🚜25% годовых и ни одного элеватора: почему АгроКлуб БО-01 — это венчурное казино, а не облигация

Приветствую, коллеги-инвесторы. В эфире по вашим заявкам свежий разбор интригующего пациента — ООО «АгроКлуб» с дебютным выпуском БО-01 (RU000A10EXS4).

На первый взгляд, эмитент выглядит как мечта венчурного капиталиста: воронежский зерновой трейдер с амбициями модной AgriTech-платформы. Рынок радостно откупил бумагу, зафиксировав доходность (YTM) на уровне 28,02%. Но ньюансы, как и финансовые риски, всегда кроется в деталях и сносках к аудиторскому заключению.

Давайте сбросим флер презентаций и посмотрим на сухие, порой безжалостные цифры из свежей отчетности РСБУ за 2025 год.

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 25 %

— срок до 09.04.2029 г.

— без оферт и амортизации

— YTM 28,02%

— текущая цена 100,1 %

🟢Что блестит на поверхности

✅Рост чистой прибыли: Показатель символически, но подрос — с 102,0 млн ₽ в 2024 году до 102,9 млн ₽ в 2025-м.

✅Пухнущий капитал: Собственный капитал увеличился с 537,7 млн ₽ до 640,6 млн ₽.

✅Комфортный леверидж: Отчетный показатель Net Debt/EBITDA выглядит как у крепкого середняка — всего 1,7x.

✅Покрытие процентов (ICR): Бухгалтерская прибыль легко покрывает процентные расходы — коэффициент ICR составляет 2,8x.

✅Нулевой валютный долг: В структуре заимствований 0% прямого валютного долга, что снижает чувствительность к сюрпризам от обменных курсов.

✅Положительный кэшфлоу: Операционный денежный поток (CFO) закрыл 2025 год в плюсе на 25,2 млн ₽ (спасибо исправленной отчетности).

🔴 Скелеты в шкафу

⛔️Пикирующая выручка: Доходы рухнули на 30,8% — с 16,5 млрд ₽ в 2024 году до 11,4 млрд ₽ в 2025-м. Зерновой рынок цикличен, но падение глубже отраслевого.

⛔️Прибыль из воздуха: Около 80% чистой прибыли 2025 года обеспечила одна креативная сделка: продажа собственного софта своей же материнской кипрской компании AGRO. CLUB INC. за 585 млн ₽. Маржа сделки составила фантастические 99,3%.

⛔️Теневое плечо: Помимо официальных кредитов, у эмитента висит 826 млн ₽ долга по факторингу, который уютно спрятан в кредиторской задолженности.

⛔️Настоящий леверидж: Если вернуть факторинг в базу долга и убрать разовую «бумажную» прибыль от сделки с кипрской «мамкой», реальный Net Debt / EBITDA улетает в преддефолтную стратосферу — свыше 30x.

⛔️Отрицательная операционная рентабельность: Очищенная от разовых эффектов EBITDA за 2025 год оказалась в глубоком минусе: −296 млн ₽.

⛔️Долговая удавка: 86% долга — короткий. В 2026 году компании предстоит погасить или рефинансировать 895 млн ₽. Без пролонгации банковских линий — это финиш.

⛔️Пустой баланс: У компании нет ни элеваторов, ни фур. Доля основных средств — микроскопические 0,9% (30,4 млн ₽). Случись худшее, (LGD) составит катастрофические 90%+.

⛔️Кассовый разрыв: Резерв ликвидности практически отсутствует. Показатель DSCR на горизонте года болтается на уровне 0,03–0,06x.

⚖️Вердикт

АгроКлуб БО-01 — это не классический зерновой трейдер и не IT-компания, это жонглер оборотным капиталом, стоящий на плечах лояльности двух банков (ВТБ и Камкомбанк).

Текущая премия к рынку совершенно не компенсирует колоссальный идиосинкратический риск (сделки со связанными сторонами, исправления отчетности на миллиарды, пустой баланс).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против В+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 29,5 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 27 %. Эмитент дает 28,02%

💼Резюме: AVOID (избегать)

Для агрессивных спекулянтов — возможен аккуратный SMALL BUY строго на просадках (при цене ниже 96% и доходности 30%+), с лимитом не более 1% от портфеля ВДО.

☂️Лично мне эмитент нравится, но доходность рассматриваемого выпуска учитывая скрытую долговую нагрузку компании выглядит недостаточно. Поэтому я мимо пока бумаге не подешевеет до 95%🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией