🏦 Совкомбанк – Дно пройдено, но привлекательны ли акции?

📌 Сегодня предлагаю взглянуть на отчёт Совкомбанка за 2025 год, оценить влияние ключевой ставки и перспективы акций.

📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.:

• Прибыль Совкомбанка за 2025 год составила 53,2 млрд рублей (–31% год к году), причина падения в росте расходов на резервы и разовых факторах. Рост налога забрал от прибыли 11 млрд рублей, отрицательная валютная переоценка забрала 31 млрд рублей.

• Если Сбер и Т-Технологии – это огромные экосистемы с диверсифицированным доходом, то Совкомбанк наибольший доход получает с кредитов, а, как известно, кредитование в 2025 году было под давлением высокой ключевой ставки. При этом по небанковской деятельности (страхование, лизинг, факторинг и др.) чистая прибыль выросла на 25% до 54,5 млрд рублей.

• Если посмотреть на квартальные результаты (верхний график), то своё дно Совкомбанк ожидаемо прошёл в 1 и 2 квартале 2025 года, на протяжении которых держалась ключевая ставка 21%. Рентабельность капитала (ROE) в 3 и 4 квартале восстановилась до 19-20%, в 2026 году должны вернуться к привычным 25%.

• Более важный нижний график показывает рост чистой процентной маржи (NIM) до 6,4% и снижение стоимости риска (CoR) до 2,5% к концу года. Разница между этим двумя показателями уже почти достигла 4% впервые с 2023 года, что говорит о высокой эффективности банка.

• В 4 квартале расходы на резервы снизились до 16,8 млрд рублей (–26% год к году и –37% квартал к кварталу). Дальше расходы на резервы должны продолжать падать, именно этого от банка и ждали, как от бенефициара снижения ключевой ставки.

• Что сказали на презентации отчёта:

1) Не планируют проводить допэмиссию и байбэки;
2) Цель по ROE теперь 25% вместо 30% из-за роста налога на прибыль, при этом ROE будет расти даже при сохранении ключевой ставки (при снижении ещё выше);
3) В 2026 году планируют не увеличивать число сотрудников благодаря внедрению ИИ.

💰 ДИВИДЕНДЫ:

• Пока Совкомбанк – это не история про дивиденды. В 2024 году див. доходность составила 6,9%, в 2025 году – всего 2,2% (не выплатили вторую часть).

• Вчера менеджмент сообщил, что пока не готов озвучить ориентир дивиденда за 2025 год, решение будет зависеть от динамики банка в 1 квартале 2026 года. По див. политике могут выплатить от 0,54 до 1,08 рублей на акцию (див. доходность от 4% до 8%).

❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• По прибыли 2025 года Совкомбанк стоит недёшево: P/E = 5,6x и P/B = 0,8x. Но прибыль в 2026 году будет заметно выше (как минимум, не должна повториться крупная отрицательная валютная переоценка), поэтому форвардная оценка на 2026 год выглядит дёшево, по P/E около 3,3x-4,3x (при прибыли 70-90 млрд рублей).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Для Совкомбанка 2025 год получился ожидаемо слабым из-за специфики банка и рекордно высокой ключевой ставки, но основное падение прибыли произошло из-за разовых факторов.

• С прицелом на 1 год акции Совкомбанка выглядят вполне привлекательно (достаточно отсутствие роста ключевой ставки и отсутствие сильного укрепления рубля), тем более что пока рынок не обратил внимание на рост эффективности банка в 4 квартале. Продолжаю держать Совкомбанк в своём портфеле, увеличивал позицию в сентябре по 12,7 рублей за акцию. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.