Жирная прибыль на диете: «Лента» заработала +56%, но почему инвесторы смотрят на рентабельность?

     Парадокс 2025 года: ритейлер с самым низким уровнем долга за всю историю умудрился показать взрывной рост чистой прибыли, попутно «съев» маржинальность EBITDA операционными затратами. Разбираем итоги года, где каждый процент на счету.

📈 Главный сюрприз: Чистая прибыль рвет шаблоны
     Пока многие игроки рынка боролись за выручку, «Лента» сфокусировалась на «чистоте». В 2025 году чистая прибыль компании достигла 38,2 млрд руб., что на 56% выше показателя прошлого года. Эффект впечатляющий: рентабельность по чистой прибыли пробила потолок, поднявшись на 70 базисных пунктов до 3,5%. В четвертом квартале динамика стала еще горячее — плюс 54,6% год к году, а рентабельность разогналась до 4,4%.

💸 EBITDA: жертва во имя роста?
     На первый взгляд, операционный показатель тоже радует: EBITDA выросла на 22,8%, до 83,7 млрд руб. Однако здесь кроется главная интрига отчета. Рентабельность EBITDA «просела» на 9 б.п., составив 7,6%. В четвертом квартале ситуация повторилась: при росте самого показателя на 19,3%, маржинальность снизилась еще сильнее — на 19 б.п. (до 7,9%).

     Почему так произошло? Ответ — в раздувании «кошелька» расходов. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (КОАР) «съедают» все больше. За год их доля в выручке увеличилась на 88 б.п. (до 18,8%), а в четвертом квартале скачок составил 118 б.п. Компания списывает это на рост затрат на персонал, аренду и, главное, на интеграцию сети «Улыбка радуги».

🛒 Выручка и валовая маржа: идеальный баланс
     Топ-линия выглядит безупречно. Выручка преодолела отметку в 1,1 трлн руб., прибавив 24,2%. Драйверами стали:
* LFL-продажи выросли на 10,4% (в 4К — на 8,0%) — покупатели идут активнее.
* Торговая площадь расширилась на 16,6%.

     При этом компания демонстрирует мастерство управления закупками: валовая прибыль взлетела на 31,1% (до 252,1 млрд руб.), а валовая рентабельность увеличилась на 120 б.п., достигнув 22,8%. В четвертом квартале валюта контраста стала еще ярче — рост валовой прибыли на 31,4% при рентабельности 23,1% (плюс 163 б.п.). Это значит, что «Лента» умеет продавать дороже или закупать дешевле, но пока не научилась тратить эти деньги эффективно на «админку».

⚖️ Долг: Аномальная легкость
     В мире ритейла, где кредитное плечо часто переваливает за 2–3х, финансовая устойчивость «Ленты» выглядит аномалией. Соотношение чистого долга к EBITDA рухнуло до 0,6x на конец года. Это почти «бездолговое» состояние. Еще в конце 2024 года показатель был 0,9х, а к концу третьего квартала 2025-го — тоже 0,9х. Такое резкое снижение дает компании колоссальный ресурс для новых приобретений или агрессивной экспансии.

🎯 Вердикт
     «Лента» подошла к концу 2025 года в парадоксальной форме. С одной стороны — это чемпион по чистой прибыли с минимальной долговой нагрузкой, что делает ее «тихой гаванью» для консервативных инвесторов. С другой стороны — настораживающее давление операционных расходов, которое «съедает» успехи валовой маржи.

     Похоже, компания сознательно жертвует сиюминутной рентабельностью EBITDA ради масштабирования и интеграции активов (вроде «Улыбки радуги»), имея за спиной «подушку безопасности» в виде почти нулевого долга. Вопрос 2026 года: сможет ли ритейлер обуздать рост КОАР, чтобы операционная эффективность догнала финансовую магию чистой прибыли?