Рынок считает, что Балтийский лизинг обанкротится в ноябре. Стоит ли ждать дефолт?

• Рынок переживает не просто так
• Пересмотр рейтинга
• Судя по отчётности, в компании кризис
• Почему не всё так плохо
• Итоги и что делать с облигациями

Мы видели подобное у эмитентов с рейтингом А-. Теперь паника в настоящем инвестгрейде:

Рынок переживает не просто так

Скоро крупные погашения:

• 16.11.2026. Оферта по БО-П14 RU000A10A3W1 на 9 млрд
• 20.11.2026. Оферта по БО-П21 RU000A10DK98 на 2,5 млрд
• 11.12.2026. Погашение по БО-П09 RU000A107CD9 на 3 млрд

Итого, в течение 4 месяцев компании нужно найти 14,5 млрд руб (и это без процентов). На счетах на начало июля меньше 1 млрд. руб.

Пересмотр рейтинга

В декабре ждём пересмотр рейтинга от АКРА. Эксперт РА пересмотрит рейтинг в январе. Сейчас АА-. Судя по свежим отчётам, рейтинг будет пересмотрен вниз.

Пересмотр рейтинга — объективное основание сокращать позиции. Один этот факт сам по себе может быть причиной распродаж.

Кто-то начал скидывать в рынок с дисконтом выпуски БО-П21 и БО-П14, не дожидаясь погашения в ноябре.

Судя по отчётности, в компании кризис

1 полугодие 2026:

• Выручка: 20,47 млрд руб. (-9,4% с 22,59 млрд руб.)
• Себестоимость продаж: 16,13 млрд руб. (-4,6% с 16,90 млрд руб.)
• Валовая прибыль: 4,35 млрд руб. (-23,7% с 5,69 млрд руб.)
• Прибыль от продаж: 1,40 млрд руб. (-53,0% с 2,99 млрд руб.)
• Чистая прибыль: 39,9 млн руб. (с 2,10 млрд руб.)

Свободных денег нет:

• На счетах по состоянию на 30.06.2026 всего 946 млн руб.
• Чистый денежный поток от текущих операций отрицательный: -1,1 млрд руб. за полгода.

Кризис в цифрах:

• Долгосрочные активы к продаже выросли с 3,7 млрд руб. до 8,8 млрд руб. Это изъятое имущество, которое висит на балансе и не генерирует выручку.
• Проблемные активы и претензии выросли с 8,9 млрд руб. до 13,1 млрд руб. Растут неплатежи со стороны клиентов.
• Клиенты дефолтят и отдают технику/оборудование так быстро, что компания не успевает их продавать.
• Пришлось создавать резервы под обесценение (1,59 млрд руб.), это убило чистую прибыль.

Почему не всё так плохо

Да, компании придётся постараться, чтобы найти 14,5 млрд к ноябрю. Но это — рабочий процесс. Проблема решаемая, время есть.

1. Рынок капитала открыт. В марте компания заняла 3,5 млрд руб. под 20%, 10 июня — 2,2 млрд руб. под 18%. В августе — ещё 1,2 млрд под 18,25%.
2. Желающие покупать облигации есть: «Сбор заявок на выпуск прошел 11 августа. Ориентир по ставке купона при открытии книги заявок был сразу снижен с 18,75% годовых до 18,5%. Финальный ориентир составил 18,25%»
3. 14,5 млрд руб. — подъемная сумма для компании с рейтингом АА-. Для рынка это посильный объем выпуска, который привлекается несколькими траншами или под адекватную рыночную премию.
4. Среди кредиторов есть банки. Ни один из них не заинтересован в распродаже за бесценок активов Балтийского лизинга после банкротства. Выгоднее рефинансировать долг.

Итоги и что делать с облигациями

• Если вы консервативный инвестор, лучше проходить мимо. Бизнес никак не тянет на рейтинг АА-. На мой взгляд, понижать нужно сразу на несколько ступеней. Компания [скорее всего] не сможет погасить 14,5 млрд руб. за счет собственных средств. Она зависит от рефинансирования. Если рынок облигаций останется открытым, проблема будет решена. Если нет, начнутся серьезные трудности. Как это бывает — спросите у Евротранса.
• Если вы любитель острых ощущений (как и я), можно присмотреться. У меня облигации есть. Риски уже в котировках. Повышенная доходность за высокий риск, всё честно. Компания системно значима, [пока] есть доступ к фондированию. Я думаю, 14,5 млрд через 4 месяца будут закрыты за счет нового выпуска или кредитных линий. Время есть.
• Нужно внимательно следить за успешностью новых размещений. Если они пройдут хорошо, котировки старых выпусков отыграют падение.