МАХ пока не вносит вклада в рост EBITDA ВК

Акции ВК с начала торгов 19 марта снижаются на символическую 0,01%, до 302,05 руб., при умеренно позитивной динамике российского рынка в целом.ВК представила сильные операционные результаты за четвертый квартал и неоднозначный отчет по МСФО за весь ушедший год. Выручка группы за 2025-й выросла на 8% в годовом выражении (г/г), до 160 млрд руб. Достаточно скромная динамика показателя объясняется тем, что крупный сегмент бизнеса группы (соцплатформы и медиаконтент, представленный сервисами VK Видео и VK Музыка), с долей в выручке 69% смог увеличить ее лишь на 5%.В то же время показатель VK Tech вырос на 38% г/г, до 18,8 млрд руб., выручка от экосистемы поднялась на 13% г/г, до 27,7 млрд руб., а от подразделения образовательных технологий — на 19% г/г, до 7,4 млрд руб. В целом выручка группы на 1% превысила наши прогнозы и консенсус аналитиков.Скорректированная EBITDA ВК в 2025 году выросла в 18 раз, достигнув 22,6 млрд руб. Этот результат оказался примерно на 10% выше консенсуса и почти полностью совпал с нашим ориентиром на уровне 23 млрд. На 93% динамику этого показателя обеспечило подразделение социальных платформ и медиаконтента: здесь показатель увеличился в 20 раз в годовом выражении, до 21,1 млрд руб. после убытка годом ранее. В остальных сегментах EBITDA оказалась в плюсе, в экосистеме она впервые вышла на положительную территорию, достигнув 400 млн руб. Динамика этого показателя сигнализирует об эффективном управлении затратами. В результате группа вышла на операционную прибыль, хотя и зафиксировала чистый убыток.Долговая нагрузка ВК за 2025 год сократилась вдвое, однако коэффициент NetDebt/ скорректированная EBITDA по-прежнему составляет высокие для сектора 3,6. Доходы от рекламы на социальных платформах и в новых медиа больших темпов роста не показывает. В этой связи сроки монетизации созданного в 2025 году мессенджера МАХ остаются под вопросом и пока для ВК это социальный проект. Будущие драйверы роста выручки и EBITDA эмитента в 2026 году в основном будут связаны с динамикой роста доходов VK Tech, а также образовательного сегмента и экосистемы.Наша целевая цена по акции на горизонте года остается на отметке 345 руб.