизом ни один банк не потребовал досрочное погашение кредита.

3) Возможна помощь от ПСБ, у которого БалтЛиз в залоге. Были слухи об осеннем погашении 28 млрд рублей в пользу ПСБ, но со стороны компании опровергли «столь большую выплату». Значит, нераспределённая прибыль в 23,2 млрд рублей пока остаётся на месте.

4) Сокращение нового бизнеса и продажа изъятой техники могут давать дополнительно 2-3 млрд рублей в месяц без полной остановки бизнеса.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Имеем обнуление прибыли БалтЛиза и выход крупного институционала, но по коэффициентам фин. устойчивости БалтЛиз по-прежнему около середины всего сектора лизинга.

• Рынок справедливо начал закладывать снижение рейтинга Балтийского лизинга (считаю, А/А+ уже вопрос времени), но с продажами снова сильно перестарались, будто компания уже на грани дефолта. Если у топ-5 ЛК в РФ возникнут реальные проблемы с обслуживанием долга, то перед этим будет много признаков дефицита ликвидности вне отчётов, пока таких признаков нет. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.