Минус на минусе или как НФК-Сбережения выходит на листинг на СПБ Бирже

Есть в Чебоксарах дом по проспекту Максима Горького, 5, корпус 2. По этому адресу зарегистрированы сразу четыре юридических лица: ООО «Пионер-Лизинг», ПАО «НФК-Сбережения», АО «НФК-СИ» и АО «НФК-ФинТех». 

Этим летом одна из компаний,  «НФК-Сбережения» — выходит на СПБ Биржу. Проспект ценных бумаг Банк России зарегистрировал в апреле, договор листинга подписан. На бумаге — рядовое SPO небольшого регионального брокера.

Финансовый холдинг, где под одной крышей лизинговая компания, брокер и депозитарий, — обычное дело, таких в России много. Вопрос не к структуре. Вопрос к тому, что внутри неё происходит с деньгами. А там происходит вот что: материнская компания группы восемь лет подряд занимает у розничных инвесторов — и операционного денежного потока у неё нет.

ООО «Пионер-Лизинг» это обычная региональная лизинговая компания. Работает с 2005 года. Даёт малому бизнесу в лизинг автобусы, грузовики, спецтехнику, недвижимость. В рэнкинге «Эксперт РА» по объёму портфеля болтается где-то между 75-м и 87-м местом, то есть компания небольшая. 

Директор — Архипов Николай Алексеевич.

Контролирует группу Наумов Евгений Леонидович. Ему принадлежит 55% Пионер-Лизинга. Тот же Наумов — директор ПАО «НФК-Сбережения», того самого брокера, которого группа сейчас ведёт на листинг СПБ биржи.

«НФК-Сбережения» — историческая компания Наумова, он её директор аж с 2003 года. 

А Пионер-Лизинг он взял под контроль только в 2016-м.

Дальше этот не особо важный факт покажется особенным.

За 2025 год Пионер-Лизинг показал выручку 1 миллиард 871 миллион рублей. 

Открываем примечание 3.11, где эта выручка расшифрована по видам. 

И выясняется: 1 миллиард 613 миллионов из неё — строка «реализация и иное выбытие ценных бумаг и прочих финансовых инструментов». 

86% «выручки» лизинговой компании это операции с ценными бумагами. 

А собственно лизинг в виде процентных доходов по финансовой аренде это 253,5 миллиона. Седьмая часть. Отличный лизинг конечно.

Дальше баланс. 

Реальный лизинговый портфель, в отчётности он называется «чистая инвестиция в лизинг», на конец 2025 года — 873 миллиона рублей. 

А финансовые вложения на том же балансе в размере 1 миллиарда 45 миллионов. 

Лизинговая компания вложила в финансовые инструменты в три с половиной раза больше, чем во весь свой лизинг.

Операционный денежный поток Пионер-Лизинга за 2025 год: минус 324 миллиона 814 тысяч рублей. 

За 2024-й: минус 912 миллионов 712 тысяч. 

Два года подряд основная деятельность компании не приносит денег. 

А в отчёте о финансовых результатах при этом — чистая прибыль. Плюс 45 миллионов.

Откуда тогда компания берёт деньги, чтобы жить и работать? Остаётся ровно один источник,, занимать. И вот тут начинается, собственно, расследование.

Возвращаемся к финансовым вложениям Пионер-Лизинга в размере 3 миллиарда 45 миллионов рублей. 

Примечание 3.4 объясняет, что это. 

Акции дочерних компаний в размере 1 миллиард 891 миллион. 

Долговые ценные бумаги, облигации и векселя в 1 миллиард 153 миллиона, и в расшифровке прямо указано: тоже дочерних компаний.

Сложите. Все три миллиарда финансовых вложений Пионер-Лизинга это вложения в собственные дочки.

Компания занимает у розничных инвесторов и вкладывает эти деньги не в лизинг реальной техники, а в акции, облигации и векселя структур той же самой группы.

Хорошо, а что с этими деньгами происходит дальше? Берём АО «НФК-СИ» — структуру, чьи облигации и векселя Пионер-Лизинг держит на балансе. 

Открываем её собственную отчётность за 2025 год. Прибыль до налогообложения минус 36,3 миллиона рублей. Убыток. 

Чистая «прибыль» в 46,4 миллиона нарисовалась исключительно за счёт строки «отложенный налог на прибыль».
Выручка НФК-СИ за год обвалилась с 252 миллионов до 31 миллиона.

Теперь АО «НФК-ФинТех», ещё одна дочка, через «НФК-Сбережения». 

Её отчётность лежит на сайте ФНС, можно скачать.

Уставный капитал  898 миллионов 924 тысячи рублей. Нематериальные активы в 899 миллионов 225 тысяч. 

То есть 99,8% всего баланса компании это один нематериальный актив. Выручка за 2025 год аж 10 тысяч рублей. 

Живёт компания на «денежные вклады собственников»: за 2025 год материнская структура долила ей миллион рублей.

Деньги розничных инвесторов, привлечённые под лизинг реальных автобусов и грузовиков, в итоге оказываются вложены в структуры, которые либо операционно убыточны, либо вообще представляют собой пустую оболочку с одним нематериальным активом и нулём сотрудников. Что это за бизнес, я в открытых источниках не понял.

Тут стоит вернуться к разрыву между прибылью и деньгами, потому что он есть не у одной компании группы. Он у всех.

Пионер-Лизинг: чистая прибыль плюс 45 миллионов, операционный поток минус 325 миллионов. 

НФК-СИ: чистая «прибыль» плюс 46 миллионов, но прибыль до налога — убыток в 36 миллионов, плюс вытянули отложенным налогом. 

НФК-ФинТех: чистая прибыль 377 тысяч при выручке 10 тысяч и отрицательном операционном потоке.

Во всех трёх случаях — одно и то же. В отчёте прибыль есть. Денег от операций нет. У Пионер-Лизинга разрыв закрывается тем, что 86% «выручки» это операции с ценными бумагами. У НФК-СИ отложенным налогом. У НФК-ФинТех доливками от материнской компании.

А что говорит АКРА? В июле 2025 года, понижая рейтинг Пионер-Лизинга, агентство сформулировало это так: «отсутствие подтверждённой временем способности компании генерировать стабильную прибыль; позитивный финансовый результат за пять последних полных лет поддерживался в основном либо за счёт разовых доходов, либо посредством выручки от значительных по размерам непрофильных для лизинговой компании видов бизнеса».

Перевожу с рейтингового на человеческий: реальный лизинговый бизнес группы стабильную прибыль не приносит.

Что в сухом остатке. 

Прибыль группы бухгалтерская. Она собрана из операций с ценными бумагами, отложенных налогов и внутренних переливов между своими же структурами. Денежного потока, который бы эту прибыль кормил, в основной деятельности нет.

У Пионер-Лизинга собственный капитал по балансу 1 миллиард 16 миллионов рублей. 

Уставный капитал из них ровно 1 миллион. Остальное это нераспределённая прибыль, накопленная за годы. 

Но АКРА считает, что реального капитала ещё меньше. 

При расчёте показателя достаточности капитала агентство вычитает из собственных средств Пионер-Лизинга вложения в дочерние «НФК-СИ» и «НФК-ФинТех». 

Формулировка агентства: «по сути они являются инвестициями в нематериальные активы и существенно превышают объём собственных средств на балансе компании». Не могу не поддержать коллег и соглашаюсь.

Посмотрим, почему агентство так решило. 

НФК-ФинТех: уставный капитал 899 миллионов, и весь он стоит против одного нематериального актива на те же 899 миллионов.
Что это за актив, по какой оценке и кем поставлен на баланс: в доступной отчётности не раскрыто.
У НФК-СИ та же мелодия: уставный капитал 765 миллионов почти точь-в-точь равен нематериальным активам в 765 миллионов.

То есть изрядная часть того, что в группе числится «капиталом» и «активами» это нематериальные активы внутри собственных структур, оценку которых проверить невозможно. 

Рейтинговое агентство такие вложения из капитала вычитает. Слава богу. Молодцы. 

А инвестор, который купит акции «НФК-Сбережения», не вычтет.

За словом «капитал» в этой группе, авопрос: а сколько на самом деле стоят нематериальные активы дочек?

Хотя бы не 4 триллиона, уже хорошо.

И вот теперь повод для всего разговора.
SPO акций «НФК-Сбережения».

Читаем проспект. Продавцом акций на бирже выступает не сторонний инвестор и не сама компания.
Продавец — ООО «Пионер-Лизинг».
Планируется продать 82,3 миллиона акций. 

После продажи доля Пионер-Лизинга в брокере снизится с почти 100% до «75% плюс одна акция».

Куда пойдут деньги? 

Проспект отвечает: «100% вырученных от размещения акций средств по мере поступления будет безвозмездно передано от Продавца в качестве вклада в имущество в ПАО «НФК-Сбережения»». 

Звучит как cash-in, деньги вроде бы возвращаются в компанию.

 Но юридически ключевое здесь «будет передано». 

Это намерение, что конечно не есть обязательство. Хотя уверен что они его реализуют. 

Деньги розничных покупателей акций сначала поступают Пионер-Лизингу, компании с отрицательным операционным потоком и долгом в 3,5 миллиарда. Каков риск? 

Риск очевиден, деньги вернутся обратно, рано или поздно.)))

Эти условия покупатель акций должен видеть до сделки. А не узнавать после. Да и кто в наше время читает проспекты…

У компании грамотное фин.планирование — очень длинные пассивы с привязкой к ключу, т.е. все возвраты тела они где-то далеко, а высокий процент получается только на высокой ставке, поэтому и появились последние длинные высоко купонные фиксы, а так например БО7, погашение 35 год, ставка КС+6,5% т.е. примерно на уровне маржи ВТБ (20,75%, что далеко от 28). Есть еще оферты, самый короткий выпуск гасится в 2029 г.

У компании недурно раскрытие. Даже слишком недурное. Это очень похвально.

Аудиторы. У Пионер-Лизинга — ООО «МКПЦ», Москва.

У «НФК-Сбережения» — ООО «АКК «Аудэкс»», Казань. У НФК-СИ — ООО «Аудит Эффект», Чебоксары. 

У НФК-ФинТех — ООО фирма «Аудит-Экспресс», тоже Чебоксары.

Четыре компании одной группы — четыре разных аудитора, все небольшие региональные фирмы. Единого аудитора, который видел бы всю группу разом, у неё нет. 

Подскажите коллеги, я не нашел, нет ли запрета некоего на ведение одним аудитором всей группы в каких либо бизнесах/секторах.

Банки. Помимо облигаций и векселей, Пионер-Лизинг кредитуется и в банках. Среди кредиторов есть Сбербанк и Севергазбанк и Первоуральскбанк. Это несомненный плюс

Директора. В НФК-ФинТех за один месяц 2025 года директор сменился трижды: Хлянова — Иванова — снова Хлянова. Я ничего не понял в целесообразности этих действий.

Наумову Евгению Леонидовичу, бенефициару Пионер-Лизинга и директору ПАО «НФК-Сбережения» или его представителям в компании, кто мог бы ответить на данный вопрос.

Деньги от продажи акций «НФК-Сбережения» на бирже сначала поступят Пионер-Лизингу. В проспекте сказано, что компания их «безвозмездно передаст» обратно в НФК. Что в этой конструкции — кроме доброй воли — обязывает Пионер-Лизинг, компанию с отрицательным операционным потоком, поступить именно так?

Архипову Николаю Алексеевичу — директору ООО «Пионер-Лизинг».

Николай Алексеевич, операционный денежный поток вашей компании два года подряд отрицательный: минус 913 миллионов и минус 325 миллионов. За счёт каких поступлений, кроме привлечения нового долга, компания финансирует свою деятельность?

И второй. 86% выручки Пионер-Лизинга — это операции с ценными бумагами, а не лизинг. Почему мы называем это лизинговой компанией?

Подписывайтесь на мой тг: там более профессиональные материалы про рынок акций — ссылка ниже.

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

Все числовые показатели взяты из бухгалтерской (финансовой) отчётности ООО «Пионер-Лизинг», АО «НФК-Сбережения», АО «НФК-СИ» и АО «НФК-ФинТех» по стандартам РСБУ за 2023–2025 годы, опубликованной на сайтах раскрытия информации и в государственном информационном ресурсе бухгалтерской отчётности ФНС, а также из проспекта ценных бумаг ПАО «НФК-Сбережения», зарегистрированного Банком России, и пресс-релизов рейтингового агентства АКРА. Сведения о бенефициарах и руководителях — из проспекта ценных бумаг и данных ЕГРЮЛ. Статья представляет собой аналитический разбор публично раскрытой информации и не является инвестиционной рекомендацией. Выводы в статье, которые могут иметь место быть, — личное мнение автора. Автор будет рад опубликовать ответы и опровержения компаний группы в полном объёме без редакционных изменений.

Раскрытие позиции: на момент публикации у автора нет и в течение последнего года не было облигаций, векселей или иных бумаг компаний группы «Пионер-Лизинг» / «НФК-Сбережения». Сделок с этими бумагами в течение месяца после публикации автор совершать не планирует.