Позитивный обзор. Северсталь

Северсталь представила результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года, и цифры выглядят слабо. Компания продолжает испытывать давление со стороны низких цен на сталь, высокой ключевой ставки и слабого спроса внутри России. Однако второй квартал уже принес первые признаки улучшения.

📉 Что на мой взгляд сейчас важно:

🔹 Выручка снизилась на 14% — до 314,9 млрд руб.
🔹 EBITDA упала сразу на 46%, до 42,3 млрд руб., а рентабельность сократилась с 22% до 13%.
🔹 Чистая прибыль практически исчезла, снизившись сразу на 89% — до 4,1 млрд руб.

Самая неприятная цифра отчета — свободный денежный поток (FCF) составил -70,2 млрд руб. Это уже второй подряд период с отрицательным денежным потоком.

Почему результаты настолько слабые? Проблема не в объемах производства. Наоборот, производство стали выросло на 3,3%, а продажи металлопродукции — почти на 4%. Однако компания продавала продукцию значительно дешевле, чем год назад.

Дополнительно ухудшилась структура продаж:

➡️ продажи полуфабрикатов выросли на 69%;
➡️ продажи продукции с высокой добавленной стоимостью, наоборот, снизились на 6%.

В результате компания продает больше, но зарабатывает на каждой тонне меньше. Одновременно продолжают расти расходы:

🔹 увеличиваются тарифы естественных монополий;
🔹 растет фонд оплаты труда;
🔹 сохраняется высокое давление на себестоимость.

Все это привело к резкому снижению операционной прибыли.

💰 Денежный поток остается главным риском

Несмотря на сокращение капитальных затрат на 38%, до 54,1 млрд руб., денежный поток остается отрицательным. Причины сразу три:

🔹 снижение EBITDA;
🔹 масштабная инвестиционная программа;
🔹 отток 45,9 млрд руб. в оборотный капитал из-за роста дебиторской задолженности.

Именно поэтому компания отказалась от выплаты дивидендов. При отрицательном свободном денежном потоке такое решение выглядит абсолютно логичным.

📈 Есть ли хорошие новости?

Да, и именно они делают отчет не таким однозначным. Во втором квартале ситуация стала заметно лучше, чем в первом.

По сравнению с предыдущим кварталом:

🔹 выручка выросла на 17%;
🔹 EBITDA увеличилась сразу на 36%;
🔹 рентабельность EBITDA поднялась с 12% до 14%;
🔹 продажи металлопродукции выросли на 15%.

Это говорит о том, что после крайне слабого начала года отрасль постепенно начинает стабилизироваться. Менеджмент также отмечает оживление строительного сектора благодаря инфраструктурным проектам, а цены на горячекатаный прокат во втором квартале уже начали восстанавливаться.

⚠️ Но проблемы пока остаются

Даже несмотря на некоторое улучшение, говорить о полноценном восстановлении пока рано. Спрос на сталь в России за первое полугодие снизился примерно на 7,5%, а сама компания по-прежнему ожидает падение потребления стали примерно на 7% по итогам всего 2026 года.

Кроме того:

🔹 чистый долг вырос до 88,4 млрд руб.;
🔹 показатель Net Debt / EBITDA увеличился до 0,87х;
🔹 дивидендов пока ждать не стоит.

Компания продолжает реализовывать масштабную инвестиционную программу, которая должна увеличить EBITDA примерно на 150 млрд руб. к 2028 году, однако сейчас именно эти инвестиции оказывают сильное давление на денежный поток.

На мой взгляд, отчет получился слабым, но он одновременно показывает, что пик кризиса, вероятно, уже пройден.

Да, прибыль практически исчезла, свободный денежный поток остается глубоко отрицательным, а дивиденды поставлены на паузу. Но внутри самого полугодия уже видно постепенное улучшение операционных показателей.

Для инвесторов сейчас ключевой вопрос — сможет ли снижение ключевой ставки оживить строительство и восстановить спрос на металл. Если этот сценарий реализуется, финансовые результаты «Северстали» могут заметно улучшиться уже в ближайшие несколько кварталов.

Пока же история остается скорее ожиданием циклического восстановления, чем очевидной инвестиционной идеей.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт