Аукционы Минфина — спрос возрос из-за повысившейся доходности в ОФЗ, длина уже даёт 15%. Снижение ставки что-то изменит?

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 118,5 пунктов, с учётом инфляционных данных индекс снизился — 118,15 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 9 по 15 июня ИПЦ составил 0,15% (прошлые недели — 0,20%, 0,15%), с начала месяца 0,38%, с начала года — 3,68% (годовая — 5,63%). Темпы июня продолжают быть высокими (стоит дождаться месячного пересчёта, но мы уже превысили прошлогодние данные за месяц — 0,20%) из-за плодоовощной корзины (ралли в огурцах продолжается) и подорожания топлива. Темпы находятся выше прошлогодних данных, поэтому годовая подросла (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,04%, 2024 г. — 0,17%) и вышла за траекторию уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой (4,5-5,5%). Отмечу отдельно опрос инФОМ в июне, который показал, что ожидаемая инфляция снизилась с 13 до 12,4% (уровень июля 2024 года), а наблюдаемая 15,1 до 14,2%.

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за пять месяцев 2026 г. составил 6,010₽ трлн (в январе-мае 5,877₽ трлн) или 2,6% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Опережающая динамика исполнения расходов ФБ обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а НДС не дало такой сильной прибавки, к 16 июня потрачено 22,8₽ трлн, при доходах в 15,5₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ— 39,4₽ млрд (апрель — 41,6₽ млрд), физические лица сократили свои аппетиты — 38,2₽ млрд (апрель — 80₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, продав на вторичном рынке ОФЗ на 92,1₽ млрд (схема рабочая, Минфин-Банки-Рынок, в апреле — 129₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 42,5% размещений в мае. В мае на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с апрелем с 51,5₽ млрд до 32,8₽ млрд.

✔️ Средняя доходность выпусков составляет 14,4% (отмечу, что доходность дальних выпусков выше, чем ставка, в районе 15%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде июня она составила 12,965% не изменившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 13,8%). То есть, банки и рынок ОФЗ прайсят дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26252 (погашение в 2033 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26254 (погашение в 2040 г.)

Спрос в 26252 составил 124,3₽ млрд, выручка — 91,6₽ млрд (средневзвешенная цена — 91,78%, доходность — 14,85%). Спрос в 26254 составил 54,1₽ млрд, выручка — 20,8₽ млрд (средневзвешенная цена — 91,44%, доходность — 14,94%). Минфин заработал за этот аукцион 112,4₽ млрд (в прошлый — 59,9₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ во II кв. 2026 г. на 1,5₽ трлн (разместили 1,692₽ млрд, осталось неделя), план выполнен заранее, так что министерству остаётся занимать сверх этой суммы.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, да НГД показывали рост, но даже при сверхдоходах дефицит всё равно расширялся (сейчас Urals на споте торгуется по 66$ за баррель, что добавляет негатива). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в июне банки привлекли 15,62₽ трлн, отдали 10,89₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 4,735₽ трлн, выдали столько же).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor