Лента. Отчет за 2025 и 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #LENT
Текущая цена: 1752
Капитализация: 202.2 млрд
Сектор: Ритейл
Сайт: corp.lenta.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 6.06
P\BV — 2.55 (по 2025 году)
P\S — 0.23
ROE — 19.4% (по 2025 году)
ND\EBITDA — 2.38
EV\EBITDA — 4.73
Акт.\Обяз. — 1.42 (по 2025 году)

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 24.2% г/г (888.3 → 1103.7 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 55.1% г/г (22.5 → 34.9 млрд).

Что не нравится:

✔️FCF уменьшился на 27.1% г/г (64.4 → 47 млрд);
✔️нетто процентный расход вырос на 31% г/г (19.7 → 25.8 млрд).

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️выручка выросла на 23.4% г/г (248.8 → 306.9 млрд);

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 21.8% к/к (168.3 → 205.1 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.01 до 2.38;
✔️отрицательный FCF -5.5 млрд против -10 млрд в 1 кв 2025;
✔️нетто проц. расход вырос на 1.7% к/к (7 → 7.2 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 25.1% г/г (5.3 → 4 млрд).

Дивиденды:

Выплата зависит от соотношения ND/EBITDA:
— если < 1, то на дивиденды может быть направлено более 100% FCF;
— если >1 и <= 1.5 не более 100% FCF;
— если > 1.5, на выплаты направляется не более 50% FCF.

Пока из-за инфраструктурных вопросов дивиденды не выплачиваются.

Мой итог:

Результаты за 2025 год были отличными, но вот 1 квартал 2026 заставил многих инвесторов насторожиться.

Операционные показатели за 1 кв 2026 (к/к):
— LFL-выручка (8 → 6.8%);
— LFL-средний чек (7.9 → 6.6%);
— LFL-траффик (0.1 → 0.1%).

По гипермаркетам и супермаркетам динамика траффика остается положительной (0.8 и 5.6%, соответственно), тогда как по магазинам у дома и дрогери идет отток (-1.1 и -2.4%, соответственно). Общая тенденция пока не меняется. Идет замедление LFL показателей. Ритейл переживает период спада.

Онлайн продажи, в целом, показывают снижение (к/к):
— выручка -3.7%;
— средний чек +3.7%;
— количество заказов -7.2%.

Количество магазинов выросло на 5.7% к/к (6760 → 7147 шт), а общая торговая площадь — на 11.3% к/к (3.04 → 3.39 млн кв. м). Хотя часть из этого роста получена за счет покупки сети «Реми».

Снижение выручки, скорее, связано с некоторой сезонностью продаж в ритейле. Прибыль уменьшилась значительно. Помимо падение выручки причинами является ухудшение операционной рентабельности с 5.2 до 4.2%, а также более высокая эффективная ставка налога на прибыль (29.2% vs 26.7% в 1 кв 2025). Компания пока только «переваривает» покупки OBI и Реми.

В своем отчете Лента указала, что за квартал получен отрицательный FCF в размере -21.5 млрд, тогда как по классическому расчету он получается равным -5.5 млрд. «Улучшение» г/г произошло из-за перехода OCF в положительную зону (-0.8 → 5.3 млрд) при небольшом абсолютном росте кап. затрат (+17.4% к/к, 9.2 → 10.8 млрд). Долговая нагрузка выросла из-за снижения денежных средств на 25 млрд.

Лента опубликовала стратегию развития до 2028 года:
— рост выручки 20+% ежегодно;
— рентабельность по EBITDA свыше 8% в 2028;
— ND\EBITDA в пределах 1-1.5 (до применения IFRS 16);
— Capex не более 5.5% от выручки.

Несмотря на то, что многих инвесторов отчет расстроил, но данные квартала вписываются в планы компании (выручка выросла на 23.4% г/г, кап.затраты составляют 3.5% от выручки). Если Лента сможет поддерживать и дальше такой темп, то при более слабой чистой рентабельности можно рассчитывать на прибыль уровня прошлого года, что даст P\E 2026 = 6. Дивидендов за 2026 год почти наверняка ждать не стоит. Пока компания ориентирована на рост и захват рынка как органически, так и через M&A сделки.

Лента остается интересной идеей на среднесрочную перспективу. Тем более сейчас, когда цена хорошо скорректировалась. Есть вопрос насчет обоснованности покупки OBI, но, с другой стороны, компания показала, что может проводить удачные M&A сделки. Будем надеяться, что эта одна из них, а за счет оптимизационных мероприятий получится вывести рентабельность на планируемый уровень.

Акции компании есть в портфеле с долей в 3.3% (лимит — 4%). Прогнозная справедливая стоимость — 2313 руб.