Риск дефолта по облигациям ООО "Миррико"

ООО «Миррико» по РСБУ: картина печальная

Головная компания ООО «Миррико» (Москва) — это юридическая оболочка. Пять сотрудников, аренда интеллектуальной собственности своим же заводам, роялти. Выручка за 2025 год составила 149 млн рублей. Из них 134 млн составили поступления от дочерних обществ за право пользования патентами и ноу-хау. Процентные расходы по облигациям и ЦФА за тот же год составили 340 млн рублей. Процентные доходы по займам, выданным тем же «дочкам», — 260 млн рублей. Доходы от участия в других организациях составили 107,5 млн. В итоге чистая прибыль составила 7 млн рублей. На балансе висят долгосрочные облигационные займы на 2 145 млн и краткосрочные обязательства ещё на 207 млн. На первый взгляд, соотношение долга к прибыли выглядит рискованно.




Однако основной актив головной компании не выручка, а финансовые вложения в капиталы дочерних обществ и выданные им займы. На 31 декабря 2025 года в строке внеоборотные «Финансовые вложения» числится 1 847 млн рублей. Крупнейший долгосрочный заём выдан ООО «Миррико Менеджмент» на 1 385 млн рублей под процент, привязанный к ключевой ставке. Именно этот заём генерирует значительную часть 260 млн процентных доходов, которые закрывают три четверти купонных выплат. Оставшаяся часть покрывается доходами от операционных «дочек» и периодическими безвозмездными вливаниями от конечного бенефициара Игоря Малыхина. За последние два года он передал эмитенту в форме «безвозмездной помощи учредителя» более 365 млн рублей.

МСФО: более ясная картина

Для того чтобы разобраться в состоянии дел группы нужно традиционно проанализировать МСФО. За 2024 год консолидированная выручка по группе составила 16,4 млрд рублей (рост почти 20% к 2023 году). Операционная прибыль до финансовых расходов — 1,97 млрд рублей. Чистая прибыль — 534 млн рублей. Операционный денежный поток после уплаты процентов — плюс 305 млн рублей. Это не стартап, а зрелый промышленный холдинг, который десятилетиями поставляет химические решения для нефтедобычи, защиты трубопроводов и водоподготовки. Его ключевые клиенты — «Роснефть» и другие гиганты отрасли.

Теперь ключевая механика как обслуживается долг. Головная компания выпускает облигации и привлечённые деньги размещает в виде займов внутри группы. Дочерние предприятия получают финансирование, генерируют операционную прибыль и возвращают её наверх в виде процентов по займам и в виде дивидендов. Полученные проценты освобождаются от налогов внутри группы, дивиденды от 100%-ных дочек при выполнении условий по сроку владения облагаются по ставке 0%. Таким образом, купонный доход по облигациям головной компании фактически фондируется из консолидированного денежного потока всего холдинга, а не из микроскопической прибыли самого ООО «Миррико».

Риск №1, который стоит признать: держатель облигаций вкладывается напрямую в головную компанию, а не во всю группу. У него нет прямого доступа к выручке заводов. Если завтра менеджмент дочерних компаний решит реинвестировать прибыль или налоговая заблокирует их счета, дивиденды не поступят. Заём, выданный «Миррико Менеджмент», хоть и является активом головной компании, тоже может быть не возвращён в срок без дефолта по ковенантам на верхнем уровне. 

Риск №2: кассовый разрыв. Купоны надо платить регулярно, а поступления от «дочек» могут приходить с лагом.

Почему прибыль рухнула, а риск не повысился

Чистая прибыль головной компании по РСБУ скатилась с 79 млн рублей в 2024 году до 7 млн в 2025-м. На первый взгляд катастрофа. Однако на деле ничего страшного. В 2024 году компания получила разовую безвозмездную помощь от учредителя в размере 284 млн рублей, что раздуло финансовый результат. В 2025 году ключевая ставка выросла, процентные расходы поднялись, но одновременно выросли и процентные доходы по займу, а дивиденды оказались достаточными, чтобы полностью покрыть обязательства. В итоге компания не просто заплатила купоны — она ещё и рефинансировала часть короткого долга, успешно разместив в 2025 году ещё несколько выпусков облигаций общим объёмом свыше 1,1 млрд рублей.

Что всё это значит для инвестора

Облигации ООО «Миррико» — это ставка не на пустышку, а на нефтесервисный холдинг, структурированный так, что юридический центр аккумулирует кэш через проценты и дивиденды. На мой взгляд, риск дефолта низкий пока:
• группа генерирует положительный операционный поток (по результатам МСФО за 2024 год генерировала);
• собственник сохраняет контроль и мотивацию поддерживать эмитента (что он неоднократно подтверждал);
• Центральный Банк продолжает цикл снижения ставок (проценты по облигациям с плавающим купоном будут снижаться).

Но и идеализировать эмитента нельзя: облигации ООО «Миррико» это обязательства компании-прослойки, чья платёжеспособность на 100% завязана на дисциплину и успех её «дочек». 

Мое мнение: в настоящий момент, цифры показывают, что в ближайшие 12 месяцев дефолт маловероятен.

Дальше будем ждать отчетность по МСФО за 2025 год.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!