Анализ РСБУ компании "СтанкоМашСтрой" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (01.09.25): получили кредитный рейтинг с «ВВ» (прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом от 1 сентября 2025г

🟡 Как я понял из интервью имеется неконсолидированная группа компаний и собрать всех под одно МСФО планируется в конце 2026 года или в 2027 году. У компании имеется цикличность, где существенная часть выручки получается в 4-ом квартале ❗️
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г:
1) Выручка -24,6% (929 млн / +48,9% кв/кв) — еще в 1-ой половине 2025г был рост, теперь он растерян ❗️
2) Валовая прибыль -39,7% (261 млн / +47,5% кв/кв) — если выручку шатает из квартала в квартал, то себестоимость демонстрирует рост постоянно и судя по РСБУ 2024г, уже там себестоимость скакнула вверх ❗️
3) Прибыль от продаж -81,5% (50,1 млн / +47,3% кв/кв) — коммерческие расходы удалось сократить (23 млн / -28,8%), а вот управленческие продолжают необъяснимый рост (188 млн / +45,7%). И все на фоне падения валовой прибыли. Еще пару кварталов такого роста и операционная прибыль может стать убытком ❗️
4) Проценты к уплате +7,5% (90,5 млн / +71% кв/кв) — проценты выше операционной прибыли. Рост скромный, но они растут ❗️
5) Прочие доходы -6,6% (38,3 млн) и прочие расходы -11,8% (40,5 млн) — показатели не раскрыты и оказывают существенное влияние на итоговый чистый убыток, ввиду превосходства расходов ❗️
6) EBIT -84% (42,9 млн / +78,5% кв/кв) — как платят проценты по долгам не ясно ❗️
7) Чистая прибыль перешла в убыток — 37,6 млн / убыток увеличился на 69,4% кв/кв) — год сразу начался с работы почти в ноль, а поток пошел поиск дна ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9 мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г +716 млн (-16,7 млн за 9 мес 2025г / -732 млн за 9 мес 2024г) — сокращают расходы: платежи «поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, работы, услуги» (-56,6%). Однако еще за 1-ое полугодие были в прибыли, теперь убыток, что вынудило похоже на новые кредиты пойти, а после и облигационный займ
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшились с 0 млн до -2 млн. Выдали кому-то займ на 2 млн в течение 3-его квартала.
Сальдо денежных потоков от финансовых операций снизилось с +727 млн до +12 млн. За 3-ий квартал набрали новых кредитов и займов. Справедливости ради перестали платить дивиденды, хотя год еще не окончился.
🔴 За 9 мес 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -68% (3,15 млн / х8,3) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные — 2 млн — сумма маленькая, но кому выдали не ясно ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные — 130 млн появилось в течение 2025г — и судя по расшифровке это «приобретение доли». Где, зачем? Не ясно ❗️
4) Дебиторская задолженность +32,8% (336 млн / -1,4% кв/кв) — просроченной дебиторки, как и резервов нет. Однако рост дебиторки идет на фоне снижения выручки. При том, что дебитора на 67% состоит из выданных авансов ❗️
5) Запасы +24,4% (959 млн / -8,4%) — на складах копится готовая продукция (х2,1 — 380 млн), остальные статьи почти без изменений ❗️
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 0,89 (на конец 1п2025г — 0,98, 1кв2025 — 1,00, 2024 — 1,05) — прослеживается четкое падение вниз ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,2% — денег на погашения нет ❗️
АКРА: «Слабая оценка ликвидности отражает высокую долю краткосрочного долга (около 50%) в структуре кредитного портфеля. В качестве возможных источников финансирования можно рассматривать неиспользованные лимиты в рамках открытых кредитных линий. Компания зарегистрировала программу биржевых облигаций для привлечения средств на публичном рынке ценных бумаг. С 2022 по 2024 год Компания генерировала стабильно положительный операционный денежный поток, а отрицательная рентабельность по FCF была зафиксирована лишь в 2024-м на фоне значительных инвестиций в основные средства. АКРА ожидает сохранение отрицательной рентабельности по FCF в 2025–2026 годах, учитывая объем планируемых капитальных затрат.» — судя по всему кредитных линий не шибко много ❗️
🔴 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 833 млн (+0,6% за 9 мес, +16,3% кв/кв / доля краткосрочного долга 35% (291 млн) против 31,4% (260 млн) в начале года) — не удалось сократить долговую нагрузку, так еще и краткосрочный долг снова вырос за 3-ий кв
2) Чистый долг / капитал — 1,79 (на конец 2024г — 1,63). Долг остался на одном месте, кэша как нет, так и нет. Зато капитал падает на 7,6% ❗️
3) Кредиторская задолженность +60% (1,14 млрд / -5,3%) — проблемы с ликвидностью тут явно дали о себе знать. Такой скачок ненормальный на фоне всего остального ❗️
4) АКРА: «Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2024 году составило 2,9х по сравнению с 0,6х в 2023-м. Рост обусловлен привлечением заемных средств (общий долг вырос до 846 млн руб.) для финансирования инвестиционной программы. Как полагает Агентство, взвешенный за 2022–2027 годы показатель составит не менее 3,2х.» и «Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2024 году был равен 2,9х против 9,1х в 2023-м, а взвешенное значение показателя за период с 2022 по 2027 год составит 2,1х.» — замещение краткосрочного долга это конечно хорошо, но поможет ли это с собственной кредиторкой не понятно ❗️
5) Чистый долг / EBIT = 11,6 (за 1п2025 — 4,13, 2024г — 2,77) — за год значение ушло в небеса из-за просадки по EBIT. Стоит учитывать, что при подсчете EBIT учитывался показатель за 4кв2024г ❗️
«Ты считаешь без амортизации. Лучше считать по EDITDA»
Пожалуйста: «Чистый долг / EBITDA» = 6,3 (за 1п2025 — 2,43, 2024 — 2,21) — результат не меняется. На лицо ухудшение метрик ❗️
6) ICR (через EBIT) = 0,47 (за 1п2025 — 0,46, 2024г — 2,5) — уже не хватает на оплату процентов по долгу ❗️

🕒 Погашения:
ЦФА эмитент не размещал, в облигации на 2026г нет амортизации и оферт, по кредитам не известны даты погашений. Хочу отметить, что с теми долговыми метриками, что есть в течение 2025г и той ликвидностью, у эмитента есть существенный риск войти в техдефолт. Пока его не случилось, но риск существенный.

🤔 Итоговое мнение. Трудно оценивать отчет у компании, подвергнутой сезонности, что выпадает на 4-ый квартал. Однако пока мы имеем очень плохой результат. Чистый убыток углубляется, КТЛ опустился ниже 1, долг вернулся к прежним цифрам, а долговые метрики полетели в космос. Из позитивного сократился убыток в ОДДС (может по году выйдут в плюс), плюс есть еще свой капитал. Я же не стану брать бумаги эмитента. Квартальный купон 23,75% не стоит таких рисков.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Арктик Технолоджи Сервис за 2024г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ