Полипласт: триггеры риска в бурном росте. Разбор отчётности за 2025 год

Проанализировал отчетности Полипласта по МСФО и РСБУ. Выделил для себя несколько интересных фактов.



Выручка за год выросла на 70%, до 236 млрд рублей. Активы увеличились на 73%. Но свободные деньги на счетах упали в 2,5 раза, а авансы поставщикам подскочили с 3,8 до 22,2 млрд.

Интересный факт 1.


Группа наращивает долг теми же темпами, что и выручку. Однако деньги на счетах не растут, а падают, и это при положительном операционном денежном потоке (+6,9 млрд за 2025 год). Куда же уходят привлечённые средства? Правильный ответ — основной капитал. Балансовая стоимость основных средств выросла с 106,8 до 214,2 млрд. Незавершённое строительство взлетело с 47,3 до 148,5 млрд. То есть две трети капитальных вложений «зависли» в виде объектов, которые ещё не начали приносить доход. Само по себе это некритично, но создаёт риск завышения затрат и увеличивает зависимость от продолжения кредитования.

Интересный факт 2. Оборотные активы содержат статью «Авансы поставщикам и подрядчикам»:

• 31.12.2024 — 3,76 млрд руб.
• 31.12.2025 — 22,19 млрд руб.

Рост в 5,9 раза. Авансы — это предоплата, то есть деньги ушли из группы, а товар или услуга ещё не получены. В условиях высокой ключевой ставки держать миллиарды в авансах является дорогим удовольствием. В отчётности не нашел информацию о том: кто эти поставщики, каковы доли, не аффилированны ли они с акционерами или топ-менеджментом. Прямого доказательства вывода средств нет. Но сам факт отсутствия перечня крупных авансов может быть основанием для сомнений.

Интересный факт 3. Примечание 32.1 МСФО 2025 раскрывает остатки по расчётам с акционерами (конечные владельцы — Шамсутдинов И. З., Ковалёв А. Ф.).

Итого на конец 2025 года около 3,8 млрд рублей суммарной задолженности акционеров перед группой. Это не «долг» в классическом понимании, аванс не требует возврата деньгами, он закроется поставкой актива. Но возникает вопрос: почему группа авансирует собственных акционеров? Если акционеры продают группе недвижимость или оборудование, то это сделка с заинтересованностью. Она должна проводиться по рыночной цене и одобряться независимой частью совета директоров. В отчётности не нашел информацию о том, проводилась ли независимая оценка этих авансов, не нарушают ли они требования к сделкам с заинтересованностью.

Интересный факт 4.




В составе прочих операционных расходов строка «Материальная помощь и благотворительность»:

• 2024 год — 3 690 млн руб.
• 2025 год — 3 664 млн руб.

Отметим: это меньше 2% от выручки. Для крупного бизнеса, особенно работающего в условиях санкций и поддерживающего социальные проекты, не аномалия. Проблема не в сумме, а в полном отсутствии раскрытия, ни названий фондов, ни целей, ни регионов. Если компания регулярно перечисляет крупные суммы в фонды, где членами попечительских советов являются акционеры или ключевые менеджеры, это уже прямой конфликт интересов. Без раскрытия мы не можем это проверить. В отчетности не увидел. 

Интересный факт 5. Группа владеет ООО «Санаторий „Сосновая роща“» (Ялта). Гудвил по этому приобретению 2,7 млрд руб. В 2025 году также куплено ООО «Матур» за 1,14 млрд. Какой экономический смысл в санатории для химического холдинга?

Вывод.

Группа «Полипласт» демонстрирует бурный рост, но платит за это падением ликвидности и накоплением трудно проверяемых авансов. Прямых признаков вывода средств в отчётности не увидел, но есть множество информационных пробелов. Для консервативного инвестора это достаточное основание, чтобы воздержаться. Для того, кто готов рисковать необходимо внимательно следить за раскрытием информации. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.