Ред Софт — одна из лучших идей в около ВДО

Обычно мы не пишем отдельно про ту или иную первичку, но этого эмитента обойти стороной мы не могли — в этот раз инвесторам предлагают хорошую комбинацию адекватного кредитного качества и достаточно высокого постоянного купона. Давайте смотреть на эмитента, а затем и на сам выпуск, который нам предлагают.

🤔 Чем занимается Ред Софт?

Это российский разработчик и поставщик ИТ услуг. Ключевые продукты: «РЕД ОС», «РЕД ОС М», «Ред База Данных», «РЕД АДМ», «Ред Платформа», «РЕД Виртуализация», «РЕДШЛЮЗ» и другие продукты, включенные в Единый реестр российских программ для электронных вычислительных машин и баз данных.

Эмитент преимущественно работает с государственными компаниями вроде Газпрома, РЖД или Ростелекома, а также с органами власти, поэтому продукты законодательно защищены от конкуренции, как минимум с иностранными вендорами ПО.

😉 Финансовые показатели

Пожалуй самая вкусная часть этой истории. Вот самые важные цифры за 2025 год по МСФО.

✔️ Чистый долг отрицательный: -875 млн руб. (без учета аренды), -571 млн руб. (с учетом аренды)

✔️EBITDAC (EBITDA за вычетом капитализированных в себестоимость расходов): 1,05 млрд руб.

✔️FFO (средства от операций): 1,05 млрд руб.

✔️Выручка: 5,3 млрд руб. (+41%)

✔️ ICR (покрытие EBITDAC процентных расходов): 13х

✔️ Коэффициент текущей ликвидности: 2х

✔️ Свободный денежный поток: 446 млн руб.

За что-то зацепиться очень сложно. Пожалуй, единственный минус (если его вообще можно считать минусом) — слабая диверсификация источников фондирования в компании. У Ред Софт нет банковского долга — все заимствования представлены двумя бондовыми выпусками на 250 млн руб. и крохотным займом одного из участников.

Но мы в этом большой проблемы не видим просто ввиду огромной денежной подушки на конец 2025 года на счетах компании — свыше 1,1 млрд руб. Поэтому за 2 июньских погашения на 250 млн руб. и краткосрочные арендные обязательства на 140 млн руб. мы бы не переживали.

Еще один позитивный момент — структура акционеров. В прошлом году 30% компании приобрела структура Ростеха, что также делает компанию более устойчивой.

⌨️ Параметры нового выпуска

О компании поговорили — давайте перейдем непосредственно к параметрам размещения.

🔴Купон: до 20%

🔴YTM: до 21,94%

🔴Срок обращения: 2 года 7 месяцев

🔴Амортизация: 45% — 20 купон, 55% — 31 купон (индикативная дюрация около 1,8 года)

🔴Объем выпуска: до 450 млн руб.

🔴Сбор книги заявок: 4 июня

🔴Техническое размещение: 10 июня

Мы абсолютно уверены в том, что первоначальный купон по итогам букбилдинга не сохранится. Считаем интересным новый выпуск даже при купоне в 18% (YTM: 19,56%).

Две оставшиеся в обращении короткие бумаги дают доходность ниже 19%, а эмитент, на наш взгляд, по кредитному качеству больше подходит к рейтингу А- или даже А, поэтому 18% купон выглядит вполне оправданным.

Быть может, в следующем году, когда АКРА будет анализировать уже отчетность по МСФО, а не РСБУ, мы увидим очередное повышение рейтинга.

😱 Риски

На наш взгляд, ключевой риск здесь связан с ожидаемо высоким спросом и маленьким объемом размещения. Мы полагаем, что аллокация здесь точно будет и, вероятно, она будет не самой высокой — порядка 20-30%.

🙄 Итог: сложно найти что-то лучше

В эпоху купонов ниже, чем в ОФЗ, в инвестгрейде и постоянных дефолтов вменяемых в ВДО альтернатив Ред Софту не видно. Да, купить бумаг на существенный объем вряд ли получится, но мимо этого размещения мы бы не стали проходить стороной.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi


#Облигации #Размещения