Headhunter. Страдания МСП продолжаются...

Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Headhunter. Отчет ожидаемо слабый, но котировки поддерживают двузначная дивидендная доходность и анонсированный байбек на 15 млрд рублей, хотя цифры наглядно показывают тяжелую ситуацию у малого и среднего бизнеса в стране! 


📌 Что в отчете

— Выручка. Упала на 2% до 9,5 млрд руб год к году в 1 квартале, такой провал связан с падением выручки от малых и средних клиентов с 4,6 до 4 млрд рублей (падение идет с 3 квартала 2024 года). Выпадающие доходы частично компенсируются за счет индексации тарифов у крупных клиентов.

Общее количество платящих клиентов год к году упало на 14% до 243 тысяч — наглядный негативный индикатор по ситуации в экономике...

Да, когда-нибудь будет разворот на рынке труда, но ежемесячно публикуемый индекс хэдхантера находится на максимумах, так что чудес не жду по выручке за 2 квартал 2026 года...

— Операционная прибыль. Cнизилась на 5% до 3,7 млрд рублей из-за двойных ножниц: падение выручки и растущих расходах (инфляция затрат).

Хочется похвалить менеджмент за гибкость при контроле затрат — урезали год к году затраты на маркетинг с 1,5 до 1,3 млрд рублей.

Затраты на персонал выросли на 14% до 2,8 млрд рублей, что обусловлено ростом страховых взносов (с 7 до 15%), индексацией ФОТ и эффектом от найма в прошлом году.

— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг и повышенный Capex, а также необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал на 3 млрд рублей (вознаграждение акциями сотрудникам имеет неденежный характер) до 17,3 млрд рублей.

Настоящая кэш — машина, поэтому компания за 2 полугодие 2025 года безболезненно выплатила дивиденд в 233 рубля (доходность больше 8%), но есть новый нюанс по размеру последующих дивидендов в следующие 12 месяцев.

— Байбек. Компания Хэдхантер одобрила байбэк объемом до 15 млрд рублей в следующие 12 месяцев (огромная сумма относительно фрифлоата). Новость безусловно положительная для котировок, но есть несколько потенциальных негативных нюансов:

1) Сумма большая, поэтому пострадают ближайшие дивидендные выплаты (без использования заемного капитала), что может по факту разочаровать отдельных инвесторов с коротким горизонтом планирования

2) Компания уже ранее объявляла байбек (в 2024 году), но акций не выкупила тогда. Формулировка ДО 15 млрд рублей может означать, что на выкуп может пойти 1 млрд рублей, а может 10 млрд рублей. Законные словесные интервенции.

3) Выкупленные акции в последствии могут быть не погашены, а уйти на программу мотивации менеджмента, что не особо порадует миноритарных акционеров.

📌 Мнение о компании 🧐

Аналитики ждали плохого отчета (правда 2 квартал 2026 года тоже ожидается плохим), поэтому отрицательные темпы по росту выручки не стали сюрпризом, но менеджменту удается контролировать расходы.

Основное переживание связано с МСП (нет перелома тренда) + некоторый крупный бизнес (Т и Сбер) постепенно отказывается от услуг HH из-за повышенного чека, заменяя его внутренними сервисами.

При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT — сектора:

— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 7 млрд после выплаты дивиденда на 233 рубля), как получилось у Позитив Технолоджис, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!

— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельности нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF, а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 8 дает дает 12% дивидендную доходность (приличная доходность на дне цикла)!

Вывод: ожидаемо cлабый отчет, но из-за повышенных дивидендов и анонсируемого крупного байбека котировки не хотят падать ниже, чтобы акции можно было добавить в портфель.

Субъективная позиция — Hold, так как дивиденд самый высокий в секторе + котировки могут быстро вырасти при улучшении ситуации, правда потенциальное улучшение откладывается на конец 2026 года…