Анализ МСФО компании "ЕвроТранс" 2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (19.03.26): понизили кредитный рейтинг с «А-» до «С» (прогноз развивающийся, статус «под наблюдением» продлен) ❗️
🗂 Предыдущий обзор по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️Деятельность эмитента тут

🔎 Прозрачный бизнес:
➖ Сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам про ПАО «ЕвроТранс» отсутствуют на сайте вообще. Такой таблицы нет. Посмотрим на компании, входящие в группу:
➖ ЗАО «Магистраль Ойл» на 1 апреля 2026г: 6 млн (разные долги были на протяжении всего 2025г и 2026г) — ИМЕЕТСЯ БЛОКИРОВКА СЧЕТА ОТ ФНС на 7,1 млн❗️
➖ ООО «Вектор» на 1 апреля 2026г: 27,7 млн (разные долги были на протяжении всего 2025г и 2026г) — ИМЕЕТСЯ БЛОКИРОВКА СЧЕТА ОТ ФНС на 32,8 млн❗️
➖ ООО «Трасса ГСМ» на 1 апреля 2026г: 32,4 млн (разные долги были на протяжении всего 2025г и 2026г) ❗️
➖ АО «Трасса-Фин Тех» на 1 апреля 2026г: 5,55 млн (разные долги были на протяжении всего 2025г и 2026г) — ИМЕЕТСЯ БЛОКИРОВКА СЧЕТА ОТ ФНС на 8 млн ❗️
➖ АО Топливный интегратор «ТРАССА» на 1 апреля 2026г: 68 тыс (на протяжении всего 2026г были долги) ❗️

📚 Картотека арбитражных дел:
➖ Из отчета: "В отношении операций с контрагентами, имевших место до 31 декабря 2025 г., против Группы был предъявлен ряд судебных исков, по которым Группа выступает ответчиком, на общую сумму 11 557 млн. руб. Предметом претензий является, по мнению истцов, задолженность Группы за поставленные нефтепродукты, которые не были оплачены вовремя, а также Группе предъявлены штрафы и неустойки за невыбранный объем нефтепродуктов. Группа считает предъявленные иски частично необоснованными, и Группой были поданы встречные иски к отдельным контрагентам на общую сумму 8 358 млн. руб. "
➖ Только за 2026г у компании ПАО «ЕВРОТРАНС» появилось 11 новых активных дел на сумму в 10 млрд


⌛️ История проблем с ликвидностью компании ЕвроТранс за 2026 — тут

🟡 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +42,7% (265,8 млрд) — оптовая торговля дает 244,5 млрд (92%, годом ранее 90,8%), а розничная торговля на АЗС 21,38 млрд (8%, годом ранее 9,2%) ✅
2) Валовая прибыль +25,5% (20,7 млрд) — валовая маржа 7,8% (годом ранее 8,9%) ✅
3) Операционная прибыль +25,6% (18,6 млрд) — операционная маржа составила 7% (годом ранее 7,9%) ✅
4) Затраты по финансированию +57,1% (11,9 млрд) — темп роста выше, чем у операционной прибыли, хотя разница между показателями остается значительной (7,25 млрд в 2024г -> 6,73 млрд в 2025г) ❗️
5) Прочие доходы х3,2 (247 млн) и прочие расходы +70,4% (748 млн) — показатели раскрыты и они не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT +12,6% (18,6 млрд) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + затраты по финансированию — финансовые доходы
7) EBITDA +23,6% (20,95 млрд) — формула: выручка — себестоимость — операционные расходы (расходы на продажу и распространение + административные расходы). Такую формулу выбрала компания при составлении отчета. Я по привычно формуле расчет от чистой прибыли получил 20,4 млрд
8) Чистая прибыль -13,5% (4,79 млрд) — рентабельность составила 1,8% против 3% годом ранее. Снижение обусловлено сокращением маржинальности на всех уровнях, а также наращиванием процентов к уплате по долгам. Однако по цифрам все еще нормально… ❗️

🔴 ОДДС:
1) Чистые денежные потоки от операционной деятельности за 2025г в сравнении с 2024г -10,15 млрд (+7,83 млрд за 2025г / +17,98 млрд за 2024г) — сальдо резко снизилось, но осталось в положительной зоне.
2) Чистые денежные потоки от инвестиционных операций сократились с -14,42 млрд до -14,65 млрд. На приобретение основных средств было потрачено 14,57 млрд (+3%)
3) Чистые денежные потоки от финансовых операций увеличилось с -3,56 млрд до +6,80 млрд. Нового долга брали больше, чем гасили старый. На дивиденды отдали 5,49 млрд (годом ранее 4,77 млрд).
4) По отчету CFO (деньги, полученные от основной деятельности) равняется +7,83 млрд. Однако здесь должны быть учтены проценты к уплате, которые были перенесены в финансовые операции. Если вернуть их на место, то мы увидим, что CFO равен -3,59 млрд (в конце 2024г было +10,88 млрд). То есть компания стала убыточна на операционном уровне. Да, компания не перестала считать эти проценты, но мы видим манипуляцию, ибо по версии отчета компания оставалась прибыльной
5) Посчитаем FCF (это деньги, которые остаются у компании после вычета всех операционных издержек, налогов и капитальных затрат). Формула:
FCF = Операционный денежный поток (CFO) — Капитальные затраты (CapEx или «Чистые денежные потоки от инвестиционных операций»).
Версия компании: -6,82 млрд (в конце 2024г +3,56 млрд)
Если учитывать проценты по долгам в CFO: -18,24 млрд (в конце 2024г -3,54 млрд)
Получается, что по версии компании, что по моим расчетам, деньги из компании только уходят. Разница лишь в масштабах и конечно компании хотелось предоставить более мягкую версию событий. В итоговых цифрах по денежным средствам все равно же одно и тоже будет

🔴 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -10,5% (162 млн) — кэша нет в сравнении с краткосрочным долгом ❗️
2) Гудвил — неизменные 873 млн ❗️
3) Выданные займы -18,3% (11,8 млн) — кому выдали не ясно, в отчете об этом ничего не говорят
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность +40% (28,2 млрд) — о сумме самой просроченной дебиторки ничего не сказано, зато есть резервы на 168 млн (х3 за год)
5) Запасы +71% (39,9 млрд) — пока я удивляюсь, что у Оил Ресурс нет почти запасов, тут бурный рост цифр ❗️

Есть такой показатель как DIO — показывает оборачиваемость запасов, который измеряет среднее количество дней, которое компания держит запасы до их продажи. Посмотрим и сравним с Оил Ресурс:
Формула: DIO = (Средний уровень запасов)/(Себестоимость проданных товаров (COGS)) × Количество дней в периоде.
ЕвроТранс: 47 дней (за 2024г — 41 день) ❗️
Оил Ресурс: 9 дней (за 2024г — 26 дней)
Мне не известны нормы оборота для компаний из отрасли оптовой торговли. Именно поэтому привел сравнение с Оил Ресурс и добавил значение прошлого года.

6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,16 (на конец 2024г — 1,27) — снижение не катастрофическое, да и все еще выше единицы, но будем учитывать в общем зачете ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,2% — запаса прочности нет. Компания никогда не держала много денег на счетах, но сейчас это похоже аукнулось ей ❗️

🔴 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 46,6 млрд (+96,7%% за год / доля краткосрочного долга 48,2% (22,5 млрд) против 50,7% (12 млрд) в начале года) — долг за год почти удвоился, а структурно изменился незначительно. В абсолютных цифрах краткосрочный долг увеличился на 87,5% ❗️
2) Чистый долг / капитал — 1,37 (в конце 2024г — 0,73) — показатель конечно вырос, но все еще комфортный. Тут стоит вспомнить, что компания выплачивает дивиденды. А часть выплаченных дивидендов акционеры возвращают в качестве добавочного капитала. Зачем так делать? Не знаю. Однако нераспределённая прибыль -11,5% (5,65 млрд), а добавочный капитал +9,2% (28,3 млрд) ✅
3) Кредиторская задолженность +78,2% (30,8 млрд) — как известно, за счет кредиторки можно поддерживать ликвидность на должном уровне какое-то время. А в начале 2026г начались серьезные проблемы ❗️
4) Чистый долг / EBIT = 2,50 (в конце 2024г — 1,59) — рост на лицо, однако значение все еще не говорит о какой-то катастрофе ✅
Чистый долг / EBITDA = 2,22 (в конце 2024г — 1,39) — рост на лицо, однако значение все еще не говорит о какой-то катастрофе ✅
7) ICR (через EBIT) = 1,57 (в конце 2024г — 1,96) — по цифрам проценты все еще способны платить ✅
ICR (через EBITDA) = 1,76 (в конце 2024г — 2,24) — по цифрам проценты все еще способны платить ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
✅ Облигации:
➖ Амортизация по облигации ЕвроТранс3 (RU000A1061K1) на 1,25 млрд к 18.06.26
➖ Амортизация по облигации ЕвроТранс3 (RU000A1061K1) на 1,25 млрд к 15.09.26
➖ Амортизация по облигации ЕвроТранс3 (RU000A1061K1) на 1,25 млрд к 15.12.26
✅ ЦФА:
➖ Все погашения будут отображены в таблице в комментариях
Список погашений велик. И это без учета необходимых погашений народных облигаций ЕвроТранса, которые расположены на Финуслугах. По ним никогда не узнать заранее сколько принесут на погашение. И все это бе учета ежемесячных выплат по купонам облигаций, а там аж 454 млн. В эту цифру не вошли выплаты по ЦФА, а также не была учтена амортизация. Но и без этого можно представить ежемесячную нагрузку на компанию.

🤔 Итоговое мнение. Сначала очевидное — покупать бумаги эмитента я не собираюсь. 4 техдефолта, 454 млн ежемесячных купонов, 22,5 млрд краткосрочного долга при доступных кредитных линиям в 7,8 млрд (по данным отчета), постоянные блокировки от ФНС как самому ЕвроТрансу, так и ее дочкам, а также иски на млрд рублей — все это красные флаги, которые невозможно игнорировать. Что до самого отчета, то выше я постарался показать, что хоть цифры красивые и результат один, это не значит что здесь нет махинаций. В ОДДС четко видно, почему компания занимает деньги. Эта неспособна жить без займов, ибо проценты по долгам съедают все. А где же деньги? В запасах, которые лежат днями и в дебиторке, где у партнеров возникли проблемы. Какое-то время компания справлялась в обычном ритме. Наращивали собственную кредиторку, брали новые выпуски, но в 2026г этого стало не хватать. Начались проблемы, которые не прикрыть плашкой «технический сбой». Я не знаю будущего, выживет компания или нет, но похоже ответ уже есть и держатели облигаций стараются его не замечать или просто спекулируют, где возможность потерять деньги еще выше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Группа Продовольствие за 2025г, РСБУ ЮУЛЦ за 2025г, МСФО РКС Девелопмент за 2025г, РСБУ Феррум за 2025г
Разборы эмитентов за март тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ