🚄Локомотив на кредитной тяге: препарируем бизнес СТМ и новый выпуск 001Р-08

Рынок корпоративных бондов РФ сейчас напоминает минное поле, где инвесторы с лупой ищут доходность, забывая про риски. На радарах — новый выпуск АО «Синара-Транспортные Машины» серии 001Р-08 с манящим ориентиром купона до 18%.

Давайте отложим в сторону красивые презентации организаторов и разберемся, стоит ли парковать кэш в этот локомотив.

🩺Что предлагает эмитент
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный ориентир 16-18 %
— ориентир доходности 17,23-19,56%
— срок на 5 лет
— без амортизации
— оферта PUT через 3 года
— сбор заявок до 17.07.26
— размещение 21.07.26

🟢 Причины поддержать производство

✅Выручка продолжает ехать: По итогам 2025 года консолидированная выручка показала рост на 3,8% и достигла 123,1 млрд ₽.

✅Госзаказ заливает деньгами: Авансы от заказчиков (спасибо мегапроекту ВСМ!) за год взлетели почти на 36 млрд ₽, составив внушительные 69,7 млрд ₽. Кэш вперед стульев — мечта любого бизнеса.

✅Управляемый официальный леверидж: Опять же, если верить калькулятору менеджмента, показатель Чистый долг / EBITDA снизился с 3,4х до вполне комфортных 2,55х.

✅Жемчужина генерит кэш: Ключевая «дочка» холдинга — совместное предприятие ООО «Уральские локомотивы» — заработала +7,1 млрд ₽ чистой прибыли за 2025 год.

✅Безупречная платежная дисциплина: СТМ платит по долгам как часы. За 4 месяца компания без единой запинки исполнила оферты на 13,5 млрд ₽ в полном объеме.

🔴Причины пропустить

⛔️Убытки пробивают дно: Реальный финансовый результат катастрофичен. Убыток акционеров по МСФО в 2025 году почти удвоился, рухнув до −13,0 млрд ₽.

⛔️Истинная долговая яма: Если очистить цифры от маркетинга (добавить аренду, скрытый реверс-факторинг и вычесть авансы из кэша), валовый экономический долг к EBITDA улетает в космос —8,70х. Это вдвое выше красной линии для 2-го эшелона.

⛔️Хроническая нехватка прибыли (ICR): Коэффициент покрытия процентов (ICR) обвалился до0,50х. Операционная прибыль способна покрыть лишь половину финансовых расходов. Разница закрывается… правильно, новыми долгами.

⛔️Кассовый разрыв 1 квартала: В РСБУ за 1 квартал 2026 года операционный денежный поток головной компании совершил крутое пике с +11,6 млрд до −11,1 млрд ₽. Разворот на 22,7 млрд ₽ в минус всего за год.

⛔️Структурная субординация: На холдинге-эмитенте (АО «СТМ»), который выпускает бонды, висит 97 млрд ₽ долга и числится всего 138 сотрудников. Заводы, активы и 83% денег — внизу, на дочерних операционных компаниях. Легальный канал подъема кэша наверх через дивиденды закрыт (0 выплат за 15 месяцев).

⛔️Жизнь на кредитной капельнице: Коэффициент покрытия краткосрочных обязательств собственными ресурсами — микроскопические 0,27х. Жизнь компании зависит исключительно от настроения кредитных комитетов банков, которые ежеквартально роллируют короткие кредиты на 48 млрд ₽.

🎯Вердикт
СТМ — это классический эмитент категории BBB с финансами уровня B, который выживает за счет перманентного рефинансирования. Дефолта завтра не будет: банки послушно роллируют долг, мегапроект ВСМ финансируется авансами, а за спиной стоит мощная материнская группа «Синара».

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоиливнутренний рейтинг ВВВ- против А от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 19,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,5%. Эмитент предлагает до 19,56%

💼Резюме размещение сконструировано так, что премии в ней нет даже при лучшем исходе сбора книги. Вы покупаете «кота в мешке» за 5 дней до сложного погашения старого 10-миллиардного выпуска и за неделю до судьбоносного заседания ЦБ по ставке.

Поэтому первичное размещение 001Р-08 — лучше пропустить. Если вы осознанно готовы принять на себя риск структурной субординации СТМ ради carry, идите на вторичный рынок эмитента там есть варианты прибыльнее.

☂️Лично я пропущу первичное размещение и посмотрю на облигации эмитента уже после заседания ЦБ 🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией