О жирном экзите замолвите слово

                                  «Гестапо перекрыло все выходы из здания. Но Штирлиц ушел через вход!»

 Финансовые инвесторы (бизнес-ангелы, фонды) вкладывают деньги в проекты для того, вообще-то, чтобы когда-нибудь вернуть их с прибылью. (Стратеги — отдельная тема.) И вот какой коленкор. В пабликах уйма сообщений, что, мол, некий фонд вошёл в некий проект. А сообщений о том, что какой-то фонд откуда-то вышел — кот наплакал. Венчурные фонды собирают деньги с LP под обещания прибыли, но меряются при этом почему-то количеством входов в проекты, а не выходов. Странно. Это как измерять успех бизнеса суммой потраченных денег, а не заработанных.

Под термином «выход» («экзит») часто понимают продажу стратегу. Но в общем случае следует принимать во внимание всякий факт поступления денег от проекта обратно инвестору. Речь скорее о «моменте ликвидности». Когда такие моменты могут случиться в судьбе инвестора?

— Закрытие проекта с распродажей имущества — тоже выход, пусть и не самый удачный. Если после расплаты с кредиторами ничего не осталось для выплат по эквити (так обычно и бывает, особенно в отсутствии ликпрефов в КД), говорят о «списании». Самый частый сценарий.

— Обратный выкуп основателями (FBO) или менеджментом (MBO). Так бывает, если доля инвестора невелика, а грандиозные перспективы, расписанные ему когда-то, рассеялись, как дым. При этом бизнес преспокойно барахтается в гомеомтазе. Иногда удается вернуть вложенное через байаут. Полезно предусмотреть его в КД.

— Классика мирового венчура, когда инвестор ранних стадий выходит через один-два раунда, продав долю новому лесорубу инвестору более поздних стадий, в России работает разве что в финансовых пирамидах. Количество раундов у нас слишком мало, инвесторов и так хрен найдешь, а уж с кэшаутом… Очень редкий сценарий.

— Классический экзит стратегу. Именно на такие выходы ориентировано большинство российских стартапов. Проблемы с ними— главная боль «русского венчура». Стратегов можно пересчитать по пальцам. Стартап долину смерти перебежал — а там никого… Приходится впадать в депрессию в гомеостаз. Если заглянуть в портфель ФРИИ, там процентов 80 не умерших стартапов именно в гомеостазе. И лишь 20% продались или продолжают расти, захватив осязаемую рыночную нишу.

— Ставший модным тезис про «выход через IPO» — блеф. Во-первых, быстро продать долю 10%+ через биржу нереально, не обрушив рынок. Во-вторых, разговоры об IPO, когда у компании выручка в 100 миллионов — смешны. Кому ты там такой нужен? Ну и потом, посмотри на биржевые мультпликаторы и сравни со своими. Вырастешь в 100 раз? Вот лет через пять и поговорим!

— Сценарий наиболее естественный и почти неизбежный в российских условиях — «дивидендная модель». Суть проста: если актив не получается продать, нужно хотя бы начать его «доить». Дивиденды от стабильного прибыльного бизнеса, выросшего раз в десять с момента входа, вполне способны отбить первоначальные инвестиции. Даже не надо до пригодного для биржи размера дорастать.

В принципе, устойчивый прибыльный бизнес, управленчески отчужденный от основателей, ликвиден, его можно воспринимать просто как генератор кэша. Главное дорасти до нужного размера и свести экономику в хороший плюс.

Конечно, с таким раскладом никакого венчура в России быть не может. Главное не темпы роста выручки, а банальная EBITDA! Будущий поток доходов всегда можно продать. А когда ранние стартапы приходят с оценками, взятыми из Кремниевой Долины… Грамотный инвестор взглянет на  рынок M&A (оценки 3*EBITDA, на бирже немногим выше) — и сделает грамотный вывод. Инвестируя на локальном рынке РЕ, следует ориентироваться на ту реальность, которая есть. А она, мягко говоря, совсем иная, чем в Долине.

Подробнее практика экзитов в российских условиях будет обсуждаться здесь.