IPO B2B-РТС. Что обязательно надо знать перед тем как [не] участвовать. Разбор рисков

• Cash-out
• Темпы роста выручки падают (и будут падать)
• Высокие регуляторные риски
• Сильные конкуренты
• Зачем проводить IPO прямо сейчас?
• Стоит ли участвовать?

Cash-out

Деньги от IPO (2,3–2,4 млрд руб.) не идут в бизнес — это выход в кэш Совкомбанка и его друзей.

Кстати, для Совкомбанка происходящее — позитив:

1. Банк фиксирует прибыль от ранее сделанных инвестиций. Когда выходит Совкомбанк, я бы тоже выходила. В обзоре на IPO Совкомбанка я писала, что эти парни умеют плохие вещи делать хорошо. Лично я их профессиональному мнению доверяю.
2. Раскрывается стоимость непубличного актива. Оставшиеся акции можно будет использовать как залог, например.

Помните: вы финансируете выход инвесторов, а не рост компании.

Темпы роста выручки падают (и будут падать)

• Выручка 2023: 6,6 млрд
• Выручка 2024: 8,5 млрд (+29%)
• Выручка 2025: 9,4 млрд (+10%)
• Прогноз до 2030: +18–21% (но это не точно)

В 2025 году из 9,4 млрд выручки, 1,4 млрд (15%) — от управления активами (изменение стоимости облигаций, процентные доходы).

ЦБ будет ставку снижать, доходы будут падать.

Представьте, если доход от управления активами (1,4 млрд) сократится в 2 раза (до уровней 2023). Это — минус 0,7 млрд. Прирост выручки от оказания услуг за 2025 год — тоже 0,7 млрд руб.

Короче, пока ставка ЦБ высокая, нужно фиксировать прибыль. Совкомбанк деньги считать умеет. Пришло время выходить.

Высокие регуляторные риски

Регулируемые закупки — половина бизнеса B2B-РТС.

Компания в проспекте ценных бумах [который никто не читает] всё честно пишет:

Риск изменений в регулировании государственных закупок (правовой риск). Законодательство о государственных закупках в России регулярно корректируется, что может затрагивать тарифы, порядок проведения торгов и требования к операторам электронных площадок. Возможные изменения условий деятельности оператора электронной площадки могут снизить объем проводимых закупок и потребовать дополнительных затрат на адаптацию.

Сегмент 44-ФЗ/223-ФЗ полностью контролируется государством: тарифы, правила, доступ к торгам. Проблема не в том, что всё может измениться. Проблема в том, что всё может измениться внезапно. Государство скажет: госзакупки больше на B2B-РТС не проводим. И всё.

Сильные конкуренты

Компания работает в высококонкурентной среде. Свою инфраструктуру под закупки сегодня не предлагает только тот, кто совсем не хочет этим заниматься. Создать алогичную платформу — не проблема. Крупные госкомпании (и не только они) развивают собственные площадки. Об этом честно написано:

Риски, связанные с повышением уровня конкуренции (отраслевой риск). Конкуренция может повлиять на выбор электронной площадки продавцом или покупателем, в результате чего рыночная позиция Группы может стать более слабой, что может оказать существенное негативное влияние на операционные результаты Группы.

В таких условиях неплохо было бы направлять прибыль в рост, развитие, освоение новых рынков и технологий. Но у нас цель — выход в кэш и дивиденды.

Значит, этот риск встает в полный рост:

Высокая скорость технологических изменений на рынке (отраслевой риск). Будущий̆ успех Группы зависит от способности адаптировать и развивать свои ИТ-решения, услуги и цифровую платформу в ответ на технологические изменения и запросы клиентов. Быстрое появление инноваций в отрасли приводит к устареванию продуктов и услуг.

Зачем проводить IPO прямо сейчас?

Весь фондовый рынок под давлением. Долг нулевой. Куда спешим?

У меня две версии:

1. Нужно фиксировать прибыль, пока ставка ЦБ всё еще высокая. Доходы от управления активами еще держатся, в 2026 году должно быть еще нормально. Карета еще не превратилась в тыкву, надо с бала убегать.
2. Компания стабильно почти всю прибыль отправляет на дивиденды. Именно так и выглядит уставший бизнес. Акционеры выходят в кэш. Сначала дивидендами, теперь — скидывают акции. Действующие акционеры считают, что лучше переложиться во что-то более привлекательное.

Стоит ли участвовать?

Капитализация 20–21 млрд руб. (~5,5 P/E) — не дорого, но и не дёшево с учётом рисков.

• Если вы [непонятно зачем при таких высоких ставках] ищете дивидендную историю с умеренным риском, можно рассмотреть небольшую позицию при условии, что [у вас уже слишком много Сбербанка] вы верите в бизнес, цена размещения будет ближе к нижней границе и вы готовы держать 2–3 года.
• Если ждёте роста котировок, лучше дождаться первых [как часто бывает, разочаровывающих] отчётов после IPO и подтверждения исполнения прогнозов.

Лично я из презентации не понимаю, за счет чего этот бизнес будет расти. Но, может быть уставшие акционеры [уйдут на пенсию] уступят место более амбициозным. И бизнес получит шанс.

В целом, здорово, что на рынке появится новый эмитент. Бизнес классный: высокая рентабельность, лидерство на рынке, отсутствие долга. Буду поглядывать за их успехами иногда. Но участвовать в IPO не буду.

Мой телеграм | MAX