Псевдо-варрант на "Багрового Фантомаса" - как сделать иксы в рок-баре

Посмотрел доклад про варранты с конференции Смартлаб, где спикер приводит пример потенциальной доходности 130%. YT VK

Меня зацепила даже не доходность, а слово «варрант», как будто встретил единорога. Впервые узнал про этот термин, когда читал книгу «Разумный инвестор»:

Варрант — ценная бумага, дающая право (но не обязанность) купить акции компании по фиксированной цене в определённый период. Выпускается самой компанией. Исполнение варранта создаёт новые акции, что размывает доли существующих акционеров. Это близкий родственник опциона для сотрудников, но в отличие от него варранты торгуются на бирже и доступны любым инвесторам. Грэм считал варранты опасным, спекулятивным инструментом, создающим «бумажный капитал». Покупатель варранта рискует потерять все вложения, если цена акции не достигнет целевого уровня. Для компании варранты были выгодны как способ привлечения капитала: деньги от их продажи поступали сразу, а если они не исполнялись — компания оставляла их себе как «бесплатные деньги». В США варранты существуют до сих пор, но стали редким, нишевым инструментом; в РФ классические варранты практически не встречаются. // Заметка по гл 16

Теперь поставил перед собой задачу разобраться, о чём говорил спикер. На старте было две цели:

• Изучить свежий кейс с варрантами в современной российской практике.
• Осознать схему / цепочку, которую привёл спикер на седьмой минуте.

Стремления разоблачить или захейтить у меня нет. Я не настоящий сварщик и деривативы только начал трогать лапкой, исключительно в качестве самообразования.

Начну с определения, которое дал спикер:

Варрант — это разновидность структурных продуктов, это ценная бумага, выплаты по которой исключительно условны. По ней нет никаких безусловных выплат. Выплаты происходят исключительно если сработала инвестиционная идея, заложенная в варрант. Если идея не сработала, то инвестор теряет все вложенные деньги.

Схема с седьмой минуты:

Минутка «чёрной магии»

• Варрант «ATM колл» на Nasdaq — цена 22% за 2 года.
• Варрант «ATM колл» на ETF на Nasdaq — QQQ — цена 19%.
• Варрант «ATM колл» на разницу QQQ и Fedfunds — цена 14%.
• Варрант «ATM колл» на разницу QQQ и Fedfunds с ограничением роста 50% — цена 10%.

Согласно схеме, берём на 20% портфеля «варранты», а на остальные 80% якоримся в ОФЗ в долларах.

Ставка:

• Доллар по 100.
• NASDAQ по 45 000.

Потенциальная прибыль — 138%. А если всё плохо — минус 12,8%.

С этими вводными я пошёл разбираться. И чтобы это не превратилось в ковыряние в экселе, мы пойдём в бар!

Я услышал, что в наш городок может приехать группа «Багровый Фантомас». Я пошёл в местный рок-бар «Копытом в рыло» и поинтересовался.

Администратор вежливо сообщил:

— Да, должны приехать. Но тур длинный, у нас будут только года через два.
— А что по билетам? — интересуюсь я.
— Пока нет, но можно купить у их агента место в очереди, 1000 рублей, и если приедут, купишь за 5К. — говорит флегматично. — Однако уже несколько концертов отменили, то забухают, то администрация перестрахуется и не разрешит. Короче, пёс его знает, может и не доедут.

Только что мы прошли первый шаг из схемы спикера. Администратор отговаривает брать спецбронь на концерт от самой группы. У них есть небольшой объём билетов на каждый свой концерт, получают их ближе к дате. Это и есть что-то очень близкое к варранту по Грэму. Спойлер, больше мы классических варрантов не встретим. Однако схему разобрать нужно до конца.

— Да не переживай ты так! — оживился администратор, увидев мои сомнения пополам с разочарованием. — У меня есть выход на их тур-менеджера, даже чутка скидку могу дать, как площадка. Давай пари, я тебе бронь за 800 рублей и сам буду с группой париться.
— То есть если они не приедут, я потеряю меньше — 800. А если доберутся, то так же доплачу 5 000? А какой мне толк от этого пари?
— Так они пока катаются, набирают популярность. Глядишь, к приезду цены будут подороже, а у тебя цена прежняя. Сам решай.

Сердобольный работник бара тактично умолчал, что за бронь напрямую у группы ещё полагается проходка в гримёрку за автографом — её он теперь продаст отдельно. В докладе это был ETF QQQ с дивидендами. И это уже не варрант, а структурная облигация (нота) — этот термин заскрамился, и видимо, его избегают, пользуясь юридической конструкцией варранта.

— Что-то я не уверен, как-то дороговато… — замялся я.
— Ты что, первый раз на концерт собрался? — усмехается. — Они же кормятся с тура, сейчас в паре-тройке городов накосячат, по карману ударит и приедут. А пёс с ним, держи бонус для новичка. Скину ещё до 700 рублей. Но с тебя ещё 500 депозита уже на концерте. Тебе сейчас приятнее, а мне — в конце.
— А не слишком щедро ли?
— Да не, мне же тоже нужны гарантии, хотя бы в будущем. Но ты тоже молодец, нюанс таки есть. Если рыночный рост цены билета минус этот депозит будет больше нуля — всё норм. Иначе сорян, сделке конец, бронь сгорает.

Тут было сложно сделать аналогию на шаг 3, и, возможно, обыграть ставку ФРС (Fedfunds) можно лучше, но суть в оплате своим будущим доходом этого манёвра.

— Спасибо за предложение, я подумаю, не уверен пока. — и только я развернулся уходить, из телевизора выхватилась слухом фраза:
—… да я на месте и действительно в клубе «Гарцующий пони» фурор, программу музыканты уже продлевают второй раз! Счастливчики, кто попал! Бьюсь об заклад, в других городах взвинтят цену! ...

Щелчок пульта, отключившего телевизор, перевёл моё внимание обратно на администратора.
— Вынужден скорректировать своё предложение, если ты таки надумаешь. — с напускным безразличием проговорил он. — Ребята оказались интересны публике, не охота мне рисковать. Предлагаю разделить риск. Я скину ещё, 500 рублей, и бронь твоя. Но если цена билета мне встанет больше на 50%, то ты сможешь посмотреть только первую половину концерта.
— Понятно, я взвешу всё и дам тебе знать...

На четвёртом шаге мне стало немного тесно в моей аналогии, однако она показалась мне близкой. А что бар сделает со второй половиной билета? Думаю, продаст её спекулянтам. По сути, заменяя билет двумя проходками.

Спикер показал вилку для покупателя «варранта». Проверим такую же в кейсе с баром, а также глянем вилку и самого бара.

Покупатель

При негативных исходах:

• -100%: Рынок пошёл против вас (риск Шага 1): группа забухала, распалась или её запретили. Контракт не состоялся, вы теряете все 500 рублей.
• -100%: Полный дефолт эмитента (риск Шага 2): если бар «Копытом в рыло» обанкротится и закроется до концерта, ваша проходка сгорает в ноль. Вам абсолютно всё равно, приехал «Багровый Фантомас» или нет, — вы теряете все 500 рублей.
• -100%: Ловушка «недостаточный рост» (риск Шага 3): группа приехала, но концерт оказался коротким и скромным. Билет стоит 5 300. Срабатывает условие «рост цены билета минус депозит должен быть больше нуля». 300 — 500 = -200. Теряем 500 рублей.
• 0%: Ловушка «топтания на месте»: чтобы вы вышли хотя бы в безубыток (в ноль) и вернули свои вложенные 500 рублей, билет на рынке должен вырасти выше 6 000 рублей (стоимость брони 500 + цена страйка 5 000 + сбор 500).

При позитивном исходе:

Смотрим, как едят нашу выгоду шаги. Посчитаем через две базы, «расчётную» 500 и «расходную» 6 000. На бирже считают от капитала которым рискуют, в нашем жизненном примере нагляднее через полную стоимость.

1. +42% | 500%: Кастрация апсайда «жёсткий потолок» (Cap 50%, Шаг 4): даже если на рынке творится историческое ралли и реальный билет стоит 100 000 рублей, из-за шага 4 максимальная выгода 2 500 рублей. То есть ценность билета (проходки) будет 7 500 рублей максимум.
2. +34% | 400%: Финальный побор (депозит, Шаг 3): из вашего потолка в 2 500 рублей бар вычитает «сервисный сбор» 500 рублей. Теперь выгода меньше 2 000 рублей.
3. +25% | 300%: Вычитаем из полученных ранее 2 000 рублей те 500 рублей, которые заплатили за варрант на старте. Максимальная чистая выгода при любом, даже самом космическом фуроре, 1 500 рублей (ровно 3x от вложенного). Никаких 10x или 20x здесь физически быть не может.

Для расчёта процента за основу брал общие затраты 6 000 (бронь 500 + билет 5 000 + депозит 500). 1500 / 6000 * 100 = 25%.
Если бы ограничений не было и билет вырос до 100 000, даже за базу взять 6000 отложенных рублей — это 1 666%.

Ещё раз уточню. Если вы берёте эту бронь, чтобы реально доползти до бара и посмотреть концерт, то ваша выгода всего 25% от всех потраченных денег. Но если вы мыслите как спекулянт и перепродадите это право в очереди перед концертом, то на фактически вложенные 500 рублей вы сделаете космические 300% прибыли! Именно на эти «триста процентов» и клюют люди, когда им продают «варранты».

Продавец

Бар берёт 500 рублей за бронь. Как крупный оптовик, он сразу покупает у менеджеров группы полноценный билет за 400 рублей. В кассе уже осталось +100 рублей. Одновременно с этим, так как вы на Шаге 4 отказались от «второго акта» концерта (Cap 50%), бар перепродаёт это право спекулянтам на рынке за 300 рублей. По сути, делает ставку и на рост (крутая вторая часть), и на падение (но рискует не своими деньгами).

При любом исходе:

• +100%: Бар собрал 800 рублей (500 + 300), потратив всего 400. В кассе бара лежит +400 рублей чистой маржи ещё до того, как музыканты настроили гитары.

При негативном исходе:

• +100%: Клиент и спекулянт получают сгорание по условиям сделки. Бар в наваре или как минимум покрыл операционные затраты.

При позитивном исходе:

• +500%: Случился фурор, и билеты взлетели до 100К. Бар получает ещё минимум 500 за депозит и ещё у него остаётся проходка в гримёрку за автографом (отданная покупателем на Шаге 2) — оценим её условно в 600 рублей. И со второго акта у спекулянта явно тоже взял депозит 500 рублей. Итоговый навар бара: 100 + 300 + (500+500) + 600 = 2 000 рублей.

Куда делась вся выгода от цены билета 100К?

• +2 703%: Спекулянт, который рискнул взять проходку на «второй акт» у бара за 300 рублей, сорвал банк. Его грязная выплата со сцены составила 92 500 рублей (всё, что выше нашего капа в 7 500 руб). Жадный бар удержал с него 2 500 рублей за выкуп этой части билета и ещё впарил на 500 рублей такого же сервисного депозита. Всего спекулянт выложил 3 300 рублей, а его чистый навар составил 89 200 рублей. 27x от вложений, но помните: в 95% случаев этот спекулянт будет пролетать и сгорать в полный ноль, так как «Багровый Фантомас» редко устраивает такие аншлаги.

Проиграть бар может, как будто, в одном случае — если сам сгорит.

Стоп! Мы же не кутилы какие-то, а тут денежку зарабатывать хотим. Значит, на концерт мы не пойдём, а право на билетик продадим за 2 000 руб. Преобразуем ценность в доход.

По примеру спикера создадим портфель с такими же пропорциями. У вас на старте есть 2 500 рублей.

• 80%: 2 000 рублей на вклад под 10% годовых.
• 20%: 500 рублей в бар на покупку варранта.

И смотрим на результаты спустя 2 года.

«Всё пошло не по плану» (как обычно)

Концерт отменили, вклады не поменялись, скукотища!

• Вклад за два года принёс процентов 420 руб (с годовой капитализацией).
• Прав на билет сгорело -500 руб.

Результат: -80 рублей, или -3,2%.

«Сошлись все звёзды» (да ладно!)

Багровый Фантомас жжёт, вклады через год выросли с 10% до 20% (не дай бог =) ).

• Вклад за два года принёс процентов 640 руб (с годовой капитализацией).
• Право на билет продал с положительной разницей в 1 500 руб.

Результат: +2 140 рублей, или +85,6%.

Кстати, и в презентации спикера, и в моём примере это доходность за 2 года. Для сравнения с годовыми инструментами: у спикера 138% за 2 года это примерно 69% простых годовых, или 54% CAGR (среднегодовых с учётом сложного процента).
У меня 85% за 2 года это 42% простых годовых, или 36% CAGR. Впечатляет, но в пересчёте на год уже не так впечатляюще, как трёхзначные цифры за двухлетний период!

• Изучить свежий кейс с варрантами в современной российской практике.
• Осознать схему / цепочку, которую привёл спикер на седьмой минуте.

Если коротко — да.

• «Варранты» оказались структуркой, хотя вроде есть хитрости в законодательстве, позволяющие с натяжкой называть их варрантами.
• Схему крутил как кубик Рубика и чуть не раздолбал, но вроде получилось понять. Призываю яростно и желательно аргументированно критиковать. Буду образовываться! =)

Вся «чёрная магия» подобных структурных продуктов заключается в том, что брокер продаёт вам упакованную иллюзию. Он предлагает вам рисковать капиталом. При этом сам брокер (бар) за счёт жёстких ограничений и кастрации апсайда обеспечивает себе беспроигрышную игру: он заберёт свою доходность и при плохом сценарии, и при хорошем. У него «шкуры на кону» нет, а с вас её сдерёт. =)

PS: Не подумайте, я не критикую бизнес эмитентов структурок, просто их не покупаю, каждый зарабатывает по-своему.
Естественно всё это мои размышления и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.