🚗 Делимобиль: Финансовый дрифт. Жмем на газ или дергаем ручник?

Пока вы бронируете «желтый» Polo, чтобы долететь до офиса, эмитент iКаршеринг Руссия (Делимобиль) пытается забронировать себе выживание на долговом рынке.

Разбираем длинный выпуск 001P-06 (RU000A10BY52).

Спойлер: компания едет ярко, но страховка (рейтинг) дорожает, а лампочка Check Engine (чистый убыток) уже загорелась.

🩺Что предлагает эмитент?

— номинал 1000 руб.

— купоны ежемесячные 20%

— YTM 24,64 %

— цена 91,88%

— срок до 15.06.28

— без оферт и амортизации

🟢 Причины заказать авто

✅Крепкое акционерное плечо: Открыты кредитные линии от связанных сторон на 12 000 млн ₽ (10 млрд в декабре 2025 и 2 млрд в феврале 2026). Это главная финансовая подушка безопасности компании от конечного бенефициара В. Трани.

✅Живой операционный кэш: Денежный поток от операционной деятельности (CFO) составил +6 129 млн ₽ (рост на 14% г/г). Машинки реально генерируют наличность, бизнес-модель работает на уровне кассы.

✅Рост бизнеса продолжается: Выручка за 2025 год выросла на +10,5% и достигла внушительных 30 832 млн ₽. Люди по-прежнему предпочитают шеринг покупке личного авто в кредит.

✅Сохранение капитала: Несмотря на убытки, собственный капитал остается положительным на уровне 2 454 млн ₽. Эмитент пока не «съел» себя полностью, остатки IPO-жирка еще есть.

✅Раскрытие схем: Компания прозрачно сократила сомнительную дебиторку с 385 до 225 млн ₽ и досрочно вернула крупные займы нераскрытым контрагентам. Баланс стал чище.

🔴 Причины пересесть на метро

⛔️Гигантская дыра в ликвидности: Дефицит чистого оборотного капитала составляет 12 801 млн ₽. Краткосрочные обязательства критически превышают оборотные активы. Это кассовый разрыв размером с Садовое кольцо.

⛔️Пустой бак: На счетах компании осталось всего 1 269 млн ₽ кэша. Этого хватит лишь на ~0,7 месяца регулярных выплат по долгам. Без внешних вливаний компания заглохнет на первом же перекрестке.

⛔️Долговая удавка: Процентные расходы взлетели на 29% до 6 207 млн ₽. Компания буквально сжигает заработанные деньги на заправку своих кредиторов и облигационеров.

⛔️Смертельное пике ICR: Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул до 0,75x (норма — больше 1,5x). Это значит, что заработанной «жесткой» EBITDA не хватает даже на оплату процентов.

⛔️Критическая долговая нагрузка: Отношение чистого долга к жесткой EBITDA улетело в преддефолтную зону — 6,44x. По классической ВДО-методологии это красный свет светофора.

⛔️Фиксированный убыток: Год закрыт с чистым убытком −3 734 млн ₽. И это еще с учетом «бумажной» выгоды от отложенных налоговых активов; без них минус был бы около 4,7 млрд.

⛔️Пик рефинансирования: В ближайшие 12 месяцев компании нужно погасить или рефинансировать 15 828 млн ₽ краткосрочного долга и аренды (более 50% от всех обязательств). Риск закрытого окна на рынке ВДО колоссален.

🧐 Вердикт

Давайте смотреть правде в глаза: это бумага с погашением в июне 2028 года. При таком горизонте инвестор берет на себя весь букет рисков 2026 года (пик выплат на 15,8 млрд ₽ и ICR ниже единицы). Текущая рыночная премия (YTM 24-27%) математически недостаточна для перекрытия риска на сроке в 3 года (моя оценка справедливой доходности тут стремится к 30-39%).

Выживание бизнеса на 100% завязано на то, даст ли господин Трани обещанные 12 млрд ₽.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 36%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 24,5 %. Эмитент дает доходности 24,64%

💼Рекомендация: REDUCE / AVOID. Для новых покупок в нормальный портфель — игнорируем.

Для ВДО-портфелей: жесткий лимит ≤1% на эмитента, и только через короткие выпуски (вроде 1P-02 или 1P-05 до 2026 года). Покупать длинный 001P-06 сейчас — это как арендовать каршеринг на лысой резине в гололед: может, и доедете, но седых волос прибавится.

☂️Лично мне эмитент но не выпуск нравится на долю до 0,5 % от портфеля ВДО 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Нет комментариев10/2000Ваш комментарий