М.Видео: перестановка кроватей продолжается…

М.Видео продолжает шокировать инвестиционную общественность. Вчера был опубликован отчёт РСБУ за 1 квартал 2026 года, и он… провальный.

Тут, правда, нужно понимать, что перед нами не МСФО, а именно РСБУ. МСФО показывает консолидированные результаты группы (включая Эльдорадо, маркетплейс и прочие активы) глазами инвесторов, а РСБУ – строго формальную отчётность головного юрлица ПАО «М.Видео» для налоговой и государства.

По сути, мы смотрим на состояние материнской «оболочки», через которую собственники выводят дивиденды и перегоняют денежные потоки. Но именно сейчас важно смотреть на неё, т.к. нам нужно понять, изменилось ли что-то в денежных потоках корпорации.

Но нет. Финансовое пике продолжается.

🔽 Так, выручка обвалилась на 30% год к году – до смешных 39,4 млн рублей (да, именно миллионов). Валовая прибыль сократилась с 55,7 млн до 38,6 млн. Но главное – чистая прибыль рухнула в 8,2 раза, составив всего 3,97 млн рублей.

Почему всё так плохо? Головная компания перевела основную выручку на дочерние операционные юрлица (которые управляют магазинами и маркетплейсом), а сама осталась с большим объёмом долгов – отсюда и такие показатели.

Ни на что не хочу намекать – но часто так делают перед серьёзными изменениями в корпоративной структуре. Например, банкротством отдельных компаний.

Но давайте не будем о плохом. М.Видео отчаянно сопротивляется и пытается выжить, трансформируясь из классического оффлайн ритейлера в маркетплейс. Чтобы ускорить этот процесс, в марте 2026 года наняли эксперта: новым гендиректором М.Видео стал Владислав Бакальчук, бывший совладелец Wildberries.

Как он декларирует, его цель – превратить сеть из продавца техники в универсальную мультикатегорийную платформу (маркетплейс с расширенным ассортиментом: спортом, мебелью, мототехникой и даже продуктами).

👉 Ключевое изменение, которое он анонсировал сразу: переход на агентскую схему работы с крупными поставщиками. Теперь сеть рассчитывается с ними по факту продаж, а не выкупает товар заранее, как раньше. По оценке самого Бакальчука, это сократило финансовую нагрузку в условиях высокой ключевой ставки и помогло сохранить устойчивость бизнеса.

Фактически новый гендиректор запустил процесс, который начал ещё его предшественник Феликс Либ. Расширение ассортимента, ускорение онлайн-продаж, модернизация ИТ-инфраструктуры и логистики – пока это скорее заявленные приоритеты, чем достигнутые результаты. Прошло пока слишком мало времени, чтобы оценить изменения.

🤔 Кстати, к концу апреля Бакальчук объявил о запуске… продажи еды: сначала кофе, потом чай, снеки и «базовые продукты», чтобы клиент заходил в сеть не раз в 5 лет, а каждый день. Ну, и так, попутно покупал ноутбуки и стереосистемы.

Но теперь давайте перейдём к главному: к беспощадным цифрам. А именно – к дыре в балансе. Она есть, и колоссальная – но ещё видно не в РСБУ-отчётности за квартал, а в консолидированных балансах по МСФО.

❗️ Собственный капитал компании на последнюю отчётную дату – отрицательный, около минус 7 млрд рублей по формальным показателям. Но если посчитать капитал вместе с дебиторкой, обороткой и обязательствами, то фактически он рухнул до –134 млрд рублей. И это дыра, которую нечем заткнуть.

Да, вы прочитали совершенно верно: обязательства превышают активы на десятки миллиардов рублей. Технически ритейлер уже является неплатёжеспособным.

Долговая нагрузка оценивается в 160-165 млрд рублей, причём только в ближайший год компании нужно погасить почти 100 млрд – и взять их просто неоткуда. Свободный денежный поток хронически отрицательный.

Внутренних резервов для восстановления больше нет. Банки уже классифицируют ссуды как проблемные и требуют немедленного вливания акционерного капитала.

💸 Собственник пытается решить проблему за счёт самой М.Видео. Недавно совет директоров одобрил допэмиссию на 15 млрд рублей – 1,5 млрд новых акций выпустят по закрытой подписке. Это размоет доли миноритариев почти в восемь раз. На новости акции рухнули на 21% – до минимума с 2009 года.

Но допка не решит всех проблем: потребуется привлечь гораздо больше денег. Однако главное даже не это, а то, что теоретически собственник может заткнуть финансовую дыру в М.Видео.

Так, инвестиционный холдинг SFI (структура Гуцериевых и владелец М.Видео) по итогам 2025 года показал чистую прибыль 60,7 млрд рублей при выручке 65,3 млрд. Но вместо прямой финансовой поддержки Гуцериевы фактически перекладывают проблему на сторонних акционеров.

Такое поведение обычно свидетельствует либо о нежелании тратить свои средства, либо о том, что свободных денег у самого акционера не так много, как кажется – возможно, они уже заблокированы в других проектах или обязательствах, или семья предпочитает и дальше выводить деньги в кэш дивидендами.

Что дальше? По прогнозу NF Group, в этом году М.Видео может закрыть 20-30% торговых точек (около 180-260 из 880 действующих) из-за давления маркетплейсов и ухода в онлайн, и это было бы разумно.

Пока ситуация выглядит так: бизнес сворачивает физические магазины, маркетплейс растёт, продуктовые эксперименты ещё не окупились, а гигантский долг и дырявый капитал акционера давят со стороны материнской компании.

При этом менеджмент явно делает ставку на трансформацию в цифровую платформу – но в условиях, когда М.Видео явно не в приоритете у Гуцериевых, верить в быстрое восстановление пока сложно.

⚡️ Так что пациент скорее мёртв, чем жив. Хотя, кто знает, может быть Бакальчук совершит чудо?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q