Амортизация облигации: почему купоны уменьшаются и куда девается разница

В прошлом посте я разбирал, где выгоднее брать бумагу, на размещении или на вторичке, и обещал взяться за амортизацию. Посчитаем на том же выпуске, что и весь цикл: номинал 1 000 руб, купон 12% годовых с выплатой раз в полгода, срок 3 года.

Что такое амортизация

Обычная облигация возвращает тело одной суммой в дату погашения. Амортизируемая облигация отдаёт его частями по заранее известному графику, например по 1/3 номинала в конце каждого года. Купон считается не от номинала, а от непогашенного остатка. Тело уменьшается, и вместе с ним уменьшаются купоны.

Вот как это выглядит на выпуске. Через полгода мне платят 60 руб купона, тело не трогают. Через год ещё 60 руб и первую треть тела: 333,33 руб. Дальше купон начисляется уже на 666,67 руб и падает до 40 руб. Ещё через полгода снова 40 руб плюс вторая треть. Последние два платежа по 20 руб, и в конце приходит остаток тела.

Итого купонами я получаю 240 руб вместо 360 руб по обычной бумаге. На 120 руб меньше при той же ставке 12%.

Куда делись эти 120 руб

Первое, что хочется сказать: доходность у бумаг одинаковая, просто деньги вернули раньше. Но живыми деньгами на счёт действительно придёт меньше: 1 240 руб против 1 360 руб.

Разгадка в том, на что именно начисляется ставка. Купон платят за то, что реально одолжено эмитенту. У обычной бумаги все три года у него работает 1 000 руб. У амортизируемой первый год работает 1 000 руб, второй 666,67 руб, третий 333,33 руб, в среднем 666,67 руб. То есть, амортизация уменьшает сумму, которая под эту ставку работает, а разницу возвращает мне на счёт.

Расчёт доходности к погашению предполагает, что возвращённое тело я вложу заново под те же 12%. Если вложу, то к концу третьего года у меня будет 1 418,52 руб по обеим бумагам, до копейки одинаково. Если деньги просто лягут на счёт, у меня будет 1 240 руб против 1 360 руб, и амортизируемая бумага проиграет те самые 120 руб.



Чем амортизация всё-таки хороша

Полученное уже нельзя отнять. Если бумага просела в цене, часть тела всё равно вернётся по номиналу в свой срок, независимо от котировки. И если у эмитента дальше начнутся проблемы вплоть до дефолта, под ударом окажется только тот остаток, который ещё не погашен. У обычной бумаги до самого конца под риском висит вся сумма.

Именно поэтому амортизация чаще встречается там, где кредитный риск выше: лизинговые компании, МФО, застройщики, заметная часть высокодоходного сегмента. Эмитенту проще гасить частями, а мне спокойнее держать бумагу, по которой долг тает. А мне, как владельцу бумаг, например, Балтийского Лизинга хоть немного спокойнее, так как часть суммы получу в ближайшее время.

На что смотреть перед покупкой

Сначала на график амортизации в карточке выпуска: он бывает и равномерным, и с основным куском в конце, а от этого зависит вся картина. Потом на поле «купон» в приложении брокера, потому что там нередко стоит ставка к первоначальному номиналу, а живые деньги считаются от остатка: посмотреть, сколько выходит в рублях. И на цену: амортизируемая бумага, купленная дороже номинала, теряет уплаченную премию быстрее обычной, ведь тело возвращают частями.

Амортизация не делает бумагу выгоднее или хуже, она меняет сделку. Мне возвращают деньги раньше, и вместе с ними появляется потребность: найти им место под сопоставимую ставку теперь моя задача, а не эмитента. Не найду, получу меньше, чем обещала доходность.

Взамен я получаю то, чего у обычной бумаги нет. Долг тает, и вместе с ним тает мой риск на конкретного эмитента.

Поэтому амортизацию есть смысл брать там, где беспокоит сам эмитент. Если задача другая, положить и забыть на три года под фиксированную ставку, честнее взять обычную бумагу с погашением в конце.

Календарь первичных размещений: finolive.ru, тг-канал: https://t.me/finolive