Газпром: 20 лет падения. Итоги 2025. С дивами опять облом?

🔥Дождались! «Национальное нестояние достояние» на днях опубликовало отчетность МСФО за 2025 год. Газпром в какой-то мере — условное зеркало, во многом отражающее текущее состояние российской добывающей отрасли и госкомпаний вообще.

💼У меня, как и у многих, есть акции Газпрома (к сожалению). Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам полезную выжимку — как всегда, коротко и по делу. Тем более, на днях газовый гигант запускает новый выпуск валютных облигаций.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔥ПАО «Газпром» – транснациональная газовая компания, крупнейший экспортёр газа в РФ. Вдаваться в детали нет смысла, Газпром думаю не нуждается в представлении.

📊Основные результаты по МСФО:

● Выручка: 9,8 трлн ₽ (-8,8% г/г)
● Скорр. EBITDA: 2,9 трлн ₽ (-6% г/г)
● Чистая прибыль: 1,3 трлн ₽ (+7,2% г/г)
● Чистый долг: 6,1 трлн ₽ (+7% г/г)
● Чистый долг/ EBITDA: 2,07x (1,83x на конец 2024)
● FCF: 294 млрд ₽ (рост в 8 раз г/г)

🎯Главное из отчета Газпрома:

🔻Давление на бизнес продолжается. Выручка и EBITDA снижаются из-за санкций и потери европейского рынка. А ещё доходы от газового и нефтяного экспорта серьёзно пострадали из-за аномально крепкого рубля. Хорошо ещё, что дополнительный НДПИ на газ отменили.

✅Зато чистая прибыль подросла на несколько %. Но эффективность бизнеса здесь ни при чём. Основной драйвер роста прибыли — положительные курсовые разницы (около 567 млрд ₽) из-за укрепления рубля.

✅Свободный денежный поток взлетел аж в 8 раз, до 294 млрд. Только нюанс в том, что эта сумма не учитывает капитализированные и уплаченные проценты по огромному долгу, которые в 2025 г. составили более 637 млрд ₽. Если вычесть их из FCF, то реальный «чистый» поток снова уйдет в жесткий минус.

🔺Капзатраты не снижаются. Базовая проблема Газпрома — гигантский неповоротливый CAPEX. Постоянно нужно строить что-то огромное, а потом это «огромное» либо не запускается, либо ещё хуже — кем-то взрывается🤦‍♂️ Получается, колоссальные деньги часто просто «утекают в трубу» (буквально).

🔺Общий долг почти не вырос, но он и так рекордный. Бешеные 6,74 трлн ₽ на конец 2025. Долговая нагрузка опять превысила 2х — позитивная динамика предыдущих полутора лет сломана.

Источник: отчет ПАО «Газпром» по МСФО за 2025

💰Что с дивидендами?

Можно, конечно, попробовать притянуть за уши некую «интригу». По дивполитике, компания распределяет дивы при показателе ЧД/EBITDA ниже 2,5х (сейчас 2,1х). Прибыль есть, долговая нагрузка относительно невысокая. То есть формально Газпром может устроить дивидендный сюрприз.

«Можно, а зачем?»© Даже Минфин не заложил в бюджет на 2026 год никаких выплат от Газпрома, поэтому минорам надеяться уж точно нет смысла. Я уверен, что дивов не будет — и точка. Отсутствие комментариев на эту тему самой компании это косвенно подтверждает. Судя по котировкам, рынок прекрасно это чувствует.

💸Кстати, с момента последней скандальной выплаты в 2022 году, Газпром за 3 года заработал уже более 2 трлн прибыли и ни разу не платил дивиденды.

🎯Перспективы бизнеса и акций GAZP

Акции опять вблизи самых минимумов — примерно там же, где они были в 2008 году (и это в номинальных рублях).

Интересный факт, о котором я недавно писал: ровно 20 лет назад Газпром обогнал по капитализации Microsoft в мировом рейтинге и нацеливался на капитализацию в триллион $. Но вместо того чтобы вырасти, Газпром за два десятилетия обесценился в 7,1 раза без учета инфляции и в 11,5 раз с учетом официальной долларовой инфляции.

График GAZP за 12 месяцев. Источник: TradingView

🤷‍♂️Причем Газпром действительно дешёвый, с этим не поспоришь. При цене акции 118 ₽ он торгуется с P/E = 2,2x и EV/EBITDA = 3,1x. Формально мультипликаторы выглядят привлекательно, однако такой дисконт отражает тяжелый бесконечный капекс, огромный абсолютный долг, риски дальнейших санкций и неопределённость по дивидендам.

Экспорт трубопроводного газа в Китай вырос на 25%, но цены отгрузки гораздо хуже европейских. Также сильно напрягают постоянные недвусмысленные угрозы Турецкому потоку. В итоге приходится выжимать максимум из внутреннего рынка, поднимая тарифы.

🤔Раньше 2027 дивидендов точно ждать не стоит, да и там они под большим вопросом. Газик освобождали от НДПИ не для того, чтобы он раздавал деньги акционерам. Улыбаемся, машем… и терпим. Идей для резкого разворота пока не видно.


Годы идут, а ничего не меняется :) Скрин из Пульса

В ближайшее время Газпром полетит уверенно вверх только в одном случае: если вдруг будет отмена санкций и/или заметные подвижки в мирном процессе.

💼Этим пока даже не пахнет, хотя кое-какие обнадеживающие сигналы со стороны Трамповской администрации иногда проскальзывают. Но по такой логике уж лучше тогда посмотреть на Газпромнефть, которая вынуждена платить хорошие дивы ради поддержки материнской компании.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или MAX — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие длинные ОФЗ для ежемесячного пассивного дохода
📍 Дивидендные аристократы РФ: кто платит дивы 20 лет без перерыва?
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Канал в MAX: max.ru/sid_inves
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth