Озон 2025: Иллюзия прибыли и финтех-пылесос
Пока массовый инвестор празднует «первую годовую прибыль» (которая по факту оказалась символическим нулем в рамках года), мы смотрим на структуру этого успеха.
Метод Фундаментальный Психотрейдинг🎓 АРОМАТ учит нас: дьявол не в деталях, а в дивергенции между тем, что компания говорит, и тем, на чем она реально зарабатывает.
✅ Разбор цифр:
Когда отчетность — это искусство маскировки 🤹♂️
По мотивам отчета МСФО за 2025 год.
Главный парадокс 2025 года: 📦 #OZON Озон перестал быть маркетплейсом в классическом понимании.
Выручка растет на 63%, обгоняя оборот (GMV) на 18%.
Это значит только одно — компания начала «стричь» своих партнеров и клиентов с утроенной силой.
Об этом я говорил в ноябре 2024 на БМВ Аромат — все так и вышло.
5 тезисов сухой реальности:
Замедление GMV до 45% г/г.
Для компании роста с такой оценкой — это тревожный звонок.
Эффект масштаба начал душить динамику. Дальше каждый процент роста будет стоить в разы дороже.
Финтех — это 42% всей EBITDA. Без банковской лицензии и кредитов селлерам Озон был бы глубоко убыточным операционным монстром. Вы покупаете не ритейлера, а банк с пунктами выдачи заказов. Именно поэтому банкиры будут давить на Озон дальше.
Рекламная выручка — скрытый налог. Доходы от рекламы растут быстрее всех сегментов. Озон превращается в рекламную площадку, где селлеры платят за право просто быть увиденными. Это предел лояльности, за которым начинается отток на Wildberries или в узкие ниши.
Отрицательная чистая прибыль по итогам года (-0.9 млрд руб). Четвертый квартал вытянули в плюс косметическими методами, но год закрыт в минусе. Для актива, торгующегося на исторических максимумах, это фундаментальный нонсенс.
Операционный рычаг на пределе. Маржа EBITDA 3.8% от GMV — это потолок. Учитывая рост ключевой ставки и стоимости фондирования для финтеха, удерживать эти цифры в 2026 году будет физически невозможно.
Рынок видит рост, мы видим выжимание последних соков из экосистемы.
Когда пыль от отчета уляжется, толпа внезапно обнаружит, что купила билет на Луну в момент, когда топливо в баках уже на исходе.
Самое интересное здесь не в том, сколько они заработали, а в том, как долго мажоритарий сможет удерживать эту конструкцию от схлопывания под тяжестью собственных долгов...
AROMATH — едко и метко о фондовом рынке.
