ММК: неплохая отчетность

ММК представил финансовые и операционные результаты за IV квартал 2025 года.

Ключевые показатели:
• Выручка: 145,8 млрд руб. (-3,2% кв/кв,-12% г/г);
• EBITDA: 19,6 млрд руб. (+0,7% кв/кв,-16,2% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 13,4% (+0,5 п.п. за кв.,-0,7 п.п. за год);
• Инвестиции: 23,9 млрд руб. (21,3 млрд руб. в III кв. 2025 г., 29,6 млрд руб. годом ранее);
• Свободный денежный поток: 9,2 млрд руб. (2,1 млрд руб. в III кв. 2025 г., 5,6 млрд годом ранее);
• Чистый убыток: 25,5 млрд руб. (против прибыли 5,06 млрд руб. в III кв. и 11,9 млрд руб. годом ранее);
• Рентабельность по чистой прибыли: отриц. (3,4% в III кв., 7,2% годом ранее);
• Чистый долг/EBITDA: -0,99х (-0,85х квартал назад, -0,48х на начало года)
Производственные показатели:
• Производство стали: 2,54 млн т (+5% кв/кв; +7,3% г/г);
• Производство чугуна: 2,52 млн т (+24,7% кв/кв; +18,4% г/г);
• Реализация металлопродукции: 2,46 млн т (-0,7% кв/кв;-4,8% г/г);
• Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 41,4% (+2,3 п.п. за квартал;-4,2 п.п. за год)

Компания прогнозирует сохранение слабости спроса и в первом квартале, но рассчитывает на стабилизацию во втором квартале, по мере (сезонного) оживления в строительной отрасли.

Наше мнение:
Финансовые показатели компании вполне ожидаемо продолжили находиться под давлением крайне неблагоприятной конъюнктуры рынков сбыта, что обусловило их негативную динамику в годовом сопоставлении. Вместе с тем завершение ремонтов и востребованность премиальной продукции помогли ММК показать неплохие операционные результаты, пусть и символический, рост EBITDA и операционной рентабельности, а также более сдержанное квартальное сокращение выручки, чем у недавно отчитавшейся Северстали. Отметим и высвобождение рабочего капитала, которое обеспечило увеличение свободного денежного потока и реализацию инвестпрограммы.

В целом представленные результаты оцениваем как неплохие, хотя считаем их сложными для восприятия рынком. В первую очередь из-за чистого убытка, вызванного разовым фактором- масштабной переоценкой угледобывающих активов (-28 млрд руб.). Без его учета, как и в случае с Северсталью, чистая
прибыль компании оказалась бы чуть лучше наших ожиданий. По нашему мнению, сама фиксация бумажного убытка выглядит вполне логичным шагом (негатив лучше оставить в неудачном году) и не является причиной для ухудшения рынком видов на бизнес ММК. Мы не видим негатива в отчетности- на операционном уровне бизнес ММК выглядит очень уверенно, а финансовые метрики компании остаются очень крепкими. Считаем, что акции компании являются хорошей среднесрочной ставкой на поступательное снижение ставок и оживление спрос на сталь в середине года (при придавленном состоянии рынков сырья)- ждем уверенного восстановления доходов ММК в этом году и возврата к выплате дивидендов во второй половине года. Нашу оценку справедливой стоимости акций компании на горизонте 12 месяцев подтверждаем на уровне 40 руб.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале