#разборМСФО | Европлан: пик боли пройден. Теперь главное — цена.

Кратко:
2025 год оказался жёстким для лизинга: ставка 21% ударила по клиентам (МСБ, перевозчики, стройка), выросла просрочка и резервы (COR 8,9% против 3,4% годом ранее). Проблема года — ухудшение платёжной дисциплины клиентов, а не устойчивости бизнеса. 2026 выглядит сильнее. Снижение ставки и ослабление рубля в плюс.



Подробно:
Ключевые показатели:
— Чистая прибыль: –66% г/г (до 5,1 млрд руб. / 14,9 млрд руб. годом ранее)
— Чистый процентный доход: –15% г/г (до 21,8 млрд руб. / 25,6 млрд руб.)
— Стоимость риска (COR): 8,9% / 3,4%
— Качество портфеля: NPL90+ — 1,8%, Стадия 3 — 3,5%
Стадия 3 — это договоры, признанные кредитно-обесцененными по МСФО. Туда попадают не только 90+ дней просрочки, но и клиенты с высокой вероятностью дефолта.

Важно: даже в пике цикла чистая процентная маржа (NIM = 9,5%) всё ещё перекрывает стоимость риска (COR = 8,9%). Бизнес не сломан — он переживает дорогую фазу денежного цикла.

Но сохранение бизнеса потребовало жертв. Портфель сократился на 34%. В период дорогих денег компания выбрала не гнаться за объёмом, а беречь капитал и качество портфеля.

• Всё плохо?
Нет. Худшая точка по ставке уже позади. Сейчас ключевая 15,5%. Более того, на последнем заседании ЦБ регулятор дал мягкий сигнал: Банк России увереннее смотрит на возможность продолжения снижения ставки на ближайших заседаниях. Это:
— снижает стоимость фондирования,
— уменьшает давление на клиентов,
— повышает инвестиционную активность МСБ.

Для лизинга это критично — экономика бизнеса завязана на спреде между доходностью портфеля и стоимостью заимствований.

Возможное ослабление рубля тоже плюс:
— техника дорожает → растёт средний чек новых контрактов,
— предмет лизинга дорожает быстрее остатка долга → улучшается LTV,
— изъятая техника продаётся по более высоким ценам.
Для автолизинга это поддержка маржи и снижение убытков при изъятиях.

Если цикл снижения ставки продолжится — 2026 объективно должен быть сильнее.

• Про Альфу
Альфа-Банк выкупил 87,5% акций и выставил оферту по 677,9 руб.

Пока действует оферта (до конца марта), апсайд ограничен ценой выкупа. Сейчас в бумаге больше арбитража, чем инвестиционной идеи. Лезть туда не стоит, лучше дождаться завершения оферты и понять, какой будет структура free float и ликвидность. Пока арбитраж идёт не очень интересно.

• А по какой цене интересно?
Компания ориентирует рынок на дивиденды 7 млрд руб. в 2026 году., так сообщил нам “Интерфакс” со ссылкой на финансового директора.

При 120 млн акций это примерно 58 руб. на акцию.

Если считать от текущих уровней около оферты (≈678 руб.), дивдоходность выходит ~8–9%. Неплохо, но r/r тут без запаса прочности.

При цене:
— 600 руб. → доходность около 10%
— 550 руб. → уже ~10,5%
— 500 руб. → 11–12%

Для циклического лизингового бизнеса, который только выходит из пика ставки, зона ниже 550 руб. выглядит уже интереснее с точки зрения матожидания.

При этом нужно понимать: если ставка продолжит снижаться и прибыль Европлана будет расти, то рынок может начать переоценку раньше.

• Что в итоге?  
2025 год — это год очистки портфеля и прохождения пика жёсткой ДКП.

Европлан не выглядит проблемной историей. Это классический циклический бизнес, который прошёл фазу давления.

Сейчас ключевой вопрос — по какой цене вход даёт запас по риску.
После завершения арбитража вокруг оферты волатильность может усилиться. Если рынок даст цены ниже 550 руб., картина по дивдоходности и мультипликаторам станет заметно интереснее.

Возможный шум вокруг темы делистинга тоже может давать просадки — такие моменты часто создают точки входа, а не угрозу бизнесу.

Подождём.

PS  
Держу Европлан в портфеле. В случае делистинга продавать не планирую. Моя позиция — это отражение моего риск-профиля и горизонта, вам она может не подходить.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».