Эксперт РА понизил кредитный рейтинг АФК «Система» и её облигаций с ruAA- до ruA+ и изменило прогноз с «негативного» на «развивающийся»

«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности холдинговой компании ПАО АФК «Система» до уровня ruA+ и изменило прогноз по рейтингу на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA- с негативным прогнозом.

Понижение кредитного рейтинга обусловлено сохранением увеличенного показателя долговой нагрузки компании на протяжении последних двух лет и, как следствие, высокой процентной нагрузки на фоне жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Изменение прогноза на развивающийся отражает сохраняющуюся неопределённость в оценках агентства относительно планов компании по стабилизации долговой нагрузки на комфортном уровне в ближайшей перспективе, в том числе за счет монетизации активов в текущих макроэкономических условиях.

Рейтинг кредитоспособности ПАО АФК «Система» обусловлен умеренно высокой оценкой инвестиционной политики и качества активов, оценкой диверсификации активов выше среднего, высокой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, умеренно низкой маржинальностью и высокой оценкой блока корпоративных рисков.

ПАО АФК «Система» (далее – Холдинг, Корпорация) – публичная российская инвестиционная компания с диверсифицированным портфелем активов в таких отраслях как телекоммуникации, высокие технологии, фармацевтика, электронная коммерция, лесопереработка, сельское хозяйство, недвижимость, туризм и медицинские услуги.  

Рейтинг был присвоен на основании аудированной отчетности по РСБУ ПАО АФК «Система».

Умеренно высокая оценка инвестиционной политики компании и качества активов. Инвестиционная стратегия Холдинга, основой которой является системное развитие и масштабирование активов, а также оперативная адаптация под текущие рыночные и геополитические условия, обеспечивает планомерный и органический рост инвестиционных активов Корпорации. По итогам 2025 года (далее – отчетный период) стоимость портфеля активов корпорации незначительно выросла преимущественно на фоне роста стоимости активов в электронной коммерции и недвижимости. При этом портфель котируемых активов продемонстрировал разнонаправленную динамику стоимости.  Агентство отмечает умеренно высокое качество портфеля активов Корпорации. Оценка качества некотируемых активов, не имеющих кредитные рейтинги, проводилась агентством через их условные рейтинговые классы на основе данных отчетности, независимых оценок и мультипликаторов.

Диверсификация активов выше среднего. Доля крупнейшего объекта вложений, по расчетам Агентства, составила 34% в структуре активов на 31.12.2025 (далее – отчетная дата). Доля крупнейшего актива в структуре дивидендного потока за 2025 год составила около 70%, что, по мнению Агентства, оказывает сдерживающее влияние на оценку. Отраслевая диверсификация портфеля Корпорации оказывает умеренно позитивное влияние на оценку фактора, ввиду присутствия в портфеле активов из более, чем 5 отраслей, доля которых составляет не менее 5% от совокупного объема активов, и 2 отраслей – по дивидендному потоку по аналогичному признаку.

Высокая долговая нагрузка. В отчетном периоде Корпорация частично реализовала планы по монетизации активов, однако в результате продолжающихся инвестиций в активы по итогам 2025 года долговой портфель Холдинга вырос до 378 млрд. руб. по сравнению с 369 млрд. руб. на конец 2024 года. В соответствии с определением коэффициента из действующей методологии для холдинговых компаний Эксперт РА, коэффициент финансового левериджа составил 2,22х на отчетную дату, что, по мнению Агентства, сдерживает оценку финансового профиля. Коэффициент отношения долговых обязательств к собственным средствам с учетом дисконтируемых активов в отчетном периоде продемонстрировал ухудшение по сравнению с прошлым годом и составил 0,81х. В связи со значительным ростом долгового портфеля в 2024 году и поддержанием этого объема долга в 2025 году, в период действия более высокой средней ключевой ставки Банка России, у Корпорации существенно выросли процентные расходы, которые составили 83,8 млрд. руб. в отчетном периоде по сравнению с 55 млрд. руб. годом ранее. Дивидендные поступления Холдинга без учета поступлений от сделанных ранее инвестиций и монетизаций в отчетном периоде были значительно ниже процентных платежей. Корпорация планирует сокращение размера кредитного портфеля к концу 2026 года, в том числе за счет монетизации части активов, и, как следствие, ожидаемого свободного денежного потока. Однако, агентство консервативно оценивает планы компании по монетизации активов и возможности Холдинга значительно снизить долговую нагрузку в ближайшей перспективе.

Высокая оценка ликвидности. Кредитный портфель Корпорации высоко диверсифицирован, около половины портфеля представлено облигационными займами. Оценки текущей ликвидности и достаточности денежного потока на горизонте 18 месяцев находятся на высоком уровне ввиду наличия высоко ликвидных активов в портфеле Корпорации. Большая часть кредитного портфеля имеет краткосрочный характер. При этом агентство не выделяет существенных рисков рефинансирования предстоящих платежей по долгу в силу значительного объема свободных к выборке кредитных линий, на сопоставимом уровне с годовой суммой предстоящих платежей.

Умеренно низкая маржинальность обусловлена возросшим уровнем процентных платежей и исторически характерной для Холдинга бумажной переоценкой публичных активов.

Высокая оценка блока корпоративных рисков обусловлена высоким качеством корпоративного управления, риск-менеджмента, а также информационной прозрачностью в отношении раскрытия финансовой информации.

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА+

Оценка внешнего влияния: -

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает равную вероятность двух или более вариантов рейтинговых действий (сохранение, повышение или снижение кредитного рейтинга) на горизонте 12 месяцев.

Источники: raexpert.ru/releases/2026/jun30k, raexpert.ru/releases/2026/jun30l (облигации)