Лукойл (LKOH). Отчёт 2025. Дивиденды. Перспективы.
Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 20.03.26 вышел отчёт по МСФО за 2025 год компании Лукойл (LKOH). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Всего доказанные запасы превышают 15 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте. Они распределены в девяти странах мира.
Основные проекты по добыче сосредоточены в России, Средней Азии и на Ближнем Востоке. Кроме разведки и добычи основными видами деятельности компании являются также переработка и реализация углеводородов.
Лукойл владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в России, и двумя заводами за рубежом – в Болгарии и Румынии. Кроме того, Группе принадлежит 45% в нефтеперерабатывающем заводе в Нидерландах. Компания производит нефтехимическую продукцию на двух заводах в России и на НПЗ в Болгарии. У Лукойла более 5 тысяч АЗС в 19 странах мира.
Также компания осуществляет генерацию, передачу и реализацию тепловой и электроэнергии.
Санкции.
С 2022 года западные страны последовательно усиливают санкционные ограничения против российских нефтяных компаний. Сначала был введен потолок цен на российскую нефть и нефтепродукты, далее введены ограничения на ряд судов.
А 22.10.2025 были введены санкции США против «Роснефти» и «Лукойла», в частности, они были внесены в SDN лист. Но вместе с тем, OFAC выпустило генеральную лицензию, позволяющую проводить операции по продаже зарубежных активов ЛУКОЙЛа, на данный момент она продлена до 01.04.2026. При этом запрещается перечисление средств лицам в РФ или на российские счета.
29.01.2026 Лукойл сообщил, что заключил соглашение с американской инвестиционной компанией Carlyle о продаже зарубежных активов (не включая активы в Казахстане). Компания также продолжает переговоры с другими потенциальными покупателями.
Введение ограничительных мер привело к потере ПАО «ЛУКОЙЛ» контроля над группой LUKOIL International GmbH (LIG), а также рядом других зарубежных компаний. Лукойл больше не может управлять зарубежными активами в нормальном режиме, из-за этого компания исключила результаты LIG из своей отчетности. Инвестиции были полностью списаны, в результате чего убытки от обесценения, признанные в 2025 году, составили 1,667 трлн руб.
Текущая цена акций.
Акции Лукойла уже год находятся в нисходящем тренде. В частности, в течение 2025 года котировки снизились на 17%, не считая выплаченных дивидендов. В 2026 году динамика околонулевая.
Операционные результаты.
Лукойл пока не опубликовал операционных результатов за 2025 год. Но известны результаты по итогам 1П 2025, которые оказались немного ниже г/г. Снижение объемов добычи было обусловлено динамикой внешних ограничений добычи нефти, связанных с соглашением ОПЕК+.
В 2П 2025 ограничения ОПЕК+ стали ослабевать, так что наверняка добыча подросла.
Цены на нефть.
Цены на нефть марки BRENT снижались более 3 лет. Средняя цена BRENT в 2025 году 68 долларов за баррель (-15% г/г). Это самое низкое значение с 2021 года. Но в марте 2026 из-за войны США с Ираном, в частности, из-за перекрытия Ормузского пролива, цены на нефть взлетели более, чем в 1,5 раза. Но вероятно, это кратковременный всплеск, т.к. война вряд ли будет долгой, а структурно в мире сейчас перепроизводство нефти.
Нефть марки Urals из-за санкций торгуется с дисконтом к BRENT. Но сейчас из-за войны на ближнем востоке и ослабления санкций, дисконт снизился до 5%.
Средняя цена Urals в 2025 составила около 4,7 тыс ₽ за баррель (-25% г/г). Снижение из-за падения цен на нефть и укрепления рубля. Но, как видим, на графике, в марте 2026 ситуация резко изменилась, цена на Urals в рублях взлетела в разы, но как уже говорилось, вероятней всего это временная ситуация.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
В отчете по МСФО 2025 компания пересчитала результаты за 2024 год, исключив прекращенную деятельность. Поэтому здесь результаты за 2025 год в сравнении уже с пересчитанными данными:
- Выручка 3768 млрд (-15% г/г);
- Операционная прибыль 527 млрд (-50% г/г);
- Финансовые доходы-расходы = +22 млрд (-72% г/г);
- Курсовые разницы -103 млрд (а год назад +26 млрд);
- Прочие расходы -230 млрд (+4,6х г/г);
- Убыток от прекращенной деятельности -1060 млрд;
- Чистый убыток (ЧП) -1064 млрд (а год назад +849 млрд).
Выручка снизилась на 15% из-за падения цен на нефть и укрепления рубля. При этом затраты и расходы уменьшились только на 4%. Таким образом, операционная прибыль упала в 2 раза г/г. У компании положительная разница +22 млрд финансовых доходов и расходов. Но Лукойл отразил 103 млрд убытка от курсовых разниц. И еще 230 млрд убытка от прочих расходов (в основном это обесценение активов). И также, как говорилось выше, в отчете отражен убыток от прекращенной деятельности -1060 млрд. В итоге, чистый убыток превысил 1 трлн. Правда, ЧП именно от продолжающейся деятельности более 92 млрд. А если ее скорректировать на обесценение активов и курсовые разницы, то ЧП скорр = 400 млрд (-50% г/г).
На годовой диаграмме отражены нескорректированные показатели в том числе за 2024 год. Таким образом видим, что выручка и EBITDA упали более, чем в 2 раза г/г, также, как и фактическая ЧП, скорректированная на бумажные эффекты.
Это результат санкций и потери контроля над зарубежными активами и падения цен на нефть в рублях. Также отмечу, что ранее зарубежный сегмент приносил менее 20% от EBITDA. Поэтому текущий результат – это скорее разовый шок, далее все больше будет зависеть от цен на нефть.
Баланс.
Баланс также отражает потерю зарубежных активов. Изменения за 2025 год:
- Капитал 3,36 трлн (-51%).
- Активы 5,5 трлн (-41%).
- Запасы 0,17 трлн (-73%).
- Денежные средства 0,5 трлн (-62%).
- Суммарные кредиты и займы 0,5 трлн (-45%).
Фактически весь баланс также сжался в 2 раза. Но чистый долг по-прежнему отрицательный: — 226 млрд. Финансовое положение отличное.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 2025 год:
- операционный: +1,4 трлн (-21% г/г).
- инвестиционный: -1,1 трлн (+32% г/г). Из них кап затраты 776 млрд (-1 г/г).
- финансовый: -1 трлн (+18% г/г). Из них дивиденды 307 млрд. И 654 млрд – обратный выкуп акций.
Операционный поток самый низкий с 2023 года. Капитальные затраты высокие. В итоге, свободный денежный поток +569 млрд (-36% г/г). Это также самое низкое значение за последние годы. Но с другой стороны, не плохой результат, учитывая все проблемы. Причем FCF был примерно одинаковым за оба полугодия. И очень вероятно, что по итогам 2026 года FCF будет не хуже.
Дивиденды и обратный выкуп.
Согласно дивидендной политике на дивиденды направляют не менее 100% от скор. FCF. Выплаты осуществляются два раза в год.
20.03.26 Совет директоров рекомендовал финальные выплаты 278₽ на акцию. Отсечка 04.05.2026. Суммарный дивиденд за 2025 год составит 675₽. Т.е. доходность около 11,5%.
Вероятно, что и в 2026 году доходность будет сопоставимой.
Также, как отмечалось выше, в 2025 году ЛУКОЙЛ выкупил 13% всех своих акций за 654 млрд. Средняя цена выкупа 7205₽ за акцию. И в конце августа были новости, что Лукойл планирует погашение квазиказначейских акций в количестве не более 76 млн шт, т.е. до 11% от всех акций компании. Это безусловно позитив для владельцев акций.
Перспективы.
У Лукойла есть программа развития до 2031 года. Компания её так и не обнародовала. Но известно, что она предполагает сбалансированное устойчивое развитие с фокусом на углеводородном бизнесе. Программа базируется на консервативном сценарии цены на нефть на уровне $50 за баррель. Приоритет будет отдан российским проектам. Также к 2050 году Лукойл собирается достичь полной углеродной нейтральности. В качестве одного из способов декарбонизации компания видит развитие возобновляемой энергетики.
Но естественно, последние события должны повлиять на общую стратегию. Главный текущий вопрос, за сколько удастся продать зарубежный бизнес, какой будет дисконт. И когда получится перечислить вырученные деньги в российский контур. И будут ли они выплачены в виде дивиденда акционерам или куда-то вложены. Здесь пока много неопределенностей.
Риски.
- Падение цен на нефть.
- Рост налогов.
- Усиление санкций.
- Укрепление рубля.
- Аварии и теракты.
- Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена дороже относительно средних исторических значений:
- Капитализация = 4 трлн (цена акции = 5800₽);
- EV/EBITDA = 4,3;
- P/E = -; P/S = 1,1; P/B = 1,2;
- P/E скорр = 10;
- Рентаб. EBITDA 24%; ROE = -; ROA = -.
В сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, Лукойл оценивается выше среднего, правда, пока мало компаний отчитались за 2025 год, и вероятно, у большинства результаты также будут заметно хуже г/г.
Выводы.
ЛУКОЙЛ — негосударственная энергетическая компания. Это один из крупнейших производителей нефти в мире.
Главное событие прошлого года – это введенные санкции США, из-за которых компания вынуждена продавать свой зарубежный бизнес, на который приходилась половина активов. Но ядро компании – это именно российские активы, они приносили более 80% от EBITDA.
Итоговые финансовые результаты фактически оказались в 2 раза ниже г/г. Основные причины: списание зарубежных активов и минимальные за три года цены на нефть в рублях. Компания отразила 1 трлн чистого убытка, но если взять ЧП от продолжающейся деятельности, скорректированную на бумажные эффекты, то она около 400 млрд, что также в 2 раза хуже г/г.
Баланс также схлопнулся в 2 раза. Но у Лукойла по-прежнему отрицательный чистый долг. Финансовое положение отличное.
Свободный денежный поток хоть и худший за последние годы, но с другой стороны, он оказался довольно высоким для текущей ситуации.
Компания продолжает выплачивать достойные дивиденды. Доходность за 2025 год будет на уровне 11,5%. Также компания выкупила в 2025 году 13% всех своих акций и не исключено их погашение.
Главный вопрос – это с каким дисконтом компания сможет продать зарубежные активы. И когда вырученные деньги поступят в российский контур. Также остаются риски, связанные с падением цен на нефть, укреплением рубля, налогами, а также авариями и терактами.
Мультипликаторы выше средних исторических значений. По моим расчетам, текущая цена акций является справедливой.
Мои сделки.
Я решил закрыть позицию в Лукойле. Прибыль получилась около 30%. Судя по картинке это далеко от максимумов, но если учесть все выплаченные дивиденды, то фактическая прибыль полностью соответствует тому результату, который бы я получил, если бы продал акции на максимумах. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
Сергей НагельСегодня в 10:26Война вряд ли будет долгой… Считали в феврале 22го…-1
