🧪Иллюзия A(RU): Как крупнейший химический холдинг страны подсел на долговую иглу

Приветствую, коллеги! На повестке дня — химический гигант АО «Полипласт» и оценка целесообразности участия в их свежем выпуске П02-БО-16.

За фасадом респектабельного рейтинга A(RU) скрывается настоящий адреналиновый аттракцион для любителей глубокого фундаментального анализа.

Мы прогнали их свежую отчетность по МСФО за 2025 год через наши скоринговые модели, и картина получилась весьма контрастной.

Давайте разложим молекулу этого бизнеса на атомы.

🩺Что предлагает эмитент:

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 15,75-17,75 %

— срок до 25.05.2029 г.

— без оферт и амортизации

— ориентировочная доходность 16,95-19,27%

— сбор заявок 20.05.26

— размещение 25.05.26

🟢 Почему стоит замешать элементы

✅Выручка на стероидах: Рост составил внушительные 69,5% год к году, достигнув 236,4 млрд ₽ по итогам 2025 года.

✅Операционная эффективность: Показатель EBITDA не отстает и показывает плюс 62,4%, зафиксировавшись на отметке 60,7 млрд ₽.

✅Профит акционеров: Чистая прибыль компании увеличилась на 45,4%, составив 17,3 млрд ₽.

✅Кэш-машина работает: Операционный денежный поток (CFO) сделал х2, показав рост на 107% до 46,8 млрд ₽.

✅Абсолютная монополия: Доля компании на рынке РФ по ключевым продуктам строительной химии доминирующая — от 50% до 90%.

✅Широкая география: Экспортная выручка диверсифицирована по 80+ странам и приносит от 36% до 40% всех доходов.

✅Чувствительность к ставке: Каждые 100 б.п. снижения ключевой ставки экономят компании около 2,3 млрд ₽ в год на рефинансировании.

🔴 Почему стоит отложить поход в препараторскую

⛔️Долговая гора: Общий финансовый долг раздулся в 1,7 раза всего за год, пробив потолок в 261,9 млрд ₽.

⛔️Перегретый леверидж: Долговая нагрузкаNet Debt/EBITDA находится на уровне 4,2x (а если очистить EBITDA от капитализированных процентов — взлетает до 5,3x).

⛔️Жизнь на грани фола: Коэффициент покрытия процентных выплат (ICR) спикировал до 1,89x, что критически близко к границе дефолтных метрик.

⛔️Кэшбёрн на максималках: Свободный денежный поток (FCF) остается отрицательным третий год подряд, зияя дырой в минус 47,3 млрд ₽ в 2025 году.

⛔️Инвестиционный пылесос: Капитальные затраты (CapEx) съедают сумасшедшие 39,7% от выручки, составляя 94,1 млрд ₽.

⛔️Дамоклов меч рефинанса: 41% всего долга (около 150 млрд ₽) — это краткосрочные обязательства, которые нужно гасить или рефинансировать в ближайшие 12 месяцев.

⛔️Валютная рулетка: Около 50% долга номинировано в токсичных для текущей экспортной доли валютах (USD, CNY), создавая чистую короткую позицию на 46 млрд ₽.

⛔️Аудиторский «Red Flag»: ООО «Русаудит» выдало заключение с оговоркой из-за жонглирования классификацией облигаций на сумму 2,96 млрд ₽.

⚖️ Вердикт

Эмитент платежеспособен ровно до тех пор, пока открыто окно ликвидности на рынке капитала. Бизнес работает по принципу пирамиды: операционный поток (46,8 млрд ₽) почти под ноль сжирается текущими процентами (43,7 млрд ₽). На развитие идут исключительно новые займы.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ- против А от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 22,5 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,8 %. Эмитент дает ориентировочной доходности до 19,27%

💼Резюме: AVOID. Рыночная премия за риск пирамидальной структуры сейчас недостаточна. Даже если выпуск разместится по верхней планке соотношение доходности к риску не будет выглядеть достаточным.

☂️Лично мне эмитент нравится, но доходность рассматриваемого выпуска учитывая долговую нагрузку компании выглядит слабо. Поэтому я мимо пока не подешевеет 🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией